国泰海通晨报

研究所 2、【公用事业研究】桂冠电力：考虑广西为全国电价洼地，我们看好数据中心带动公司电价上行；[Table_Authors]汤蔚翔(分析师)电话：021-38676172邮箱：tangweixiang@gtht.com登记编号：S0880511010007 另外公司公告注入西藏水电，远期开发空间广阔。 公司首次覆盖：兴业银锡(000426)《银锡双核驱动成长，迈入海外拓展新阶段》2026-04-02 首次覆盖，给予“增持”评级。兴业银锡是国内稀缺的银锡双主业资源成长型企业。随着重点项目逐步推进、海外锡资源并表及资本平台打开，公司资源价值、业绩弹性与估值中枢均有进一步提升空间。我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.24/2.20/2.55元，参考可比公司估值，给予公司2026年22倍PE，对应目标价48.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。 李鹏飞(分析师)010-83939783lipengfei2@gtht.comS0880519080003刘小华(分析师)021-38038434liuxiaohua@gtht.comS0880523120003 银漫二期、宇邦矿业与布敦银根构成银板块成长的梯次接续。近端看，银漫二期仍是最重要的增量抓手，项目推进一旦取得实质性突破，有望大幅释放银漫体系的产能与资源价值，项目银锡产量有望翻倍。中期看，宇邦矿业扩建项目具备较强成长确定性，项目拟提升至年处理量825万吨，达产后预计年可产白银450吨。远期看，布敦银根已于2026年3月取得297万吨/年地下采选项目核准批复，项目开发确定性增强，是集团白银板块的重要资源储备与后续接续力量。 本次评级：增持目标价：48.40元 锡业务方面，银漫与大西洋锡业共同构成板块发展重要支撑。银漫矿业二期建设推进有望强化公司在锡资源端的规模优势与业绩弹性，叠加深部找矿持续推进，后续增储潜力值得关注。海外方面，大西洋锡业摩洛哥项目共拥有4个采矿证、矿权面积约140平方公里，其中Achmmach锡矿已通过300余个钻孔、11万米钻探控制锡资源量21.33万吨，平均品位0.55%，主矿脉长度约1.5公里，深部找矿空间仍较大；此外，Bau El Jaj锡矿及SAMINE萤石矿周边含矿花岗岩带亦显示出较强找矿前景，后续矿化带延伸、外围勘探及采选建设推进，均有望支撑公司锡板块打开新的成长空间。 现价：39.96元总市值：70954百万 除白银与锡外，公司多金属属性与资本平台拓展同样值得重视。现有及储备项目中伴生铜、金、铅、锌、锑、钨等多种金属，有助于提升资源综合利用效率，并增强不同金属周期下的盈利韧性。与此同时，公司H股发行上市事项已于2026年3月完成董事会审议，并经3月30日股东会审议通过，资本平台拓展进入实质推进阶段。若后续发行上市顺利推进，公司在融资能力、海外并购、项目建设及国际化资源整合方面均有望获得进一步支撑。 风险提示：项目进展不及预期；白银、锡及其他金属价格波动超预期。 公司年报点评：桂冠电力(600236)《来水优异支撑业绩，注入西藏水电启新篇》2026-04-01 维持“增持”评级。我们预计公司2026-28年EPS为0.37/0.41/0.45元。参考可比公司估值，考虑广西为全国电价洼地，我们看好数据中心带动公司电价上行；另外公司公告注入西藏水电，远期开发空间广阔，可以给予一定的估值溢价；给予公司26年31倍PE，对应目标价11.47元，维持“增持”评级。 公司发布2025年报：2025年公司实现营业收入104亿元，YOY+8.3%；实现归母净利润32.8亿元，YOY+43.6%。每股派息0.293元，分红比例70.4%。 来水优异助力业绩高增。利润总额口径下：水电43.1亿元（同比+13.9亿元）、火电-2.2亿元（同比-1.2亿元）、风电2.5亿元（同比+0.8亿元）、光伏0.1亿元（同比-0.5亿元）。测算水电度电净利+0.005元至0.088元，度电收入-0.025元至0.202元，其中Q3承担不平衡电费4.6亿元，折算全年度电收入-0.011元，Q4不平衡电费可能仍有影响；水电利用小时+1073至4059小时，度电成本摊薄0.031元至0.075元。 本次评级：增持目标价：11.47元 立足广西电价洼地，西藏水电注入开启新篇章。（1）公司25年水电含税电价仅0.23元，处于全国电价洼地，我们看好数据中心带动电价上行，公司电价弹性较大。（2）公司25年底公告注入大唐西藏公司及大唐ZDN公司100%股权，合计作价20.25亿元，测算PB 1.1x。大唐西藏在建水电141.5万千瓦，主要为扎拉水电站101.5万千瓦，年发电量39.5亿千瓦时，我们预计27年投产后年均贡献税后净利约3亿元（玉曲河流域两库七级规划198.4万千瓦，扎拉为其中一级）。（3）收购后，公司通过大唐西藏间接持有西藏藏东南清洁能源开发公司51%股权，主导藏东南清洁能源基地开发，藏粤直流工程电源侧规划总装机超2000万千瓦，配套“水风光一体化”电源基地投资超过1500亿元，29年全面投运后年输送电量430亿度，公司从“广西红水河龙头”升级为“广西+西藏”双流域水电平台。 风险提示。电价下行风险，来水偏枯风险，新能源消纳风险。