【策略月报】多行业联合红利资产8月报：A股25H1分红扩围增量

策略月报2025年09月01日 【策略月报】 A股25H1分红扩围增量 ——多行业联合红利资产8月报 策略：A股25H1分红扩围增量。1）截至25/8/29统计24年前上市公司25H1中报分红情况，整体分红总额6412亿较24H1的5860亿提升、派息公司数量占比15%同样提升2pct，分红情况扩为增量；但对比25H1中报后与24年报&25Q1季报后股息率情况，由于二季度市场持续上行，分红改善增量受股价上涨对冲，整体股息率-0.4pct至2.1%。2）AH溢价衡量红利性价比：红利税视角下AH溢价指数均衡水平为1/(1-20%)=125%，参考指数已从8月中旬低点123%回升至最新水平128%基本接近理论均衡。而若对比历史情况，则AH溢价指数当前处15年以来分位29%中低位，也反映出部分A股较H股性价比更高。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 金融：1H25基本面改善，重视银行业配置机会。25年银行业半年度业绩释放边际好转的积极信号。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行。同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 交运公用：8月延续相对跑输，持续看好红利长期配置价值。1）公路：继续首推A/H股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口：长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 能源化工：炼能变革期或至，建议关注炼化环节。1）油气：创收能力上，作为能源安全基石，长期现金流得以保障；资本开支上，碳中和背景下，资本开支趋势性下修。建议关注中国石油、中国海油、中国石化、海油发展；2）煤炭：底部或再强化，近期煤炭反内卷政策强度表现超市场预期，国家能源局核查超产。从朴素的逻辑出发，煤炭的反内卷兼备可操作性和必要性。建议持续关注煤炭资源禀赋良好、一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，弹性标的潞安环能，山煤国际，晋控煤业，新疆煤炭企业广汇能源，特变电工等。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 相关研究报告 《【华创策略】自媒体A股讨论热度鼎沸——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-08-25《【华创策略】3800点的牛市估值体系变化——策略周聚焦》2025-08-25《【华创策略】新高下自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-08-18《【华创策略】A股5轮牛市的回撤经验——策略周聚焦》2025-08-17《【华创策略】杠杆、南向资金持续放量——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-08-12 食饮：龙头业绩稳健，经营提质中。1）白酒：年内节奏看，政策加压加速探底后情绪修复，机构持仓已回落至16年低位水平，行业长周期看，风险基本已经定价了，业绩预期底部预计在三季报明确。配置上，中长线资金应继续把握安全边际，聚焦龙头价值布局，优先推荐具备高分红、现金流稳健的茅台、五粮液，继续看好高股息特征突出、盈利能力稳定的老窖、洋河。2）大众品：传统龙头右侧回暖，质量红利标的价值突出。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。 地产：一线城市再宽松，关注低估值标的。推荐标的：1）绿城中国：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，这两部分目前未受影响。2）太古地产：典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。2）华润万象生活：公司为轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。 出版：教育出版稳健度高，重视配置价值。可攻可守优质配置方向。看好今年国有教育出版主业稳健+稳定高分红，此外各家积极布局AI教育/研学等新方向，有潜在向上期权，持续看好配置价值。推荐南方传媒，建议关注中原传媒（主业稳健+高分红，当前股息率~4.6%，向下安全垫厚；新业务布局积极，智慧教育平台预计年内正式落地）/长江传媒/凤凰传媒/山东出版/中南传媒等。 红利资产精选组合：稳定红利资产个股包括：交运高速公路细分四川成渝；质量红利资产个股包括：食饮白酒细分的五粮液、及乳品细分伊利股份；家电白电美的集团、海信家电；出版南方传媒；周期红利资产个股包括：煤炭的陕西煤业、广汇能源；白酒细分泸州老窖；潜在红利资产包括：交运港口细分的招商港口。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、策略：A股25H1分红扩围增量............................................................................10 二、金融：1H25基本面改善，重视银行业配置机会.................................................18 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................18（二）结构比总量更重要，银行信贷结构有望调优...................................................19（三）投资建议...............................................................................................................20 三、交运公用：8月延续相对跑输，持续看好红利长期配置价值............................21 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................21（二）投资建议...............................................................................................................29 四、能源化工：炼能变革期或至，建议关注炼化环节...............................................31 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................31（二）行业重点事件点评...............................................................................................38（三）投资建议...............................................................................................................39 五、食饮：龙头业绩稳健，经营提质中.......................................................................41 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................41（二）行业重点事件点评...............................................................................................43（三）投资建议...............................................................................................................44 六、家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会.........................................45 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................45（二）行业重点事件点评...............................................................................................49（三）投资建议...............................................................................................................49 七、地产：一线城市再宽松，关注低估值标的.................................