资金跟踪系列之三十八：北上净卖出放缓，两融加速净流出

宏观流动性： 上周美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均继续回升，通胀预期回落。离岸美元流动性边际继续收紧，国内银行间资金面均衡，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回落，多数指数的波动率均回落。公用事业、轻工、石油石化、建筑、电新、化工等板块的交易热度均处于90%分位数以上。有色、钢铁、石油石化、军工板块的波动率处于90%历史分位数以上。 机构调研： 银行、电子、计算机、电新、医药等板块调研热度居前，家电、有色、消费者服务、食品饮料、商贸零售等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的26/27年净利润预测重新同时被下调。行业上，石油石化、有色、电子、钢铁、军工、房地产、轻工等26/27年净利润预测均被上调。指数上，中证500的26/27年净利润预测均被上调，上证50、沪深300、创业板指则均被下调。风格上，大盘/中盘成长、中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调，大盘/小盘价值的26/27年的净利润预测均被下调，小盘成长的26/27年的净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度继续回落，延续净卖出A股但幅度放缓 基于前10大活跃股口径，北上在通信、电新、医药等板块的买卖总额之比上升，在电子、食品饮料、传媒等板块回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：主要净买入计算机、军工、医药等板块，净卖出电新、电力及公用事业、电子等板块。综合来看：北上可能主要净买入医药、石油石化等板块，主要净卖出电子、机械、传媒等板块。 两融活跃度继续回落至2025年7月以来的低点 上周两融延续净卖出240.06亿元，行业上，主要净买入电力及公用事业、通信、煤炭等板块，净卖出计算机、军工、汽车等板块。银行、煤炭、通信等板块的融资买入占比回升。风格上，两融仅净买入中盘/小盘成长。龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额继续回落、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比同样延续回落。行业层面，电力及公用事业、电新、有色等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回落，ETF延续被净赎回 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要减仓有色、建材、通信等板块。风格上，主动偏股基金与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF继续被净赎回，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，沪深300、红利、科创50等ETF被净申购，中证A500、中证1000、上证50等ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入电子、电新、公用事业等板块，净卖出有色、化工、计算机等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度继续回落且加速净流出，而龙虎榜活跃度则继续回落，相应地，ETF延续被净赎回，结构上，个人/机构ETF均被净赎回，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回落，而北上延续净流出但幅度放缓。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别回升/回落。这意味着各类参与者阶段仍均有不同程度的净流出，其中，杠杆资金成为主要卖出力量、北上资金的净卖出幅度则放缓，未来仍需关注交易层面的扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回升，离岸美元流动性继续收紧，国内银行间资金面均衡..................................51.1美元指数回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期回落...............................51.2离岸美元流动性边际继续收紧，国内银行间资金面均衡.......................................52、市场交易热度继续回落，多数指数波动率均回落..................................................62.1市场交易热度继续回落，公用事业、轻工、石油石化等交易热度均在90%分位数以上..............62.2多数指数波动率回落，有色、钢铁、石油石化、军工等板块波动率在90%分位数以上..............72.3市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标在70%历史分位数以下........................83、银行、电子、计算机、电新、医药等板块调研热度居前............................................94、分析师重新同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测.........................................104.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例分别回升/回落...............................104.2石油石化、有色、电子、钢铁、军工等板块的2026/2027年净利润预测均被上调.................114.3中证500的26/27年净利润预测均被上调..................................................124.4大盘/中盘成长、中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调.................................135、北上交易活跃度继续回落，延续净卖出A股但幅度放缓...........................................135.1基于前10大活跃股：北上在通信、电新、医药等板块买卖总额之比上升........................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入计算机、军工、医药等板块....................166、两融活跃度继续回落至2025年7月以来的低点..................................................166.1两融主要净买入电力及公用事业、通信、煤炭等板块........................................166.2银行、煤炭、通信等板块的融资买入占比回升..............................................176.3两融仅净买入中盘/小盘成长.............................................................187、龙虎榜交易热度继续回落.....................................................................198、主动偏股基金仓位继续回落，ETF延续被净赎回.................................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要减仓有色、建材、通信等板块..........................208.2主动偏股基金与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升.....................................228.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落.....................................228.4从跟踪的指数来看：沪深300、红利、科创50等相关的ETF被主要净赎回......................238.5将指数拆分来看：ETF主要净买入电子、电新、公用事业等板块...............................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净赎回.....................................249、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回升..................................................................5图表2：截至3月24日，美元净多头头寸规模小幅回落.............................................5 图表3：上周中美利差“倒挂”程度继续加深......................................................5图表4：上周10Y美债利率继续回升，且仍主要由实际利率回升驱动..................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差回落.................................................6图表6：上周DR001/R001均回落，R001与DR001之差收窄...........................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)收窄.................................6图表8：上周市场交易热度继续回落，公用事业、轻工、石油石化、建筑等板块交易热度均处于90%分位数以上...............................................................................................7图表9：上周上证50、沪深300、中证500的波动率均回落..........................................7图表10：上周科创50、创业板指的波动率均回落...................................................7图表11：上周农林牧渔、医药、纺服等板块波动率上升较快.........................................8图表12：上周市场流动性指标有所回落...........................................................8图表13：上周各类板块的流动性指标在70%历史分位数以下..........................................9图表14：上周银行、电子、计算机、电新、医药等板块调研热度居前.................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升........................................10图表16：上周沪深300、中证500、创业板指的调研热度均回升.....................................10图表17：上周全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例分别回升/回落 ..........................10图表18：上周全A中2026/2027年净利润预测下调的个股比例分别回落/回升 ..........................10图表19：上周分析师重新同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测..............................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量有所回落..................................11图表21：上周石油石化、有色、纺服等板块2026年净利润预测被上调...............................12图表22：上周有色、石油石化、军工等板块2027年净利润预测被上调..