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第一上海：FirstCall四月月报

2026-05-05 第一上海证券 Z.zy

核心观点：四月市场表现分化，AI领域表现突出，但市场整体波动较大，需警惕风险。
市场表现：
- First Call组合4月收益率6.33%，未跑赢指数，但YTD收益率15.93%，领先纳指100（8.84%）。
- 市场担忧战争持续、油价高位、联储政策不明，指数上行依赖硬件拉动，容错率低。
AI领域：
- 云厂商财报表现强劲，AI资本支出（capex）确定性高，资金拥挤在硬件赛道，波动频繁。
- 个体感受：AI发展迅速，但人类对AI的支配能力有限，未来将是AI协同AI。
- 下一阶段AI发展重点：扩大渗透率，推动AI使用AI，token用量将迎来爆发式增长。
硬件投资：
- 云厂商财报后，First Call组合大幅上调硬件敞口，建议回避英伟达，做多ASIC上下游及有价格传导能力的硬件。
宏观市场：
- 联储基线仍为年内1次降息，市场对降息预期分化，利率预期差为未来反转预留空间。
- 机会主要在AI硬件，拥挤交易挤压其他板块收益，黄金需震荡，软件抄底需谨慎。
关键数据：
- CME FedWatch认为90%概率不降息，散户合约市场认为不降息概率56.4%。
- SemiAnalysis员工3周内搭建全美电力监控系统，成本12万，显示AI生产力颠覆性。
研究结论：
- 市场宽度极窄，需做好扛波动准备，AI硬件确定性高，但需警惕拥挤交易风险。
- 软件领域需关注商业模式转变，从坐席付费到API付费可能为底部信号。