华创证券红利资产研究中心 红利回撤归因与展望 多行业联合红利资产6月报

00:00:05 大家好，欢迎参加华创证券红利资产研究中心红利回撤归因与展望，多行业联合红利资产6月报。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不因使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。 00:00:41 本次会议内容不得涉及国家保密信息，内幕信息，未公开重大信息，商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:01:00 未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。 00:01:19 单，本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:32 嗯，各位投资者大家好，呃，红利资产月报的6月份会议现在开始。呃，策略首先说一下回撤的归因以及包括展望。嗯，整个6月份的K型分化是非常巨大的，整个万能权益的涨幅呢是4个点。呃，这里面如果我们看分行业来看的话，呃，只有6个行业取得了一个正收益，电子建材通信之类的红利相关的行业不同都在承压了。呃，这里面的话，煤炭-15，这个石化-12，呃，钢铁-9，有色-4。稳定红利里面的话，银行是-6，那么交运-9，公用事业-14，消费里面比如像这个呃食饮的话-12，这个家电-6。呃， 00:02:13 对应到整个红利指数来看的话，低波中证以及包括现金流，呃整个10月份的呃这个下跌幅度基本都在负十左右的一一个情况，所以整体的这样一个K型分化上是比较巨大的。那么除过这个大家看到的整个四五六月份呃相关的中长线。 00:02:32 资金对于ETF的这样一个卖出以外的话，嗯，从历史上来看的话，红利的回撤归因有哪些因素？我们大概做了一个梳理。嗯，这个相对受益的这个承压基本上是三个原因， 00:02:45 第一呢就是成长性行情比较强的时候，第二核心资产的阶段性走强，第三个上市周期资源品的这样一个回撤会出现相对收益的跑出。 00:02:54 呃，其中第一个原因是比较典型的，就一般上是在一个这个结构性的牛市过程中的话，尤其是偏成长板块的话，呃红利的相对收益一般都比较弱一些。呃比如像13年当时的TMT，这个19年到21年当时的这个新半军，还有包括这个呃22年当时的整个这个新能源相关的一个上涨，呃呃，其实是从九百二四以来，这个过去的这个半年，我们看到的也上是类似的一个情况。在整个科技成长也占优的情况之下的话，呃这个红利相对收益是出现了一个承压。 00:03:27 呃第二个因因素的话，它是核心资产的阶段性走强，这个就一方面体现。现在比如像这个14年底当时的话，因为这个银行券商的这样一个快速上涨，但是红利里面虽然有银行的权重，但是非银的权重其实上是不高的，呃相对跑输。再有的话像是2017年当时的这个消费漂亮五零行情里面，呃红利虽然有这个消费的权重，但是其他的板块的话相对的一个承压。 00:03:53 第三类的这个相对收益相对比较差的上市周期资源品的这种回撤，比如像这个2012年当时的这个煤价的下跌，以及包括21年的这个下半年呃对应到的这个煤价保供以后，那么价格快速回落导致的这样一个回撤。而绝对收益承压来看的话，基本上是际上三个因素， 00:04:13 第一呢就是系统性的下跌，熊市里面其实是呃它只是有一个相对收益，绝对收益也很难保 住。呃包括这个10年到13年当时的熊市，呃15~16年杠杆杠杆的这个股灾，还有包括2018年的这个呃熊市背后的这个金融去杠杆，以及包括中美贸易摩擦。另外的话实际是这个呃05年的4月份，那么当时关税的冲击比较大的时候，也出现了比较大的这样一个回落回落，所以系统性的下跌，熊市里面这个红利的呃绝对收益很难做到控制。 