石脑油产业链周度报告
国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2026年4月4日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： -霍尔木兹海峡持续“封锁”，石脑油出口大幅受阻，目前影响扩大，亚洲地区乙烯裂解大面积停车,本周新增停车不多，表明当前亚洲乙烯裂解停车规模基本兑现。 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周持续上行，亚洲以及欧洲石脑油月间结构持稳 全球石脑油价差对比 •中东出口受阻带来石脑油短期快速走强，东西方价差维持在历年高位，但下游停车增加后，整体需求减量开始影响石脑油近端价格，关注需求减量的幅度，当前减量规模基本兑现，石脑油价格将继续维持乙烯裂解难以开车的水平 全球炼厂开工 •美国炼厂开工高位维持，日本炼厂开工大幅下行至7成后企稳，短期负荷暂稳，4月边际或仍有一定下滑空间•亚洲地区后续炼厂开工预计维持在60-70%中枢区间 海外汽油概况-本周欧美汽油库存环比去化，当前美国汽油库存同比仍然偏高，欧洲已经来到同比低位，但当前欧美汽油不是主要矛盾，亚洲汽油缺口4月可能进一步放大 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因地缘冲突爆发，国内成品油出口预计暂停，此举将带来亚洲地区汽柴油大幅走强 汽油-石脑油价差-近端汽油-石脑油价差全球分化，亚洲石脑油强度最大，汽油-石脑油价差本周低位反弹，欧美震荡为主 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，亚洲地区汽油中枢再次回升，汽油-石脑油价差反弹，给到芳烃额外调油空间修复•海外汽油分化，欧美汽油裂解相对涨幅有限，因而欧美芳烃估值反而受限 石脑油下游价格-本周芳烃价格持稳，烯烃继续分化，乙烯价格高位震荡，丙烯和丁二烯短期高位维持 全球石脑油裂解-全球石脑油裂解价差高位维持，亚洲地区石脑油裂解价差来到历史高点，超过俄乌战争时期水平 全球裂解利润-成本端波动较大，乙烯价格高位震荡，乙烯裂解利润大幅波动，中国台湾本周重启一套38万吨的乙烯裂解装置 亚洲丙烷概况-本周丙烷价格跟随石脑油反弹，中东战争爆发出口受阻带来CP价格暴涨，FEI同步走强，4月下旬预计PDH开工来到短期低点，整体4-5月PDH开工预计维持在50%附近 全球重整利润-本周亚洲重整利润大幅走弱，欧洲同比偏弱 平衡表-供应-中东检修继续增加，欧美检修同比偏低 全球CDU检修周度环比变化-当前中东地区检修增量明显，欧洲有所增加，其余变化不大 平衡表-需求-CDU-亚洲地区炼厂直接停车不多，大多以降负减产为主，4月负荷预计暂稳 石脑油平衡表-需求-乙烯平衡表-亚洲地区乙烯裂解检修规模暂稳，当前检修规模维持在1600万吨以上，4月中国台湾提前重启一套38.5万吨乙烯裂解，东南亚部分装置提负 目前减产装置-按照减产乙烯规模换算，国内综合乙烯裂解按照亏损顺序减产，以60%作为装置开工下限，整体检修规模达1600万吨以上（除去常规检修），中国台湾本周重启一套38.5万吨的乙烯装置，泰国SCG80万吨装置提负 亚洲外乙烯裂解检修-欧洲因寒潮导致乙烯价格大幅上行 •北美一季度季节性检修，欧洲3-4月份检修偏多，欧美检修暂时与中东关系不大•当前中东炼厂检修较多，关注相关乙烯裂解停车增加概率 中国乙烯裂解投产（全球）-中东乙烷裂解后续投产可能不及预期 现有显性参考库存-日本炼厂开工低位持稳，4月亚洲炼厂预计以6-7负荷运转 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-中东出口基本阻断，俄罗斯出口增加 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲乙烯价格整体持稳，东南亚乙烯商谈高度有所回落，底部支撑较强 ⚫东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开，后续亚洲乙烯可能需要靠美国乙烯来补充⚫东南亚价格本周强于东北亚，亚洲乙烯价格仍有支撑 乙烯下游利润（外采）-亚洲乙烯价格边际走弱，下游衍生品利润全面压缩，目前外采乙烯仅苯乙烯和PVC乙烯法盈利，其余都进入深度亏损 海外衍生品外采利润-欧美乙烯下游衍生品整体利润回升，关注其负荷抬升 乙烯平衡表-供应-乙烯平衡表-亚洲地区乙烯裂解检修规模暂稳，当前检修规模维持在1600万吨以上，4月中国台湾提前重启一套38.5万吨乙烯裂解，东南亚部分装置提负 乙烯国内平衡表-月度 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供平需减，主营开工逐步持稳，需求端仍有减量，国内乙烯静态过剩加剧 乙烯亚洲平衡表-亚洲地区供需双减 ⚫中国上游减产幅度较小，但下游降负逐步体现，中国乙烯反而缺口缩小，从目前东北亚以及东南亚的情况来看，后续中国乙烯满足自身需求问题不大，甚至补贴东南亚地区，而整个亚洲事实缺口不大，缺口在下游乙烯衍生品 烯烃-芳烃关联 调油料性价比-内盘（美金） •中东冲突持续，亚洲炼厂面临断料风险，成品油保供或成为炼厂首要任务，预计亚洲成品油后续紧张加剧，中期汽油中枢抬升趋势不变 韩国产量与库存-1月韩国炼厂整体产出增加，芳烃库存分化 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING
