资金跟踪系列之六：两融活跃度回落，北上整体净流出

宏观流动性： 上周美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别回升/回落，通胀预期有所回升。离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度回落，但仍处于今年3月以来相对高位，除中证1000/500外，其余主要指数波动率均回落。行业上，军工、机械、医药、纺服、计算机、建筑等板块交易热度在80%分位数以上，大多数行业波动率均在60%分位数以下。机构调研： 电子、计算机、通信、汽车、商贸零售等板块调研热度居前，农林牧渔、建材、有色等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的25/26年净利润预测同时被上调。行业上，机械、煤炭、非银等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，中证500、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测均被上调。风格上，中盘/小盘成长/价值的25/26年的净利润 预测均被上调，大盘成长的25/26年的净利润预测均被下调。 北上活跃度回落，整体净卖出A股 基于前10大活跃股口径，上周北上资金在机械、电子、有色等板块的买卖总额之比上升，在金融、食品饮料、通信 等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入汽车、军工、机械等 板块，主要净卖出计算机、医药、电子等板块。综合前10大活跃股与北上持股数量小于3000万股的标的来看：北上可能主要净买入机械等板块，净卖出化工、电新、通信、食品饮料、非银、农林牧渔等板块。 两融活跃度回落至近三周低位 上周两融净买入290.94亿元，行业上，主要净买入电子、机械、医药等板块，净卖出银行、煤炭、石油石化等板块。其中，机械、传媒、建材等板块融资买入占比上升。风格上，两融主要净买入中盘/小盘成长、小盘价值。 龙虎榜交易热度继续回升 上周龙虎榜买卖总额继续回升，而龙虎榜买卖总额占比同样回升。行业层面，纺服、消费者服务、机械等板块龙虎榜 买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续上升，ETF被整体净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓医药、传媒、计算机等板块，主要减仓有色、电子、汽车等板块。风格上，主动偏股基金与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回升，其中，主动/被动新成立规模均回升。上周ETF重新被净申购，且以个人ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与券商、红利、中证2000等相关的ETF被主要净申购，与沪深300、科创50、上证50等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入非银、化工、煤炭等板块，主要净卖出电子、传媒、银行等板块。值得关注的是，一方 面，两融继续大幅净买入但活跃度有所回落，龙虎榜活跃度则延续上升，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回升，ETF有所回流但北上延续净卖出；另一方面，ETF和北上的买入共识度小幅回落，而两融和龙虎榜的买 入共识度延续上升并继续接近2024年四季度高点。这意味着个人投资者(两融、龙虎榜等)可能仍是当前市场的主要买入力量，但两融活跃度开始呈现阶段回落的迹象，同时北上等投资者仍在净流出，未来关注潜在的交易扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面平衡宽松5 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回升5 1.2离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面平衡宽松5 2、市场整体交易热度回落，波动率同样有所回落6 2.1市场交易热度回落，超半数行业交易热度均在80%分位数以上6 2.2除中证1000/500外，其余主要指数波动率均回落，行业波动率大多低于60%分位数7 2.3市场流动性指标小幅回升，各板块流动性指标均在70%历史分位数以下8 3、电子、计算机、通信、汽车、商贸零售等板块调研热度居前9 4、分析师同时上调了全A的2025/2026年的净利润预测10 4.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升10 4.2机械、煤炭、非银等板块的2025/2026年净利润预测均被上调11 4.3中证500、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测均被上调12 4.4中盘/小盘成长/价值的25/26年的净利润预测均被上调13 5、北上交易活跃度回落，整体净卖出A股13 5.1基于前10大活跃股：北上在机械、电子、有色等板块买卖总额之比上升15 5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入汽车、军工、机械等板块16 6、两融活跃度回落至近三周低位17 6.1两融主要净买入电子、机械、医药等板块17 6.2机械、传媒、建材等板块融资买入占比环比上升17 6.3两融继续净买入中盘/小盘成长、小盘价值18 7、龙虎榜交易热度继续上升19 8、主动偏股基金仓位继续回升，ETF被整体净申购20 8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、传媒、计算机等板块20 8.2主动偏股基金与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升22 8.3新成立权益基金规模回升，主动/被动新成立规模均回升22 8.4从跟踪的指数来看：券商、红利、中证2000等相关的ETF被主要净申购23 8.5将指数拆分来看：ETF主要净买入非银、化工、煤炭等板块23 8.