资金跟踪系列之十一：两融与个人ETF是阶段主要增量，北上整体净流出

宏观流动性： 上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样小幅回落。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回落，主要指数波动率同样延续回落。行业上，消费者服务、商贸零售、化工、电新、轻工、房地产等板块交易热度在80%分位数以上，大多数行业波动率均在80%分位数以下。机构调研： 电子、医药、通信、有色、计算机等板块调研热度居前，机械、化工、有色、食品饮料、轻工、电新等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的25/26年净利润预测同时被继续下调。行业上，房地产、建材、电力及公用事业、银行等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，创业板指的25/26年净利润预测均被下调，中证500、上证50、沪深300的25/26年净利润预测分别被上调/下调。风格上，小盘价值的25/26年的净利润预测均被上调，小盘成长的25/26年的净利润预测均被下调，大盘/中盘成长/价值的25/26年的净利润预测分别被上调/下调。北上活跃度回落，整体继续净卖出 基于前10大活跃股口径，上周北上在电子、通信、电新等板块的买卖总额之比上升，在金融、食品饮料、汽车等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、农林牧渔、建筑等板块，主要净卖出计算机、通信、化工等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子等板块，净卖出计算机、化工、医药等板块。 两融活跃度快速回升至“924”以来的高点 上周两融净买入636.48亿元，行业上，两融主要净买入电子、电新、有色等板块，净卖出交运、食品饮料、农林牧渔等板块。其中，煤炭、家电、消费者服务等板块融资买入占比依然在环比上升。风格上，两融净买入各类风格板块。龙虎榜交易热度有所回落 上周龙虎榜买卖总额有所回落，而龙虎榜买卖总额占比同样小幅回落。行业层面，传媒、轻工、电力及公用事业等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位有所回落，ETF被整体净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、计算机、房地产等板块，主要减仓医药、传媒、机械等板块。风格上，主动偏股基金与中盘成长/价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模分别回落/回升。上周ETF继续被净申购，且以个人ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与券商、中证500等相关的ETF被主要净申购，与科创50、沪深300、中证1000等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入非银、有色、化工等板块，主要净卖电子、计算机、通信等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度明显回升且净买入幅度再度扩大，ETF则继续被净申购且以个人ETF为主，而龙虎榜活跃度有所回落，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位同样有所回落，北上资金继续净流出；另一方面，ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回落。整体来看，两融与个人ETF是市场的阶段主要增量资金，而主动偏股基金、北上等均有不同程度撤离、且各类参与者的买入共识度均有所回落，后续关注市场潜在的交易扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面先紧后松...............................51.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”有所收敛，通胀预期回落................................51.2离岸美元流动性整体有所宽松，国内银行间资金面平衡、先紧后松..............................52、市场整体交易热度继续回落，主要指数波动率同样延续回落.........................................62.1市场交易热度继续回落，大多数行业交易热度依然在80%分位数以上.............................62.2主要指数波动率均回落，行业波动率大多依然低于80%分位数...................................72.3市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在50%历史分位数以下...........................83、电子、医药、通信、有色、计算机等板块调研热度居前.............................................94、分析师继续同时下调了全A的2025/2026年的净利润预测..........................................104.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升.......................................104.2房地产、建材、电力及公用事业、银行等板块的2025/2026年净利润预测均被上调...............114.3创业板指的25/26年净利润预测均被下调...................................................124.4小盘价值的25/26年的净利润预测均被上调.................................................135、北上交易活跃度回落，整体继续净卖出..........................................................145.1基于前10大活跃股：北上在电子、通信、电新等板块买卖总额之比上升........................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、农林牧渔、建筑等板块..................166、两融活跃度快速回升至“924”以来的高点.......................................................176.1两融主要净买入电子、电新、有色等板块...................................................176.2煤炭、家电、消费者服务等板块融资买入占比环比上升幅度较大...............................176.3两融净买入各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）......................................187、龙虎榜交易热度有所回落......................................................................198、主动偏股基金仓位有所回落，ETF整体被继续净申购..............................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、计算机、房地产等板块.......................208.2主动偏股基金与中盘成长/价值的相关性上升................................................228.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模分别回落/回升...............................228.4从跟踪的指数来看：券商、中证500等相关的ETF被主要净申购...............................238.5将指数拆分来看：ETF主要净买入非银、有色、化工等板块....................................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净申购......................................249、风险提示....................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数继续回落...................................................................5 图表2：截至9月9日，净空头头寸规模回升.......................................................5图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所收敛.......................................................5图表4：上周10Y美债利率回落，且主要由实际利率回落驱动.........................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差分别回落/回升.........................................6图表6：上周DR001/R001均先上升、后下降，R001与DR001之差下降..................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)走阔..................................6图表8：上周市场整体交易热度继续回落，大多数板块的交易热度均仍处于80%分位数以上................7图表9：上周中证500、上证50、中证1000、沪深300的波动率均回落.................................7图表10：上周创业板指、深证100、科创50的波动率均回落..........................................7图表11：上周房地产、电子、交运等板块波动率上升较快............................................8图表12：上周市场流动性指标小幅回落............................................................8图表13：上周各板块的流动性指标均在50%历史分位数以下...........................................9图表14：上周电子、医药、通信、有色、计算机等板块调研热度居前..................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回落.........................................10图表16：上周创业板指、沪深300、中证500的调研热度均回升，上证50的调研热度不变...............10图表17：上周全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升.................................10图表18：上周全A中2025/2026年净利润预测下调的个股比例均下降.................................10图表19：上周分析师继续同时下调了全A的2025/2026年的净利润预测...............................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回落...................................11图表21：上周房地产、建材、煤炭等板块2025年净利润预测被上调..................................12图表22：上周农林牧渔、房地产、钢铁等板块2026年净利润预测被上调..............................12图表23：上周中证500、上证50、沪深300的2