高波动下的红利再审视——多行业联合红利资产5月报

策略月报2026年6月11日 【策略月报】 高波动下的红利再审视 ——多行业联合红利资产5月报 策略：高波动下的红利再审视。1）5月红利拖累板块：周期中的煤炭/有色/石化/化工/钢铁&银行拖累较多，消费大多负贡献。5月市场二八分化显著，上涨集中于科技龙头，红利相对承压。以中证红利全收益为例，消费（纺服/食饮/家电/轻工/零售/医药/农业/汽车）除报喜鸟外均为负贡献；周期中拖累较多的行业和个股主要集中在有色/石化/煤炭/化工/钢铁；稳定红利拖累较集中于金融、出版和物流，交运中的铁路公路/航运港口5月多为正向贡献。2）红利筹码承压：5月ETF大幅流出抛压&AI科技龙头抽血。3）拆分红利资产估值盈利：周期利润增速回升估值回落，消费估值盈利均下行。拆分中证红利成分股整体法计算周期/消费/稳定三大类板块的利润增速来看，消费红利连续两季度回落，周期红利自25Q2-25Q4的低点回升。以PEG视角观察4月末&5月末两个时点各类红利资产（股息率>2.5%）估值盈利（PETTM/26E净利润增速）表现变化：周期5月估值盈利预期均遭下杀；多数消费红利行业估值盈利下行；稳定红利资产变化主要体现在估值的小幅下行。4）我们认为进入6月随着流动性收紧、联储加息预期波动背景下市场波动加大，红利稳定属性有望回归。展望后续绝对收益的表现更在于年内EPS的上行，尤其是内需承压背景下周期资源品在PPI回升周期的盈利弹性变化。修复契机关注油价中枢变化及沃什表态，关注6月18日议息会议。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 金融：红利资产板块继续调整，重视银行配置机会。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行或将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行。主线三：持续受益区域政策、业绩弹性较大的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 交运：京沪高铁提价有助于释放盈利能力，持续看好港口战略价值投资时代来临。1）港口：我们继续强调观点，港口战略价值投资时代来临，预计跑赢交运红利方向。重点推荐招商港口，目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局、近年积极提升分红比例，从2019年的30.5%提升至2025年的43%；推荐青岛港整合优化、业绩稳健；唐山港高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港；厦门港务受益于两岸融合，资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升；关注北部湾港，平陆运河未来开通后对公司业务量的促进潜力。2）公路：我们继续强调公路典型红利资产配置价值，继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%，分红比例、股息率提升。典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 相关研究报告 《【华创策略】杠杆&ETF资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-01《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-25《【华创策略】60日均线的机遇挑战——策略周聚焦》2025-11-23《【华创策略】股票型ETF为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-17 食饮：白酒拐点渐明，大众价值凸显。1）白酒：基本面加速筑底，关注动销拐点，首选茅台。节后白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，持续推荐经营稳中向好的五粮液，关注低基数下弹性 品种老窖。2）大众品：底部布局优质蓝筹，龙头高股息配置价值凸显。啤酒、乳制品、肉制品等基础刚需品类已显现出需求托底韧性，龙头企业凭借全产业链深耕与精细化运营持续夯实竞争壁垒，市场份额稳步集中，基本面或已走出冬天。后续若消费景气度回暖，龙头依托强经营杠杆有望释放更大的业绩修复弹性。当前建议关注两类标的：一是产业护城河深厚、领先优势稳固的伊利股份、双汇发展；二是现金流生成能力优异、分红回报持续落地的重庆啤酒。 家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。 地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心。推荐标的：1）绿城中国：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，有助于其规避存量房压力及核心城市竞争激烈的土拍，保障兑现利润。2）华润万象生活：轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。3）太古地产：典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。出售非核心资产回笼资金。建议关注具有护城河的贝壳-W。 金属：铝出口环比大幅改善，关注内外价差下沪铝修复机会。我们认为受美伊缓和不确定性加剧，铝价震荡运行，但当前海外现货紧缺带动全球显性库存持续去化，其中海外库存已经逐步压缩至历史较低的位置，带动铝进口盈亏下降到近十年新低，考虑当前美伊缓和仍然具备不确定性，海外现货紧缺缓解的预期不确定性加大，我们认为下半年铝紧缺格局或较为确定，全球铝价或在库存逐步消耗下逐步震荡上行，预计5、6月份的出口格局也将逐步改善，或带动国铝锭以及铝棒的去化，沪铝价格有望修复。我们持续看好国内电解铝红利属性，建议关注高分红标的中国宏桥、宏桥控股、南山铝业、神火股份、天山铝业，中孚实业，增量标的百通能源、华通线缆。 公用：厄尔尼诺高温拉动用电量，重视电力板块投资机会。1）水电：长债利率下行或存配置机遇，水电红利资产防御属性或凸显。标的层面建议关注各流域的优质水电资产，如长江中下游流域长江电力、雅砻江流域国投电力及川投能源。2）火电：“十五五”或迎容量电价改革，盈利稳定性改善或助力红利属性重塑。建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；房地产市场下行超预期。 目录 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................21（二）银行加大不良资产出表力度...............................................................................22（三）投资建议...............................................................................................................23 四、交运：京沪高铁提价有助于释放盈利能力，持续看好港口战略价值投资时代来 临...............................................................................................................................24（一）基本面数据跟踪...................................................................................................24（二）投资建议...............................................................................................................31 五、食饮：白酒拐点渐明，大众价值凸显...................................................................33 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................33（二）行业重点事件点评...............................................................................................37（三）投资建议...............................................................................................................37 六、家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇.......................................................39 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................39（二）行业重点事件点评................................................................................