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 公司首次覆盖：兴业银锡(000426)《银锡双核驱动成长，迈入海外拓展新阶段》2026-04-02........................1公司年报点评：桂冠电力(600236)《来水优异支撑业绩，注入西藏水电启新篇》2026-04-01........................1 今日报告精粹....................................................................................................................................................4 策略观察：《油化链继续涨价，二手房销售回暖》2026-04-02......................................................................4行业月报：医药《持续看好创新药械及产业链投资机会》2026-04-02..........................................................4公司年报点评：联泓新科(003022)《新项目陆续投产，26年有望贡献业绩》2026-04-02..............................5公司年报点评：张江高科(600895)《营收大幅增长，创投渐成梯度布局》2026-04-02..................................5海外报告：华润建材科技(1313)《水泥盈利旺季改善，减值扰动或逐步减弱》2026-04-02...........................6海外报告：中国海外发展(0688)《运营业务保持稳健，新增土储重质重量》2026-04-02...............................6公司首次覆盖：兴业银锡(000426)《银锡双核驱动成长，迈入海外拓展新阶段》2026-04-02........................7公司年报点评：昆药集团(600422)《业绩阶段性承压，改革持续推进》2026-04-02 ......................................7公司年报点评：三峰环境(601827)《经营稳健，现金流改善》2026-04-02 ....................................................8海外报告：绿城管理控股(9979)《规模引领行业，高位派息长守共赢》2026-04-02 ......................................8海外报告：保利物业(6049)《第三方外拓增长明显，营收和利润双增长》2026-04-02..................................9公司跟踪报告：固高科技(301510)《推出新一代运控解决方案，聚焦高端半导体》2026-04-02....................9公司年报点评：骏鼎达(301538)《2025年扣非净利润同比增长13.50%，推进全球生产基地产能扩张》2026-04-02.......................................................................................................................................................10公司跟踪报告：国光股份(002749)《国内植物生长调节剂龙头，大力实施方案营销》2026-04-02...............10海外报告：曹操出行(2643)《增长提速、亏损收窄，Robotaxi加快落地》2026-04-02..................................11公司年报点评：光大银行(601818)《息差边际企稳，理财业务驱动中收回暖》2026-04-02.........................12公司季报点评：天润乳业(600419)《25Q4环比改善，期待周期反转》2026-04-02 ......................................12公司年报点评：长飞光纤(601869)《环比高速增长，毛利率大幅提升，单Q毛利率历史新高，看好光纤涨价带来进一步量价齐升》2026-04-02............................................................................................................13基金月报：《国泰海通证券4月基金投资策略》2026-04-02........................................................................13新股研究：《新股精要—国内服装再生面料龙头企业福恩股份》2026-04-02...............................................14新股研究：《新股精要—国内集成电路晶圆级先进封测龙头盛合晶微》2026-04-02....................................15 策略观察：《油化链继续涨价，二手房销售回暖》2026-04-02 油化产业继续涨价，二手房销售边际回暖。上周（03.23-03.29），中观景气分化，景气线索主要有：1）美伊冲突带来大宗品供给扰动，原油/化工品/硫磺价格上涨，但滞涨预期也压制黄金价格表现；2）新兴科技景气仍偏强，建工需求偏弱；3）二手房销售边际回暖，耐用品消费仍承压。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005 上游资源：油价涨幅收窄，大宗品价格分化。1）原油：布伦特原油期货结算价环比+0.3%，涨幅有所收窄，国内化工品价格指数环比+3.5%；在中东硫磺供给扰动下，硫磺价格上涨加速，硫磺价格指数环比+10.7%。2）