【策略月报】多行业联合红利资产8月报：周期资源品现金流改善

核心观点

• 周期资源品现金流改善: 26Q2全A非金融企业自由现金流占比环比下降1个百分点至18%，主要由于开支力度持续压降，净营运资本由于补库力度加大和金融类资产增持占用小幅上升。
• 行业表现: 钢铁、石化、煤炭、有色金属等周期行业以及社服、轻工等消费行业现金流回报率领先，且环比提升较多。有色、化工、石化、煤炭、钢铁等周期行业以及轻工、电新、汽车等制造业资本开支占比下降。公用、建筑、交运、社服、轻工、军工、环保等行业净营运资本占比收缩较多。
• 重点行业: 煤炭、石化、钢铁行业盈利能力回升，开支力度持续压降，现金流比例扩张。港口、水电、高速公路、电信运营商等行业现金流保持稳定。白电行业因现金管理需求持续配置金融类资产，现金流比例收缩。白酒、纺服行业盈利承压，净营运资本占用放大，现金流比例收缩。中药行业开支压降，配置金融类资产并小幅去库，现金流比例回升。
• 行业驱动改善: 环保行业转向高质量发展，开支力度大幅压降，现金流持续转正。造纸行业开支力度持续压降，盈利企稳回升，现金流再度转正。地产行业盈利规模转负，大幅去库使得净营运资本显著收缩，现金流转正。
• 银行板块: 二季度上市银行经营景气度延续修复，息差企稳对营收业绩形成稳定支撑。银行股投资逻辑仍落脚于“红利防御为底、优质标的看业绩弹性”，建议关注国有大行、优质股份行和城商行。
• 交运板块: 港口行业景气度较高，继续强调港口战略价值投资时代来临。重点关注招商港口、唐山港、青岛港等。公路行业典型红利资产配置价值，重点关注四川成渝高速公路、皖通高速、赣粤高速等。铁路行业长久期+改革红利，推荐京沪高铁、大秦铁路等。
• 食饮板块: 白酒行业底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。乳制品行业周期上行，建议关注伊利股份、双汇发展、重庆啤酒等。
• 家电板块: 家电板块估值重构与白电龙头新机遇。白电龙头兼具高股息+内销经营基本面延续改善，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电等。小家电行业渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注苏泊尔。厨电&民电行业质量红利+周期红利，建议关注公牛集团、老板电器、欧普照明等。
• 地产板块: 红利资产聚焦二手房中介和购物中心，推荐贝壳-W、太古地产、华润万象生活等。
• 金属板块: 铝红利&弹性兼备，静待旺季共振。建议关注中国宏桥、南山铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等。
• 公用板块: 火电有望迎来拐点，水电配置价值凸显。建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等。水电行业股息率步入性价比区间，建议关注长江电力、雅砻江流域国投电力及川投能源等。核电行业项目核准延续积极节奏，建议关注中国核电、中国广核等。

关键数据

• 26Q2全A非金融FCFF/EBITDA环比-1pct至18%
• 26Q2钢铁、石化、煤炭、有色金属现金流回报率分别为7.1%、6.1%、3.9%、3.0%
• 26Q2煤炭、石化、钢铁、化工现金流比例分别为31%、30%、62%、28%
• 26H1白酒行业营收1978.5亿元，归母净利润731.2亿元
• 26H1乳制品行业需求-供给增速差进一步放大，需求增速跑赢生鲜乳供给增速

研究结论

• 周期资源品行业现金流改善，部分行业盈利能力回升，开支力度压降，现金流比例扩张。
• 银行板块经营景气度延续修复，息差企稳，盈利压力边际缓解。
• 交运板块港口行业景气度较高，公路行业典型红利资产配置价值，铁路行业长久期+改革红利。
• 食饮板块白酒行业底部渐明，乳制品行业周期上行。
• 家电板块白电龙头新机遇，小家电、厨电&民电行业也有投资机会。
• 地产板块红利资产聚焦二手房中介和购物中心。
• 金属板块铝红利&弹性兼备，静待旺季共振。
• 公用板块火电有望迎来拐点，水电配置价值凸显。