00:04:44 再有呢就是成长行情比较极致的时候的话，也会出现这个绝对收益的一个呃这个抽血。这里面典型比如像这个呃19年到这个20年，当时的半导体核心资产的一个表现，以及包括这个24年以后的话，整个呃GMT的一个上涨，和今年2月份呃就是今年二季度以来这个情况也也上是类似的。呃第三呢，像是周周期私饮品相关的一个承压，也会呈现出类似的这样一一一一个结果。 00:05:11 那从这个位置如果往后看会怎样呢？就是我们觉得，呃，整个。红利的这个绝对收益应该上是能得以保证的，但从相对收益的角度来说的话，可能依然需要做工耐心的一个等待。呃，大的环境来看的话，就是因为今年不需要增长啊，这个在过去的两年是很很不一样的。 00:05:29 背后的话，既有通通胀环境的一个变化，从过去的3年持续的一个通缩转成今年的一个通胀，所以ETS都会有一个明显的一个增强。那红利大概上是4~5个点的股息率，相比于利润增长，比如EPS成长端的话有一个10~20的这样一个增长来看的话，呃这样一个比价优势之下是不占优的。呃这个因素的话可能在一年以后会有一个变化。 00:05:51 就比如假设这个今年的二三季度整个PPI触底回落，那么如果往27年走来看的话，假设内需的情况依然如此，同时外需遭受一定的这个压制的情况之下，有可能就会出现整个PPI I的一个再次的一个向下。那如果幅度相对比较大的话，可能这个红利的这个呃相对收益呃呃在这个位置上会显现出来。那另外的话就是绝对收益的那个保证，那么可能年龄一。依然主要是靠这个PPI回升之下，周期资源品的这样一个业绩以及包括估值的修复所能带来的。 00:06:23 而对于整个内需板块消费来说的话，我们之前也汇报过，就是呃呃从至少一季度的这个特新金的拆解来看的话，很多的内需板块呃它的股价企稳，那么需要高股息的稳定。而高股息的稳定之后，需要至少等等到一个季度层面自由现金现金流的这样一个转暖，那这背后的话需要跟踪他们的库存、经销商的占款以及包括金融理财的这样一个处置。 00:06:47 然而它如果要出现一个进一步的一个抬升，来使得红利的这些内需板块，出现一个明显的呃向上的一个弹性来看的话，则需要等待基本面的这样一个反转，而基本面的反转背后，背后可能更多也需要等待政策，而对此的话需要足够的一个耐心。这基本上是我们策略这边的一个汇报，那么接下来进入我们行业的汇报时间。 00:07:10 哎好的，呃，谢谢我们这个策略师姚佩啊。那我是华创交育吴凡，那我汇报一下我们这边的这个红利的一些相关的这样一个观点。那一该是我们其实在这个月的月报当中啊，我们标题是际上讲的就是在6月份，那整个分红对接后市场股息的优势在放大，然后交易的红利板块性价比在凸显。 00:07:28 那实际上这几天那整个的这个相关的包括这个港口包括公路啊，实际上都有一个比较明显的这样表现，当然也和目前市场这个最近几天的震震动比较大也有关。那特别是昨天非常这个这个尾盘的时候，像山龙高速打涨停板，应该说也是一个比较比较这个极致的一种现象。 00:07:48 那从这个基本面上来说啊，先汇报基本面情况，那港口的话，实际上在今年的这个目前按照交通部的统计的数据来看的话，就今年以来实际上整个港口集装箱的吞吐量增长是涨7.4%，那这个增速是非常快的。那其实包括像这个煤炭啊，然后包括铁矿石啊，其实今年都增长，除了原油以外，因为原油大家知道，因为这个霍尔木斯海峡的这个因素，那所以实际上整个的这个港口的基本面今年还是得以这样一个支撑，得以支撑。那这是所以我们今年在这个港口的推荐当中，也是建议大家重点去看这个板块儿，就是因为它的基本面是能够支撑住的。 00:08:27 那第二点就是整个战略价值上它是会这个面临一定的这个重估，那特别是海外战略港口资产的这些布局。那特别是你看像这个这两天实际上在formm产家美伊当中又有一个反复，那在这种这个这个国际局势之下有海外战略资产，那这个是非常重要，所以它会超过它本身账面的这样一个价值。