主题策略-【策略专题】多行业联合红利资产3月报：四月决断，红利占优

证券研究报告 策略专题2025年04月01日 【策略专题】 四月决断：红利占优 ——多行业联合红利资产3月报 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 相关研究报告 《【华创策略】从康波周期看中美科技对比——科技AI系列4》 2025-03-27 《【华创策略】杭州六小龙背后的全国产业变迁》 2025-03-17 《【华创证券|红利资产研究中心】红利开年回撤怎么看——多行业联合红利资产2月报》 2025-03-03 《【华创策略】高屋建瓴：自由现金流对比红利— —自由现金流资产系列9》 2025-02-28 《【华创策略】地方两会产业配置图谱》 2025-02-21 策略：倒春寒看多红利避风港，寻找红利进攻品。站在当下以再通胀牛市审视红利的稳定股息收益率或相对偏低。但是其中也存在自由现金流相对充裕的细分行业，可选择将现金流转化为新的资本开支增量，从而获得新的增长弹性， 即红利资产中的进攻属性。筛选相关行业包括：1）消费类：家电（白电&厨电）、食饮（白酒&休闲食品&食品加工）、纺服（饰品&服装家纺）、医药（中药）；2）资源周期类：煤炭、石化（炼化贸易）、交运（物流）、建材（装修建材）；3）公共服务类：交运（港口&铁路公路）、公用（燃气）。 金融：大行首批定增落地，险资年初举牌达12起。1）大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续。红利策略中途未半。建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H） +稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、沪农商行。2）经济复苏背景下，客群扎实、零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。 交运公用：港口预计Q1景气度高，重视港口行业投资机会。1）港口：长久期价值或推升估值弹性，重点推荐招商港口，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质 港口标的。2）公路：不止于红利，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为，静态角度推荐招商公路、山东高速、宁沪高速，关注皖通高速；动态角度推荐四川成渝、赣粤高速。3）铁路：长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会，持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路作为典型高股息红利资产。 能源化工：原油价格渐稳，重视能源行业配置机会。1）油气：资本开支下行周期，红利释放能力强化，建议关注三桶油及衍生公司：中国石油、中国海油、中国石化、中石化炼化工程、海油发展等；2）煤炭：疆煤成本支撑价格中枢， 长协+一体化趋势加码业绩稳定性，建议关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业，中国神华、陕西煤业等。 食饮：步入业绩验证期，分红提质成看点。1）白酒：当前类“看涨期权”，底部区间配置。行业基本面预期底部预计在5-6月确认，当前周期筑底已经明确，建议中长线资金着眼安全边际，底部区间布局价值，标的上优先推荐高分 红保障+经营稳健的茅台、�粮液，持续推荐高股息的老窖、洋河。2）大众品需求底部企稳，龙头轻装上阵，质量红利标的价值突出。考虑乳业、啤酒龙头3-4月报表基数逐步走低，关注经营加速改善，推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：国补如期延续板块有望因政策落地带来估值修复，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送 礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会，持续推荐公牛集团，建议关注老板电器、欧普照明。 地产：小阳春回落，核心城市土拍热度走高。推荐标的：1）绿城中国：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，这两部分目前未受影响。2）华润万象生活：公司为轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛， 保持高派息回馈股东。 配置建议：4月推荐红利释放空间较大标的。稳定红利资产包括银行（苏州银行）；质量红利资产包括家电（海信家电&海尔智家&公牛集团）；周期红利资产个股包括石化（中国海油&海油发展）、家电（格力电器&老板电器）；潜在红利资产包括交运细分港口（青岛港&招商港口）。