CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2026/3/27–2026/4/3） 1、【指数收益】 南华商品指数下跌0.23%，其中南华农产品指数下跌1.78%，南华能化指数下跌2.45%，南华贵金属指数上涨2.90%，南华有色金属指数下跌0.63%，南华黑色指数下跌1.87%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，量价好于基本面，长周期动量好于短周期动量。 3、【回顾展望】 上周市场震荡，因子分化，趋势类策略有所磨损。本周市场震荡，趋势类策略或有所磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场震荡，截至本周五收盘，上证50下跌0.24%，沪深300下跌1.37%，中证500下跌2.62%，中证1000下跌2.71%。 本周A股市场呈现先扬后抑的震荡调整格局，三大指数震荡收跌，大小盘分化，成长股调整压力显 著；板块方面，石油石化、农林牧渔、银行等少数防御性板块相对抗跌，而计算机、电子、电力设备、传媒、通信等成长板块领跌，结构性机会集中在创新药、CPO /光通信、半导体设备等细分领域；资金面上，北向资金小幅净流出，主力资金避险情绪升温，节前市场交投热度与风险偏好均待修复。 商务部对美国发起两项贸易壁垒调查。商务部获得的初步证据和信息显示，美国在贸易相关领域实施了大量严重破坏全球产供链的做法和措施，包括但不限于：限制或禁止中国产品进入美国市场、限制或禁止高新技术产品对华出口，以及限制或禁止关键领域双向投资等。为坚决维护中国相关产业利益，针对美对华两起301调查，商务部于3月27日对外发布两则公告，分别就美国破坏全球产供链相关做法和措施、美国阻碍绿色产品贸易相关做法和措施，对等发起两项贸易壁垒调查。 石油供应危机将在4月加剧。当地时间周三（4月1日），国际能源署（IEA）署长法提赫·比罗尔表示，伊朗战争爆发后，石油供应短缺已导致油价大幅上涨，而这种情况在未来一个月将进一步加剧。比罗尔表示，4月情况将比3月糟糕得多，理由是3月仍有部分油气运输船是在战争爆发前通过霍尔木兹海峡的。“这些货船仍在抵达港口，仍在运输石油、能源和其他物资，”比罗尔说。“但到了4月，就没有了。4月的石油损失将是3月的两倍。此外，还有液化天然气等供应中断。我认为这将传导至通胀，并削弱许多国家的经济增长，尤其是新兴经济体。在许多国家，能源配给可能很快就会出现。” 特朗普2027预算案呼之欲出，“大军费+大削减”，美国赤字风险再起。预算草案拟将国防开支从当前财年不足1万亿美元大幅提升至1.5万亿美元，同时更新未来十年赤字预测——目前估计约为16万亿美元。政府还计划向纳税人发放每人2000美元的“关税红利”，但该提案在国会内部已遭遇阻力。选举年政治进一步增加了政府深度裁员的难度，目前大多数政府机构的资金授权延续至9月30日，若强行推动大幅削减，可能在中期选举前一个月引发政府关门危机。 1.2商品市场 本周商品市场震荡： 能化：南华能化指数下跌2.45%。化工：整体化工近端大幅震荡为主，对油价涨跌敏感性下降。我们认为当下亚洲炼厂4月开工有望持稳，这意味着上游因利润再次发生的供应端减量将十分有限，对于上游高价原料的传递，无论是原油、石脑油亦或者是乙烯，在当前整体供应端持稳的背景下，估值的传递很难通过供应的进一步负反馈来兑现。需求端目前仍然以负反馈为主，清明节前各生产环节补货意愿较弱，下游价格传导不利，整体能化以供需双减为主。分板块来看，烯烃端仍然维持大量减产，但乙烯外卖量的增加已经造成了国内流通市场的实质性过剩，下游衍生品传导受阻下，乙烯价格短期见顶，并且乙烯估值不能线性化传递到下游乙烯衍生品上；芳烃端仍然关注4月亚洲地区成品油的表现，当下亚洲炼厂大幅降负以及减产，将原油缺口转嫁至成品油端，后续亚洲地区汽油的变化可能带来对芳烃更大的驱动，关注4月亚洲各国芳烃出率变化。总结来看，化工品对原料估值中性偏低，但往下游价格传导不畅，在供应端兑现较多减量后，供应端的利多继续推进有限，后续需要跟踪需求的接受情况，靠下游打开上方空间。 有色：南华有色金属指数下跌0.63%。铝：近期中东铝厂供应再遭扰动的消息仍不断，巴林传言再出32万吨产能减产。