从进攻到平衡：红利成为低波压舱石——多行业联合红利资产7月报

核心观点

• **策略：从进攻到平衡，红利成为低波压舱石。**下半年不确定性冲击较多，组合降低波动、提升夏普比率的需求上升，需重视红利的低波压舱石属性。红利可分为稳定红利、质量红利、周期红利和潜在红利四类，并基于不同资金配置诉求提出三个选择方向：
  • 降低组合波动、提升夏普比率：银行、白电、高速公路、运营商等低波高息品种。
  • 筹码修复：白酒、白电、工业金属、化工、石化、煤炭、保险等二季度抛压释放后筹码有待修复的板块。
  • 红利内部的增长视角：资源品中的工业金属、化工、特钢及轻工（包装印刷/文娱）、物流、计算机设备等。
• **金融：基本面稳健，风偏切换推动银行板块重获关注。**银行股高股息、低估值的特性吸引稳健资金，息差企稳、财富管理业务和非息收入增长支撑盈利。建议关注三条投资主线：
  • 国家信用与红利基石：国有大行+招行。
  • 息差率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的股份行和城商行：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行。
  • 持续受益区域政策、业绩弹性大的城商行：成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行。
• **交运：交运红利资产防御价值彰显，风格再平衡窗口开启。**港口、公路、铁路细分领域均存在高股息优质标的：
  • 港口：招商港口、唐山港、青岛港、厦门港务、北部湾港。
  • 公路：四川成渝/四川成渝高速公路、皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。
  • 铁路：京沪高铁。
• 食饮：白酒底部信号明确，乳业拐点已至。
  • 白酒：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。优先推荐茅台，战略关注五粮液、老窖。
  • 大众品：底部布局优质蓝筹，龙头高股息配置价值凸显。建议关注伊利股份、双汇发展、重庆啤酒。
• 家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇。
  • 白电：国补延续，看好美的集团、海尔智家、海信家电。
  • 小家电：推荐苏泊尔。
  • 厨电&民电：持续推荐公牛集团，建议关注老板电器、欧普照明。
• **地产：房价跌幅收窄，优质标的箱体震荡。**推荐绿城中国、贝壳-W。
• **金属：铝半年报业绩稳步兑现，供给扰动下关注红利属性。**关注铝股票阶段性修复，持续看好国内电解铝红利属性。建议关注中国宏桥、宏桥控股、神火股份、天山铝业、中孚实业、创新实业、南山铝业、华通线缆。
• 公用：水电核电价值凸显，火电或迎拐点。
  • 水电：股息率步入性价比区间，建议关注长江电力、国投电力、川投能源。
  • 核电：项目核准延续积极节奏，建议关注中国核电、中国广核。
  • 火电：“十五五”或迎容量电价改革，建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份。

关键数据

• **LPR：**1年期、5年期LPR维持不变，分别为3%、3.5%。
• **社融：**7月新增3.36万亿元，同比少增8606亿元，社融存量同比增速7.4%，较上月末下降0.3pct。
• **信贷：**7月人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增6300亿元，贷款“降速提质”成为新常态。
• **M1/M2增速：**分别为4.0%、8.0%，环比分别下降1.5pct、0.6pct。
• **居民存款：**2Q26居民存款增量同比-1.65万亿元。
• **白酒：**7月生鲜乳价格3.06元/KG，同比+0.1%，首次增速转正。
• **啤酒：**6月规上啤酒产量405万千升，同比-3.1%。
• **肉制品：**6月生猪屠宰量3820万头，同比增长27.1%，7月猪价同比下跌25.9%，环比增长12.9%。
• **空调出货：**6月产量1776.0万台，同比-5.4%，总销量1819.5万台，同比-7.3%。
• **冰箱出货：**6月产量871.6万台，同比+6.7%，总销量884.2万台，同比+7.8%。
• **洗衣机出货：**5月产量746.1万台，同比+4.8%，总销量752.8万台，同比+7.7%。
• **新房市场：**7月20城新房月度日均网签面积约24万方，同比增加2%，环比下降36%；11城二手房月度日均网签面积约31万方，同比增加12%，环比下降7%。
• **二手房成交量：**20城二手房实时成交量约3.9万套，环比增加6%，同比增加11%。
• **房价：**70大中城市房价环比为-0.2%，环比下跌城市减少至49座。
• **电力：**7月三峡水库水位均值为149.6米，同比-4.8%，环比+0.1%。
• **煤炭：**7月秦皇岛Q5500平仓价均值814.0元/吨，同比+27.5%，环比-4.9%。
• **电解铝：**6月产量374.03万吨，同比+2.3%，环比-3.2%；6月社会库存129.6万吨，环比26年5月底减少29.5万吨，同比25年6月底增加67.5万吨。

研究结论

• 下半年市场波动加大，红利资产防御属性凸显，建议配置低波高股息品种。
• 银行板块基本面稳健，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换，建议关注国有大行、股份行和城商行。
• 交运、食饮、家电、地产、金属、公用等板块均存在高股息优质标的，建议根据自身风险偏好进行配置。