多行业联合红利资产1月报：红利内部轮动模型：迈向周期与制造

策略月报2026年02月01日 【策略月报】 红利内部轮动模型：迈向周期与制造——多行业联合红利资产1月报 ❖策略：红利内部轮动模型：迈向周期与制造。我们尝试构建了基于宏观状态的红利轮动组合：轮动对象为中证红利成分的再划分——周期、消费、稳定、制造四大类；宏观状态划分参数选取为企业利润先行指标表征M1同比、通胀水平表征PPI定基指数、资金流动性表征10Y国债到期收益率。在10-25年历史数据回测下筛选出各宏观状态表现最优红利大类，构建的轮动组合历史年化收益率为15%。25年5月以来M1同比↑PPI↓国债利率↓，对应制造（家电/汽车/机械）红利占优。若26年宏观状态：通胀回升、国债收益率先降后升、企业利润前景保持改善，则对应红利板块中的周期（煤炭/石化/钢铁）、制造大类占优。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 ❖金融：市场风偏提升，银行基金持仓占比仍处低位。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 ❖交运公用：港口集装箱景气度相对较好，强调交运红利板块配置价值。交运红利A/H不乏高股息优质标的，重视产业逻辑或驱动估值弹性：1）公路：继续首推A/H股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口：重点推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 ❖食饮：把握底部优选确定性，关注年节催化。1）白酒：短期受资金面影响，预期及持仓底部，优选茅台古井。白酒板块受指数基金卖出权重股影响，但基本面预期及主动权益持仓均在底部。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗，仓位加起来更确定。配置视角推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏，此外模式创新品种珍酒李渡等。2）大众品：消费龙头经营稳健，高股息具备吸引力。以啤酒、乳业、肉制品为代表的基础刚需品类的托底效应已在显现，龙头企业依靠经营稳扎稳打，强化全产业链竞争力，持续收获市场份额，一旦消费需求回升改善，龙头企业有望迎来的更大的反转弹性。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。 相关研究报告 《【华创策略】杠杆&ETF资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-01《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-25《【华创策略】60日均线的机遇挑战——策略周聚焦》2025-11-23《【华创策略】股票型ETF为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-17 ❖家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。 ❖地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心。推荐标的：1）绿城中国：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，这两部分目前未受影响。2）太古地产：典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商 业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。3）华润万象生活：公司为轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。 ❖金属：电解铝弹性持续兑现，利润维持高位，红利属性仍强。当前电解铝企业总体进入现金流持续修复、盈利稳定性增强及分红比例逐步提升阶段，尽管近期进入传统淡季库存有所累积，但基本面总体平稳，且长期基本面和宏观叙事大逻辑暂未改变，在国内供给强约束、海外新增项目释放缓慢的背景下，电力等问题对存量产能稳定运行的扰动正在增加，我们预计26-27年全球电解铝供给维持低增速，供需或维持紧平衡，铝价有望受强支撑；而避险属性和金融属性强化带动铝价创新高，资源品战略地位持续提升，铜铝比历史高位带来铝补涨潜力，关注行业高盈利下优质高分红标的中国宏桥、宏创控股、中孚实业、神火股份，增量标的天山铝业、云铝股份、南山铝业、百通能源、中国铝业。 ❖红利资产精选组合：稳定红利资产个股包括：交运高速公路细分四川成渝；质量红利资产个股包括：家电白电美的集团、海信家电，白酒细分的贵州茅台；周期红利资产个股包括：煤炭的陕西煤业、中国神华，有色电解铝细分的中国宏桥、南山铝业、天山铝业；潜在红利资产包括：交运港口细分的招商港口。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；房地产市场下行超预期。 目录 一、策略：红利内部轮动模型：迈向周期与制造.................................................................9 二、金融：市场风偏提升，银行基金持仓占比仍处低位...................................................18 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................18（二）4Q25公募基金银行股持仓占比仍未超2%，主要增持大行...........................19（三）银行理财收益率走低，打通入市卡点可提升吸引力.......................................22（四）投资建议...............................................................................................................22 三、交运公用：港口集装箱景气度相对较好，强调交运红利板块配置价值...................24 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................24（二）投资建议...............................................................................................................31 四、食饮：把握底部优选确定性，关注年节催化...............................................................33 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................33（二）行业重点事件点评...............................................................................................37（三）投资建议...............................................................................................................37 五、家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇...............................................................39 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................39（二）行业重点事件点评...............................................................................................41（三）投资建议...............................................................................................................41 六、地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心...............................................................43 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................43（二）行业重点事件点评...............................................................................................45（三）投资建议...............................................................................................................46 七、金属：电解铝弹性持续兑现，利润维持高位，红利属性仍强...............................