从边际定价来看，如若巴林、EGA确认扩大减产规模，当前海外现货premium仍在持续冲高，不排除盘面终现大涨的可能和空间。当前宏观面评估，4月通胀数据上行确定性高，利率预期抬升令宏观面定价偏负面的风险并没有完全被解除，若看到后续原油现货带动期货盘面进一步上冲，则有可能再迎来宏观面在提前交易“衰退”主题上的拖累。短期交易中东事件情绪及对现实供给端的影响，未来仍需担忧宏观负面定价风险。 黑色：南华黑色指数下跌1.87%。煤焦：近期盘面回调主要体现以下几方面原因：其一、04合约进入 交割月，相对价格上4-5价差来到-134，接04抛05给出利润空间，市场愿意盯着04去交易05；其二、仓单扰动难以解决，调研反馈预报交割的货源量仍不在少数，盘面集中出现空逼多行情。针对后续策略，虚值卖看涨可以继续持有到到期，但随着此轮移仓换月结束，基于煤焦当前的基本面，建议更多关注09合约估值修复的机会，一方面是因为煤焦基本面当前并不差，虽然说目前钢厂利润受原料价格的上涨的影响螺纹已经出现了亏损，但对于铁水后续复产的预期仍然存在，在没有看到累库斜率放缓的背景下负反馈难以发酵，另一方面则来自地缘扰动的不确定性，随着战争时间的延长，很多市场之前偏情绪面的扰动也在逐渐成为现实，如缺柴油导致矿端生产的问题。因此在市场情绪难以消退叠加产业基本面相对健康的大背景下，在交易完此轮交割博弈后，建议关注远月估值修复的机会。 2.持仓量、成交额 数据来源：米筐 成交额&持仓量：本周商品市场持仓金额较上周下行，成交金额较上周下行。截至本周五，当前活跃品种持仓金额处于历史85分位，成交金额处于历史97分位。整体市场成交活跃度有所下降，对量化CTA策略的盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数下跌0.23%，其中南华农产品指数下跌1.78%，南华能化指数下跌2.45%，南华贵金属指数上涨2.90%，南华有色金属指数下跌0.63%，南华黑色指数下跌1.87%。 价格水平方面，本周相对上周略有下行：南华商品指数处于历史接近100分位，其中南华农产品指数处于历史82分位，南华能化指数处于历史96分位，南华贵金属指数处于历史98分位，南华有色金属指数处于历史98分位；南华黑色指数处于历史50分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子分化，量价好于基本面，长周期动量好于短周期动量： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周下跌0.54%；在有色金属、农产品板块有所盈利，在贵金属、能源化工、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨0.27%，截面动量上涨0.08%；时序动量在贵金属、能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损；截面动量在贵金 属、能源化工、有色金属板块有所盈利，在农产品、黑色板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.29%；在能源化工、有色金属、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.44%；在贵金属、能源化工、有色金属、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损；仓单：本周下跌0.97%；在有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损；库存：本周上涨0.25%；在能源化工、农产品板块有所盈利，在有色金属、黑色板块呈现亏损；利润：本周下跌0.42%；在黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属、农产品板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场震荡，因子分化，趋势类策略有所磨损。 本周市场震荡，趋势类策略或有所磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。