资金跟踪系列之四十六：两融净流入放缓，ETF、北上延续净流出

资金跟踪系列之四十六 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：梅锴（执业S1130525060004）meikai＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业S1130525060002）mouyiling＠gjzq.com.cn联系人：季宏坤jihongkun＠gjzq.com.cn 两融净流入放缓，ETF、北上延续净流出 宏观流动性： 上周美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别回落/回升，通胀预期回落。离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)走阔。交易热度、波动与流动性： 市场交易热度回落，主要指数波动率大多同样回落。电子、化工、机械、公用事业、房地产等板块的交易热度均在90%分位数以上。石油石化、电子、有色等板块波动率处于80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、食品饮料、有色、通信等板块调研热度居前，煤炭、石油石化、商贸零售、食品饮料、电子等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的26/27年净利润预测继续同时被下调。行业上，农林牧渔、传媒、银行等26/27年净利润预测均被上调。指数上，上证50的26/27年净利润预测均被上调，沪深300、中证500、创业板指则均被下调。风格上，中盘成长的26/27年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值则均被下调，小盘成长、中盘价值的26/27年的净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度回落，继续净卖出A股 基于前10大活跃股口径，北上在电子、医药等板块的买卖总额之比上升，在电新、有色、通信等板块的买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、汽车、医药等板块，主要净卖出计算机、通信、有色等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、医药等板块，主要净卖出计算机、通信、有色等板块。 两融活跃度继续回落至2026年4月中旬以来的低点 上周两融继续净买入220.61亿元，行业上，主要净买入电子、通信、机械等板块，主要净卖出有色、军工、电新等板块。大多数板块的融资买入占比继续回落。风格上，两融继续净买入大盘/中盘/小盘成长、大盘价值板块。龙虎榜交易热度继续回升 上周龙虎榜买卖总额继续回升、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比同样回升。行业层面，钢铁、房地产、机械等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回升，ETF延续被大幅净赎回 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓电子、化工、机械等板块，主要减仓传媒、汽车、公用事业等板块。风格上，主动偏股基金与中盘成长的相关性上升，与大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模继续回升，其中，主动/被动新成立规模均回升。上周股票ETF继续被大幅净赎回，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，红利等ETF被主要净申购，沪深300、科创50、上证50等ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，股票ETF主要净买入煤炭、公用事业等板块，净卖出电子、有色、电新等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度继续回落且净买入幅度放缓，龙虎榜活跃度则继续回升，相应地，股票ETF仍被大幅净赎回，结构上，个人/机构ETF依然均被净赎回，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回升，而北上则延续净流出。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均继续回落。这意味着个人投资者(杠杆资金、龙虎榜等)仍是当前主要买入力量、但净买入幅度有所放缓，而股票ETF和北上资金则依然可能是阶段主要卖出力量，后续继续关注潜在的交易扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回升，离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡偏松..............................51.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落..............................51.2离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体均衡偏松...............................52、市场交易热度有所回落，主要指数波动率大多同样回落............................................62.1市场交易热度有所回落，电子、化工、机械等交易热度均在90%分位数以上......................62.2多数指数波动率均有所回落，石油石化、电子、有色等板块波动率在80%分位数以上..............72.3市场流动性指标继续回落，各类板块的流动性指标在70%历史分位数以下........................83、电子、医药、食品饮料、有色、通信等板块调研热度居前..........................................94、分析师继续同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测.........................................104.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升......................................104.2农林牧渔、传媒、银行等板块的2026/2027年净利润预测均被上调............................114.3沪深300、中证500、创业板指的26/27年净利润预测均被下调...............................124.4中盘成长的26/27年的净利润预测均被上调................................................135、北上交易活跃度回落，继续净卖出A股.........................................................145.1基于前10大活跃股：北上在电子、医药等板块买卖总额之比上升.............................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、汽车、医药等板块......................156、两融活跃度继续回落至2026年4月中旬以来的低点..............................................166.1两融主要净买入电子、通信、机械等板块..................................................166.2大多数板块的融资买入占比回落..........................................................176.3两融继续净买入大盘/中盘/小盘成长、大盘价值............................................187、龙虎榜交易热度继续回升.....................................................................198、主动偏股基金仓位继续回升，ETF延续被大幅净赎回.............................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、化工、机械等板块..........................208.2主动偏股基金仅与中盘成长的相关性上升..................................................228.3新成立权益基金规模继续回升，主动/被动新成立规模均回升.................................228.4从跟踪的指数来看：红利等相关的ETF被主要净申购........................................238.5将指数拆分来看：股票ETF主要净卖出电子、有色、电新等板块..............................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净赎回.....................................249、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数继续回升..................................................................5图表2：截至5月19日，美元净多头头寸规模转负.................................................5 图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所收敛.........................................................5图表4：上周10Y美债利率回落，且主要由通胀预期驱动............................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差分别回升/不变........................................6图表6：上周DR001/R001均回升，R001与DR001之差走阔...........................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)走阔.................................6图表8：上周市场交易热度有所回落，电子、化工、机械、公用事业、房地产等交易热度均处于90%分位数以上...............................................................................................7图表9：上周沪深300、中证500、中证1000的波动率均回落........................................7图表10：上周创业板指、科创50、深证100的波动率均回落.........................................7图表11：上周轻工、农林牧渔、电子等板块波动率上升较快.........................................8图表12：上周市场流动性指标继续回落...........................................................8图表13：上周各类板块的流动性指标在70%历史分位数以下..........................................9图表14：上周电子、医药、食品饮料、有色、通信等板块调研热度居前...............................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回落........................................10图表16：上周创业板指、中证500的调研热度均回落..............................................10图表17：上周全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升................................10图表18：上周全A中2026/2027年净利润预测下调的个股比例均回落................................10图表19：上周分析师继续同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测......