那所以对于港口整体上来说的话，我们认为有基本面做支撑，那有战略价值的这个重估，那包括现在港口的这个股息率，实际上在这个这段时间，因为前前段时间因为调整之后的话，实际上基本上也都在这个4个点。 00:09:03 朝上的这样一个水平，那我们重点推荐的就是一是这个代表性的，就是海外布局港口代表性的这个招商，然后第二就是国内这个优质的大港就是这个青岛港。那以及呢就是唐山那高分红的这样一个标的，因为唐山港这几年都是按两毛钱来分，那它基本上它股息率会在4~5之间去这样一个波动。那这是这个这个这个港口当中，然后公路当中呢，那在目前的这个环境下，因为我们会发现，那最近那事实上包括这个一些红利相关的可能ETF的一些资金啊，也在这个流入，那所以这些选择的话会选择那在这个。板块当中那标签标识非常高的，那所以我们认为像这个， 00:09:46 所以今天我们推荐当中啊，包括像这个我们说为像分红领先的像这个山东高速，那包括像宁沪，那包括像皖通啊，这都是这个代表性就市场第一反应会去参与的一些的这个标的。所以山东高速今年以来涨幅是比较大的，不考虑昨天的涨停的话，它也涨了30%，考虑昨天涨停的话，实上已经涨了40%多了。那这是这个持续的还是有资金去流入， 00:10:09 当然包括我们今今年看到实际上大部分的交易当中的红利的标的，实际上今年都实现正收益，那这会我们年初再讲就是。这个今年的红利资产会比去年要好，因为去年可能有些是负的，那今年的话绝对收益肯定会有，那会有一定的这样一个空间。 00:10:26 那除了这个传统的几个之外的话，就是虽川成渝我们也建议重点去关注。那成渝目前的股息率还是排在这个首位。当然这个没有考不考虑它的这个增发的这个因素啊，因为公司因为这个近期也是公告，就你做一些的这个增发，那去投他的这个改扩建的这样一个项目，那有部分置换自己的这样一个债务，那会降低自己资产负债率那。这个这当然这个事情还 没有完成，所以我们暂不考虑的话，它现在股息率实际上达到将近6%，但即便探报之后的话，实际上也有这个4.5以上，那仍然是我们认为一个非常重要的这个标的。 00:10:58 然后但是对于这个铁路当中，铁路当中的话，就是我们还是这样建议大家重点关注这个京沪高铁。因为京通高铁作为国内最优质的这个黄金线路，那而且又是一个长久期的这个加上百度红利的这样一个资产，那我们觉得在现在就一倍区域附近，那还是非常安全非常安全。那这个之前也提了这样一个价格，那观察一下整个属性当中，那带来一定的这个业绩弹性，那所以我们这边的话，整体上就是这样的一个情况，核心的就是这个港口公路，然后包括京沪高铁。那我会把它家到这里。 00:11:35 好的，大家早上好，我是华创银行研究员林婉慧。经历了6月份的一个调整之后呢，这两天红利板块的涨幅是比较好的，尤其是银行的这个国有行涨幅是居前的。 00:11:48 整体来看，6月份受全球的一个AI算力的高景气，还有陆家嘴论坛强调要提升资本市场的含客量，这样一个政策的催化之后，资金面是更向进一步向科技主线去聚拢。 00:12:05 那么像银行板块这些红利为主的板块整体下跌，6月份银行板块是下跌了6.18%，跑出了沪深300指数8个百分点。银行板块的下跌，它其实主要还是由于资金面的因素，包括6月中下旬银行的这个分红除权派息的落地，有些资金就获获利了结了，还有一些季度调仓的因素，以及宽基的ETF它大大额的一个净赎回。然后挂钩沪深300指数的一些ETF，它的规模是明显收缩的，因此就银行作为权重股也是遭到一些被动资金的减持，这两方面的一个资金的流出也是导致一个板块的回调。 00:12:50 此外呢，还有就是6月底6月23号的审计署发布的这个年度报告，有一些国库行被点名涉及违规放贷，涉及公务基金通道避税这些问题，那就会延伸出一些银行一些合规还有一些资产减量的一些问题。可能会对银行的一个净利润产生不良的不良的影响，所以资本市场会有一些情绪性的抛压啊。 00:13:16 不过整体来说的话，其实这些事