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回24 9、风险提示31 图表目录 图表1：上周美元指数再度回落5 图表2：截至8月5日，净空头头寸规模继续回升5 图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所加深5 图表4：上周10Y美债利率回升，且主要由通胀预期回升驱动5 图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均回升6 图表6：上周DR001/R001均回落，R001与DR001之差下降6 图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)走阔6 图表8：上周市场整体交易热度回落，超半数板块的交易热度均仍处于80%分位数以上7 图表9：上周中证1000、中证500的波动率均回升，上证50、沪深300的波动率均回落7 图表10：上周科创50、深证100、创业板指的波动率均回落7 图表11：上周机械、纺服、有色、家电、煤炭等板块波动率上升较快8 图表12：上周市场流动性指标小幅回升8 图表13：上周各板块的流动性指标均在70%历史分位数以下9 图表14：上周电子、计算机、通信、汽车、商贸零售等板块调研热度居前9 图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升10 图表16：上周创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均回落10 图表17：上周全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升10 图表18：上周全A中2025/2026年净利润预测下调的个股比例均下降10 图表19：上周分析师同时上调了全A的2025/2026年的净利润预测11 图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回升11 图表21：上周机械、煤炭、非银等板块2025年净利润预测被上调12 图表22：上周非银、机械、化工等板块2026年净利润预测被上调12 图表23：上周中证500、创业板指、上证50、沪深300的2025年净利润预测被上调13 图表24：上周中证500、创业板指、沪深300的2026年净利润预测被上调13 图表25：上周中盘/小盘成长板块的2025年净利润预测被上调13 图表26：上周大盘/中盘/小盘价值板块的2025年净利润预测被上调13 图表27：上周中盘/小盘成长板块的2026年净利润预测被上调13 图表28：上周中盘/小盘价值板块的2026年净利润预测被上调13 图表29：上周北上近5日日均买卖总额回落14 图表30：上周近5日北上买卖总额占全A成交额之比同样回落14 图表31：上周北上整体净卖出A股15 图表32：基于前10大活跃股看，上周北上在机械、电子、有色等板块买卖总额之比上升15 图表33：北上持股小于3000万股的标的：上周北上主要净买入汽车、军工、机械等板块16 图表34：北上持股小于3000万股的标的：上周北上买入/卖出最多的10大个股16 图表35：上周两融活跃度有所回落17 图表36：上周两融主要净买入电子、机械、医药等板块17 图表37：上周两融平均担保比例有所回升17 图表38：上周机械、传媒、建材等板块融资买入占比环比上升18 图表39：上周两融继续净买入中盘/小盘成长18 图表40：上周两融仅延续净买入小盘价值18 图表41：上周龙虎榜买卖总额继续上升19 图表42：上周龙虎榜买卖总额占全A成交额之比同样上升19 图表43：上周龙虎榜买卖总额占成交额之比最高的20只个股19 图表44：上周纺服、消费者服务、机械等板块龙虎榜买卖总额占比较高且仍在上升20 图表45：上周主动偏股基金仓位继续回升21 图表46：上周主动偏股基金在军工、传媒、房地产等板块仓位提升21 图表47：剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓医药、传媒、计算机等板块22 图表48：上周主动偏股基金与的小盘成长相关性上升22 图表49：上周主动偏股基金与大盘/小盘价值的相关性上升22 图表50：上周新成立的主动偏股基金规模为30.31亿元，平均发行天数为13天23 图表51：上周新成立的被动偏股基金规模为87.17亿元，平均发行天数为12.54天23 图表52：上周与券商、红利、中证2000等相关的ETF被主要净申购23 图表53：上周ETF主要净买入非银、化工、煤炭等板块，主要净卖出电子、传媒、银行等板块24 图表54：上周以个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回24 图表55：上周个人ETF中，行业ETF被主要净申购25 图表56：上周个人ETF中，医药、金融地产等板块ETF被净申购25 图表57：上周机构ETF中，宽基ETF被主要净赎回25 图表58：上周机构ETF中，科技等板块ETF被净申购25 图表59：近期ETF行业配置变动(表中单位：亿元)26 图表60：近期两融行业配置变动(表中单位：亿元)27 图表61：近期偏股混合型行业配置变动28 图表62：近期普通股票型行业配置变动29 图表63：4周移动平均来看，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别下降/上升30 图表64：4周移动平均来看，上周ETF和北上的卖出共识度、两融和龙虎榜的卖出共识度均上升30 1、美元指数回落，离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面平衡宽松 1.1美元指数再度回落，中美利差“加倒深挂，”通胀预期回升 上周(20250804-20250808，下同)美元指数再度回落。截至2025年8月5日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净空头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率分别回落/回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别回升/回落，其背后隐含的是通胀预期有所回升。 图表1：上周美元指数再度回落图表2：截至8月5日，净空头头寸规模继续回升 117 111 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 80000ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 870 -20000 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所加深图表4：上周10Y美债利率回升，且主要由通胀预期回升 驱动 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 5 3 4 2 3 1 2 0 1 -10 -2-1 3.5 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率