多行业联合红利资产3月报：谁在买自由现金流 ETF
策略月报2026年4月6日 【策略月报】 谁在买自由现金流ETF ——多行业联合红利资产3月报 ❖策略：谁在买自由现金流ETF？1）自25/2/19日首只现金流ETF成立以来，现金流ETF规模过去一年显著扩张，且近期放大幅度显著提升：25年底时现金流ETF规模共270亿元，截至26/4/3已达481亿元，26Q1期间规模扩张近80%；红利ETF方面，25年底共1250亿元，截至26/4/3达1400亿元，26Q1期间规模扩张仅12%。2）现金流成分股增持主体：险资、散户。拆分国证现金流和中证红利成分股持股主体的各自占比，以25Q3持股比例相较24年变化来看，国证现金流成分股中，散户持股比例平均上升5.5pct，机构持股比例整体下降，其中基金持股平均下降4.3pct；机构增量主要来源于保险，其持股比例平均上升0.1pct（考虑存在险资持股个股的均值）。中证红利成分股中，散户持股比例平均上升6.1pct，保险、社保为代表的长期资金持仓比例走平。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖金融：25年上市银行分红率保持高位，股息率仍较高。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 ❖交运公用：地缘扰动下基本面韧性延续，交运红利资产战略价值再提升。1）我们继续强调公路典型红利资产配置价值，行业不乏股息率4%以上的优质标的。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。2）我们认为，港口、铁路不止于红利资产，是典型的“永续不被颠覆的实体硬资产”，应当享有更高的确定性溢价。凭借着更高的天然壁垒、持续确定性的业绩增长、可靠的现金流和股息安全垫，更是HALO资产中的“优等生”。HALO资产稀缺性逻辑将带来估值重塑机遇。港口：我们在红利资产2026年度投资策略中提出港口战略价值投资时代来临，重点推荐招商港口，目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局、近年积极提升分红比例，从2019年的30.5%提升至2024年的40.7%；推荐青岛港整合优化、业绩稳健；唐山港高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港；厦门港务受益于两岸融合，资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%，分红比例、股息率提升。典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 相关研究报告 《【华创策略】杠杆&ETF资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-01《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-25《【华创策略】60日均线的机遇挑战——策略周聚焦》2025-11-23《【华创策略】股票型ETF为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-17 ❖食饮：需求温和复苏，筑底分化优选龙头价值。1）白酒：行业筑底分化，茅台率先迎来拐点。我们判断白酒板块左侧单边下行在25年结束，26年或进入筑底分化期，一面看业绩出清节奏，另一面看新需求驱动。配置上，中长线资金应继续把握安全边际，聚焦龙头价值布局，当前位置首先推荐i茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的茅台，其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液，继续看好高股息特征突出的老窖。2）大众品：需求企稳回升信号已现，龙头高股息配置价值凸显。啤酒、乳制品、肉制品等基础刚需品类已显现出需求托底韧性，26年初需求均呈现一定程度复苏。龙头企业凭借全产业链深耕与精细化运营持续夯实竞争壁垒，市场份额稳步集中，后续若消费景气度回暖，龙头依托强经营杠杆有望释放更大的业绩修复弹性。当前建议关注两类 标的：一是产业护城河深厚、领先优势稳固的伊利股份、双汇发展；二是现金流生成能力优异、分红回报持续落地的重庆啤酒。 ❖家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。 ❖地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心。推荐标的：1）绿城中国：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，有助于其规避存量房压力及核心城市竞争激烈的土拍，保障兑现利润。2）华润万象生活：轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。3）太古地产：典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。出售非核心资产回笼资金。建议关注具有护城河的贝壳-W。 ❖金属：电解铝供给脆弱性加剧，看好铝资产攻守兼备。当前在中东冲突影响下，全球电解铝供给偏紧预期强，海外减产带动海外铝升水持续攀升，而全球库存总体维持低位且或将进入去库拐点，有望带动铝价上行。考虑中国电力结构情况以及电力成本相对处于全球低位，我们持续看好国内电解铝红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业。从2025年报看，电解铝企业分红比例多维持较高位置，建议关注高分红标的中国宏桥、宏桥控股、南山铝业、神火股份、天山铝业，中孚实业，增量标的百通能源、华通线缆。 ❖红利资产精选组合：稳定红利资产个股包括：交运高速公路细分四川成渝；质量红利资产个股包括：家电白电美的集团、海信家电，白酒细分的贵州茅台；周期红利资产个股包括：煤炭的陕西煤业、中国神华，有色电解铝细分的中国宏桥、南山铝业，石油石化的中国海油；潜在红利资产包括：交运港口细分的招商港口。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；房地产市场下行超预期。 目录 一、策略：谁在买自由现金流ETF......................................................................................9 二、金融：25年上市银行分红率保持高位，股息率仍较高............................................18 （一）基本面数据跟踪.................................................................................................18（二）25年上市银行营收、业绩均正增，息差与不良率稳，分红率高.................19（三）投资建议.............................................................................................................20 三、交运公用：地缘扰动下基本面韧性延续，交运红利资产战略价值再提升.............21 （一）基本面数据跟踪.................................................................................................21（二）投资建议.............................................................................................................29 四、食饮：需求温和复苏，筑底分化优选龙头价值.........................................................31 （一）基本面数据跟踪.................................................................................................31（二）行业重点事件点评.............................................................................................35（三）投资建议.............................................................................................................36 五、家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇.............................................................37 （一）基本面数据跟踪.................................................................................................37（二）行业重点事件点评.............................................................................................39（三）投资建议.............................................................................................................39 六、地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心.............................................................41 （一）基本面数据跟踪.............
