第一上海——FirstCall一月策略（二）

【First Call策略】 第一上海——First Call一月策略（二） 张铁言852-25321539tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 资料来源：第一上海 周内调仓： ➢存储总仓位从17%下调至12%，海力士与三星将于1.29日同时发布财报，考虑到外资盘占比高位，有较大波动可能性，因此下调仓位； ➢有色调整到15%，核电上调至18%； ➢商业航天核心标的rklb建仓2%； 整体思路：在核电、有色上建立长期认知，在AI/存储上寻找超额收益，保持一定的宏观避险资产比例，商业航天/国防等待机会。 一周观察 姑且猜测今年最强主旋律是“电”，比存储持续，比算力有弹性；尤其叠加了中期选举之后-----去年美国电价上涨了13%，票仓意见很大；而特朗普已经把风能、太阳能的补贴砍得差不多了，26年当务之急是扩大能源供给来压低名义电价，因此增量是比较可信的；12号特朗普发推吐槽后，微软做了回应，大体意思是，理论上公众也应该分担电力成本，因为AI成果是全社会共享的；但现在让老百姓出钱不现实，大家日子都不太好过；好在特朗普总统高瞻远瞩，为美国未来做了伟大规划，我们在此表个态，电费以后全部自己扛，少用水多交税，努力创造新就业；微软引用了国际能源署（IEA）的预测，到2035年，美国数据中心的电力需求将从每年200 TWH激增至640 TWH，增幅超过三倍；缺电是明确的，更明确的是美国电力体系发生了制度性的改变----双轨制，这是我们非常熟悉的词儿；居民用电大体仍在老框架内，而新增大厂电力，具备低监管，高效率的特点，加上日本投进来的5500亿，电力投资变成非常确定的长期开支；投资链条很长，包括：变压器、高压设备、液冷/热管理、电网软件、储能、燃气轮机等等；当然，相对逻辑简单并且持续（持续代表研究有复利）的是核电，建一个核电站，旧站重启差不多3年，传统核电站10年朝上，SMR站5-7年，中间需要保证政策持续性和供应链稳定，对原料铀、高丰度铀有持续的需求，这是核电的基本盘，SMR技术突破则是看涨期权。 资料来源：MacroMicro 格陵兰事件，可参考特朗普达沃斯演讲，最清晰的指向是稀土，三周时间稀土公司crml上涨了近200%，另一家稀土概念公司usar上涨了108%；这是我认为今年市场难做的主要原因之一，没有2021年历史级大放水，没有有鸡犬升天式行情，结构分化明显；大科技王小二过年，一年不如一年，M7组合23年涨了76%，24年48%，去年23%，今年能不能跑赢标普493都很难说；而市场机会非常主题化，比如crml，营收为0，现金储备枯竭，基本面极其脆弱，同时被安在美国遏制中国稀土的关键卡位上，特朗普一喊单股价蹭蹭就上天了，持股体验其实非常不好；宏观的角度看，小盘股暴涨，大公司横盘，市场转向投机，这是令人不安的信号；微观的角度，特朗普强力干预市场，外部争夺资源，指向关键金属材料（铜、铝、锂、铀等）、供应链；内部安抚票仓，指向住房（指示两房购买2000亿美元抵押贷款债券）、信用卡利率（提议利率上限设为10%）、电费（要求大厂自掏腰包）、医疗成本（降低药价）等等、主题鲜明，波动很大，确实很难做平衡。 下一周将是非常挣扎的一周，meta、微软、特斯拉、苹果、还有韩国两家半导体都要开财报，宏观方面FOMC公布利率决议，并且可能公布新联储主席人选，波动不可避免，宜降低不确定性，减小潜在的冲击。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com