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、策略：倒春寒看多红利避风港，寻找红利进攻品8 二、金融：大行首批定增落地，险资年初举牌达12起15 （一）基本面数据跟踪15 （二）行业重点事件点评16 （三）投资建议17 三、交运公用：港口预计Q1景气度高，重视港口行业投资机会18 （一）基本面数据跟踪18 （二）行业重点事件点评23 （三）投资建议23 四、能源化工：原油价格渐稳，重视能源行业配置机会25 （一）基本面数据跟踪25 （二）行业重点事件点评33 （三）投资建议33 �、食饮：步入业绩验证期，分红提质成看点35 （一）基本面数据跟踪35 （二）行业重点事件点评38 （三）投资建议40 六、家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会41 （一）基本面数据跟踪41 （二）行业重点事件点评44 （三）投资建议46 七、地产：小阳春回落，核心城市土拍热度走高47 （一）基本面数据跟踪47 （二）行业重点事件点评50 （三）投资建议53 八、红利资产精选组合：4月推荐红利释放空间较大标的55 图表目录 图表1华创红利资产研究中心：稳定&质量&周期&潜在红利资产建议关注标的8 图表2红利资产股息率比价优势近两月显著收敛9 图表3互联网企业开启资本开支扩张潮10 图表4互联网公司为代表的恒科现金流空间支撑扩张10 图表5筛选二级行业：24Q3TTMFCFF/EBITDA>10%、股息率TTM>3%的现金流充裕红利行业10 图表6红利资产与整体市场3月行情走势11 图表7各板块成交热度11 图表825/3全行业涨跌幅及重点红利行业表现12 图表9各行业成交热度12 图表10估值情况PE分位降序13 图表112024年至今（2025/3/28）险资举牌梳理17 图表12公路客运量（亿人次）18 图表13公路旅客周转量（亿人公里）18 图表14公路货运量（亿吨）18 图表15公路货物周转量（亿吨公里）18 图表16赣粤高速月度通行费收入（亿元）19 图表17重点港口周度货物吞吐量20 图表18重点港口周度集装箱吞吐量20 图表19港口货物吞吐量（万吨）20 图表20港口集装箱吞吐量（万TEU）20 图表21重点港口货种24年吞吐量增速20 图表22招商港口月度集装箱吞吐量同比21 图表23铁路旅客发送量（亿人）22 图表24铁路旅客周转量（亿人公里）22 图表25铁路货运总发送量（亿吨）22 图表26铁路货运总周转量（亿吨公里）22 图表27大秦铁路月度运量及同比23 图表28股息率高于3%的标的一览（截止3/28）23 图表29国际油价走势25 图表30国际气价走势（美元/百万英热）25 图表31我国原油产量（万吨）26 图表32我国天然气产量（亿立方米）26 图表33我国原油进口量（万吨）26 图表34我国天然气进口量（万吨）26 图表35我国原油加工量（万吨）27 图表36山东地炼开工率（%）27 图表37美国原油产量（万桶/日）28 图表38美国炼油开工率（%）28 图表39美国原油库存量（亿桶）28 图表40美国汽油库存量（亿桶）28 图表41OPEC原油产量（万桶/日）28 图表42欧洲16国炼厂开工率（%）28 图表43美国天然气产量（Bcf/d）29 图表44欧洲天然气库存（Bcf）29 图表45秦皇岛动力煤价格走势30 图表46煤炭月度产量（万吨）30 图表47动力煤月度进口量（万吨）30 图表48褐煤月度进口量（万吨）30 图表49电力消费用动力煤（万吨）30 图表50化工消费用动力煤（万吨）30 图表51国内发电量（亿kwh）31 图表52国内重点煤矿库存（万吨）31 图表53炼焦煤月度产量（万吨，精煤口径）32 图表54炼焦煤月度进口量（万吨）32 图表55炼焦煤月度消费量（万吨）32 图表56国内焦炭月度产量（万吨）32 图表57国内粗钢月度产量（万吨）32 图表58印度粗钢月度产量（万吨）32 图表59渠道跟踪表35 图表60茅台价格走势（元）36 图表61�泸价格走势（元）36 图表62中国乳制品产量、上游奶牛存栏量及奶价变动37 图表63规模以上啤酒企业月度产量变动情况37 图表64进口大麦价格变动情况37 图表65啤酒主要包材价格变动情况38 图表66生猪（外三元）猪价情况38 图表67生猪屠宰情况38 图表68食品饮料主要红利企业盈利预测与股息率40 图表69空调行业产量及总销量情况41 图表70空调分内外销量情况41 图表71冰箱行业产量及总销量情况41 图表72冰箱分内外销量情况41 图表73洗衣机行业产量及总销量情况42 图表74洗衣机分内外销量情况42 图表75家电成本指数走势42 图表76冷热饮加工线上销额（单位：亿元）43 图表77炉灶锅具线上销额（单位：亿元）43 图表78烹饪料理线上销额（单位：亿元）43 图表79清洁消毒线上销额（单位：亿元）43 图表80中国商品房竣工/销售面积及同比44 图表81全国城市二手房出售挂牌量、价指数44 图表82油烟机线下销售情况44 图表83油烟机线上销售情况44 图表84公牛线上销售数据45 图表85老板线上销售数据46 图表86欧普线上销售数据46 图表87家电主要红利企业盈利预测与股息率47 图表883月20城新房日均网签同比增加5%47 图表893月11城二手房日均网签同比增加38%47 图表9020城新房网签复苏节奏类似2024年初48 图表9111城二手房网签仍好于2022-2024年同期48 图表92北京大中介二手房转定48 图表93上海大中介二手房转定48 图表94深圳大中介二手房转定49 图表95广州大中介二手房转定49 图表962月70大中城市新房价格环比维持在-0.1%49 图表972月新房价格环比下跌城市为45座49 图表982月住宅租金环比下降50 图表992月商铺租金环比上升50 图表100各地“好房子”相关文件于2024年开始陆续出台50 图表101专项债支持土地储备政策51 图表102杭州3月土拍一览52 图表103上海3月土拍一览52 图表104成都3月土拍一览52 图表1052025年绿城中国拿地情况（截至2025年3月28日）54 图表1062025年2月华润置地经营性不动产租金收入同比提升12.8%55 图表107配置建议：4月推荐红利释放空间较大标的55 前言：近年来，红利资产表现突出，我们观察越来越多的优质企业重视并提高投资者回报，从而做大做优做强红利资产底盘，另一方面我们观察红利资产与长线投资者的适配度越来越高，正不断获得增量关注与配置。 华创证