【策略月报】多行业联合红利资产11月报：从红利年化10%看收益来源

策略月报2025年12月03日 【策略月报】 从红利年化10%看收益来源 ——多行业联合红利资产11月报 ❖策略：从红利年化10%看收益来源。红利资产过去5年的10%年化收益率更多来自于其股东回报属性，价格端仅贡献年化4%，背后还叠加了长线资金的定价中枢提升影响，表明中长期来看随着经济环境逐步转为高质量发展，已进入相对成熟期的高股息公司相较于追求不稳定或低效的资本开支、更乐于为股东提供现金回报，而这一价值创造为红利资产提供了收益来源的“下限”，价格端提供一定增厚。展望后市，短期看行业轮动强度回升，科技主线向红利、反内卷资产的扩散已事实发生，轮动强度分位已回升至21年以来52%分位；中长期看，政策&产业周期两方面共同带动反内卷加速，PPI同比表征的通胀水平已由前低-3.6%收窄至10月-2.1%，红利资产中权重较高的周期资产业绩有望受益，叠加长钱入市持续，价格端的盈利估值贡献可期。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖金融：多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控。1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行。同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注中信银行、兴业银行、浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖交运公用：把握防御稳健性，布局正当时。1）公路：继续首推A/H股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口：长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港、厦门港务。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 ❖能源化工：26Q1欧佩克暂停增产，重视能源行业配置。1）油气：创收能力上，作为能源安全基石，长期现金流得以保障；资本开支上，碳中和背景下，资本开支趋势性下修。建议关注中国石油、中国海油、中国石化、海油发展；2）煤炭：底部或再强化，近期煤炭反内卷政策强度表现超市场预期，国家能源局核查超产。从朴素的逻辑出发，煤炭的反内卷兼备可操作性和必要性。建议持续关注煤炭资源禀赋良好、一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，弹性标的潞安环能，山煤国际，晋控煤业，新疆煤炭企业广汇能源，特变电工等。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 ❖食饮：龙头韧性更优，静候需求触底复苏。1）白酒：关注底部信号，优先不杀业绩者、质优出清者、深度变革者。配置上，中长线资金应继续把握安全边际，聚焦龙头价值布局，优先推荐具备高分红、现金流稳健的茅台、五粮液，继续看好高股息特征突出、盈利能力稳定的老窖、洋河。2）大众品：消费龙头经营稳健，高股息具备吸引力。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。 相关研究报告 《【华创策略】杠杆&ETF资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-01《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-25《【华创策略】60日均线的机遇挑战——策略周聚焦》2025-11-23《【华创策略】股票型ETF为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-17 ❖家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。 ❖地产：销售再下探，地产红利聚焦两大方向。推荐标的：1）绿城中国：产品 基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，这两部分目前未受影响。2）太古地产：典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。3）华润万象生活：轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。 ❖金属：电解铝利润有望维持高位，铝资产弹性和红利兼备。当前电解铝企业总体进入现金流持续修复、盈利稳定性增强及分红比例逐步提升阶段，近期美联储降息预期回温带动基本金属强势，而基本面方面海外大型铝厂减产/停产扰动引发供给短缺担忧，我们认为在国内供给强约束、海外新增项目释放缓慢的背景下，电力等问题对存量产能稳定运行的扰动正在增加，预计26-27年全球电解铝供给维持低增速，供需或维持紧平衡，铝价有望受强支撑，叠加氧化铝等成本下行，行业吨铝利润有望维持高位，建议关注盈利稳定下有增量标的天山铝业、云铝股份、南山铝业，优质高分红标的南山铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份，即将重获分红能力的潜在高股息标的宏创控股、中孚实业。 ❖出版：教育出版稳健度高，重视配置价值。可攻可守优质配置方向。看好今年国有教育出版主业稳健+稳定高分红，此外各家积极布局AI教育/研学等新方向，有潜在向上期权，持续看好配置价值。推荐南方传媒，建议关注中原传媒（主业稳健+高分红，当前股息率~4.6%，向下安全垫厚；新业务布局积极，智慧教育平台预计年内正式落地）/长江传媒/凤凰传媒/山东出版/中南传媒等。 ❖红利资产精选组合：稳定红利资产个股包括：交运高速公路细分四川成渝；质量红利资产个股包括：家电白电美的集团、海信家电，出版南方传媒；周期红利资产个股包括：煤炭的陕西煤业、中国神华，有色电解铝细分的中国宏桥、南山铝业，白酒细分泸州老窖；潜在红利资产包括：交运港口细分的招商港口。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、策略：从红利年化10%看收益来源............................................................................10 二、金融：3Q25银行板块持仓降至历史低位，投资价值凸显.......................................18 （一）基本面数据跟踪.................................................................................................18（二）地产风险敞口呈下降趋势，银行风险可控.....................................................19（三）险资动态：25Q3险资提升核心权益资产配置...............................................19（四）投资建议.............................................................................................................20 三、交运公用：把握防御稳健性，布局正当时.................................................................21 （一）基本面数据跟踪.................................................................................................21（二）投资建议.............................................................................................................27 四、能源化工：26Q1欧佩克暂停增产，重视能源行业配置...........................................30 （一）基本面数据跟踪.................................................................................................30（二）行业重点事件点评.............................................................................................36（三）投资建议.............................................................................................................37 五、食饮：龙头韧性更优，静候需求触底复苏.................................................................40 （一）基本面数据跟踪.................................................................................................40（二）行业重点事件点评.............................................................................................44（三）投资建议.............................................................................................................45 六、家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会...............................................46 （一）基本面数据跟踪...........................