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多行业联合红利资产1月报：红利内部轮动模型：迈向周期与制造

2026-02-01 华创证券苏吃吃

策略：红利内部轮动模型：迈向周期与制造

模型构建：基于宏观状态的红利轮动组合，轮动对象为中证红利成分的再划分——周期、消费、稳定、制造四大类；宏观状态划分参数选取为企业利润先行指标表征M1同比、通胀水平表征PPI定基指数、资金流动性表征10Y国债到期收益率。
历史回测： 10-25年历史数据回测下筛选出各宏观状态表现最优红利大类，构建的轮动组合历史年化收益率为15%。
宏观状态与红利大类表现：
- M1同比↑、PPI↑、国债利率↑，制造红利表现最好。
- M1同比↓、PPI↑、国债利率↑，消费与周期红利大类表现领先。
- M1同比↑、PPI↓、国债利率↑，消费红利成为最优选择。
- M1同比↑、PPI↑、国债利率↓，周期红利表现最为突出。
- M1同比↓、PPI↓、国债利率↑，制造红利再度领先。
- M1同比↓、PPI↑、国债利率↓，制造红利大类仍然表现最优。
- M1同比↑、PPI↓、国债利率↓，制造红利表现最佳。
- M1同比↓、PPI↓、国债利率↓，消费与稳定红利大类领先。
2025年宏观状态： 1-4月状态⑧M1同比↓PPI↓国债利率↓——消费&稳定红利，5月转向状态⑦M1同比↑PPI↓国债利率↓——制造红利。
2026年宏观状态预测：若通胀回升、国债收益率先降后升，或对应周期、制造红利占优。对应红利板块中的周期（煤炭/石化/钢铁）、制造（家电/汽车/机械）大类占优。
宏观状态选择红利大类组合表现：基于上述数据统计及筛选结果，回测基于宏观状态的最优红利大类组合净值表现基本稳定跑赢中证红利本身，10年至25年组合年化收益率为16%、对应中证红利年化收益率7%。

红利资产交易表现

1月市场表现： 1月春季躁动延续，指数于上旬录得十七连阳；中下旬国家队大幅卖出宽基ETF控制交投热度，市场整体量缩价涨。月内全A上涨6%，市值风格依次中证500+12%、中证1000+9%、中证2000+8%、沪深300+2%，大盘受国家队影响相对承压、中盘风格更为占优。高股息风格承压，中证红利、红利低波分别+4%、-0.3%，而现金流指数展现弹性，国证现金流+9%跑赢大盘。重点红利行业表现上，红利板块内部出现明显分化：周期红利涨幅领先，有色+23%、石化+16%、煤炭+8%、钢铁+7%，其余行业表现偏中下，地产+4%、公用+3%、食饮/交运+0%、家电-1%、银行-7%。
成交热度：红利资产成交热度环比回升，但整体仍位于20%分位以下。
估值水平： PB视角下多数中低位，中证红利、红利低波PB的10年分位分别47%、58%整体中位水平，PB绝对水平分别0.8、0.9依然为破净水平。PE分位来看，盈利周期承压的行业如地产、钢铁、煤炭分位97%、83%、84%偏高、仍需盈利修复消化，食饮仅7%仍为全行业极低水平；PB分位来看，有色100%处历史高位，其余如钢铁68%、石化67%、煤炭61%、公用56%分位在红利细分属中位水平，地产26%、交运24%、家电23%、银行22%、食饮3%属于偏低水平。

行业核心结论汇总

金融：市场风偏提升，银行基金持仓占比仍处低位

银行股特性：高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。
投资建议：
- 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。
- 主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。
- 主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行，建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。

交运公用：港口集装箱景气度相对较好，强调交运红利板块配置价值

交运红利A/H不乏高股息优质标的：
- 公路：继续首推A/H股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。
- 港口：重点推荐招商港口，推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。
- 铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，推荐大秦铁路。

食饮：把握底部优选确定性，关注年节催化

白酒：短期受资金面影响，预期及持仓底部，优选茅台古井。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗，仓位加起来更确定。配置视角推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏，此外模式创新品种珍酒李渡等。
大众品：消费龙头经营稳健，高股息具备吸引力。以啤酒、乳业、肉制品为代表的基础刚需品类的托底效应已在显现，龙头企业依靠经营稳扎稳打，强化全产业链竞争力，持续收获市场份额，一旦消费需求回升改善，龙头企业有望迎来的更大的反转弹性。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。

家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇

白电：国补如期延续，板块有望因政策落地带来估值修复，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。
小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。
厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。

地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心

推荐标的：
- 绿城中国：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，这两部分目前未受影响。
- 太古地产：典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。
- 华润万象生活：公司为轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。

金属：电解铝弹性持续兑现，利润维持高位，红利属性仍强

行业现状：当前电解铝企业总体进入现金流持续修复、盈利稳定性增强及分红比例逐步提升阶段，尽管近期进入传统淡季库存有所累积，但基本面总体平稳，且长期基本面和宏观叙事大逻辑暂未改变，在国内供给强约束、海外新增项目释放缓慢的背景下，电力等问题对存量产能稳定运行的扰动正在增加，预计26-27年全球电解铝供给维持低增速，供需或维持紧平衡，铝价有望受强支撑；而避险属性和金融属性强化带动铝价创新高，资源品战略地位持续提升，铜铝比历史高位带来铝补涨潜力。
投资建议：关注行业高盈利下优质高分红标的中国宏桥、宏创控股、中孚实业、神火股份，增量标的天山铝业、云铝股份、南山铝业、百通能源、中国铝业。