多行业联合红利资产2月报：自由现金流优于高股息，布局周期制造

策略月报2026年03月01日 【策略月报】 自由现金流优于高股息，布局周期制造——多行业联合红利资产2月报 策略：实物再通胀背景下的自由现金流优于高股息，布局周期制造。实物再通胀下的盈利复苏周期，纯粹的现金分红高股息或承压。通胀回升预期下，有质量的成长跑赢纯粹的现金分红，而红利在此前三年间取得显著的超额收益与过去价格低位的宏观环境相关。自由现金流相较红利更锚定盈利弹性，指数配置上超配周期制造。自由现金流成分选择基于ROE和自由现金流率、季频调仓，更能敏锐捕捉企业前端盈利变化，EBIT或者CFO视角均锚定企业盈利周期。长期收益指标上看，自由现金流指数均显著领先红利指数。从行业权重分布上看，国证自由现金流较中证红利显著超配周期制造行业。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 金融：4Q25商业银行业绩增速回正，险资权益配置维持历史高位。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 交运公用：基本面韧性强，建议重视业绩窗口期交运红利配置机会。交运红利A/H不乏高股息优质标的，重视产业逻辑或驱动估值弹性：1）公路：继续首推A/H股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口：重点推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 食饮：春节需求稳中向好，优选龙头。1）白酒：茅五领衔春节表现，全年维度优选茅五。春节期间，茅台飞天动销双位数增长，五粮液量价均超预期，春节旺季效应在龙头品牌上集中体现。当前白酒处于预期和持仓底部。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗。配置上，中长线资金应继续把握安全边际，聚焦龙头价值布局，优先推荐具备高分红、现金流稳健的茅台、五粮液，继续看好高股息特征突出的老窖。2）大众品：消费龙头经营稳健，高股息具备吸引力。以啤酒、乳业、肉制品为代表的基础刚需品类的托底效应已在显现，龙头企业依靠经营稳扎稳打，强化全产业链竞争力，持续收获市场份额，一旦消费需求回升改善，龙头企业有望迎来的更大的反转弹性。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。 相关研究报告 《【华创策略】杠杆&ETF资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-01《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-25《【华创策略】60日均线的机遇挑战——策略周聚焦》2025-11-23《【华创策略】股票型ETF为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-17 家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。 地产：坚定看好二手房中介和购物中心。推荐标的：1）绿城中国：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，有助于其规避存量房压力及核心城市竞争激烈的土拍，保障兑现利润。2）华润万象生活：轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。3）太古地产： 典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。出售非核心资产回笼资金。建议关注具有护城河的贝壳-W。 金属：电解铝利润维持高位，红利属性仍强。当前电解铝企业总体进入现金流持续修复、盈利稳定性增强及分红比例逐步提升阶段，尽管近期进入传统淡季库存有所累积，但基本面总体平稳，且长期基本面和宏观叙事大逻辑暂未改变，在国内供给强约束、海外新增项目释放缓慢的背景下，电力等问题对存量产能稳定运行的扰动正在增加，我们预计26-27年全球电解铝供给维持低增速，供需或维持紧平衡，铝价有望受强支撑；而避险属性和金融属性强化带动铝价维持高位，资源品战略地位持续提升，铜铝比历史高位带来铝补涨潜力，关注行业高盈利下优质高分红标的中国宏桥、宏创控股、中孚实业、神火股份，增量标的天山铝业、云铝股份、南山铝业、百通能源、中国铝业。 红利资产精选组合：稳定红利资产个股包括：交运高速公路细分四川成渝；质量红利资产个股包括：家电白电美的集团、海信家电，白酒细分的贵州茅台；周期红利资产个股包括：煤炭的陕西煤业、中国神华，有色电解铝细分的中国宏桥、南山铝业，石油石化的中国海油；潜在红利资产包括：交运港口细分的招商港口。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；房地产市场下行超预期。 目录 一、策略：实物再通胀：自由现金流优于高股息，布局周期制造.............................9 二、金融：4Q25商业银行业绩增速回正，险资权益配置维持历史高位.................18 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................18（二）4Q25商业银行净利润增速回正，息差稳，不良降..........................................19（三）险资25Q4运用分析：权益配置维持历史高位................................................20（四）投资建议...............................................................................................................20 三、交运公用：基本面韧性强，建议重视业绩窗口期交运红利配置机会...............22 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................22（二）投资建议...............................................................................................................29 四、食饮：春节需求稳中向好，优选龙头...................................................................31 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................31（二）行业重点事件点评...............................................................................................34（三）投资建议...............................................................................................................35 五、家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇.......................................................36 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................36（二）行业重点事件点评...............................................................................................38（三）投资建议...............................................................................................................38 六、地产：坚定看好二手房中介和购物中心...............................................................40 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................40（二）行业重点事件点评...............................................................................................42（三）投资建议...............................................................................................................43 七、金属：电解铝利润维持高位，红利属性仍强，期待金三银四表现...................46 （一）基本面数据跟踪..........