资金跟踪系列之五十六：两融净流出放缓，北上重新回流

资金跟踪系列之五十六 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组分析师：梅锴（执业S1130525060004）meikai＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业S1130525060002）mouyiling＠gjzq.com.cn分析师：季宏坤（执业S1130526060001）jihongkun＠gjzq.com.cn 两融净流出放缓，北上重新回流 宏观流动性： 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所走阔。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期同样小幅回升。离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回落，主要指数波动率均回升。建材、电子、消费者服务、通信、银行、化工等板块的交易热度均在90%分位数以上。电子、建材、通信、机械等板块波动率则均处于90%历史分位数以上。 机构调研： 电子、通信、有色、电新、军工等板块调研热度居前，通信、家电、石油石化、消费者服务、轻工、建材等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的26/27年净利润预测继续被同时上调。行业上，非银、有色、煤炭、建材、医药等26/27年净利润预测均被上调。指数上，中证500、沪深300的26/27年净利润预测均被上调，上证50则均被下调，创业板指的26/27年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长、大盘/中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调，小盘价值则均被下调，大盘/小盘成长的26/27年的净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度继续回落，整体重新小幅净买入A股 基于前10大活跃股口径，北上在通信、食品饮料、计算机等板块买卖总额之比上升，在电子、有色、化工等买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入计算机、医药、通信等板块，净卖出电子、化工、电新等板块。综合来看：北上可能主要净买入计算机、通信、公用事业等板块，净卖出电子、化工等板块。 两融活跃度略回落，当前仍处于2025年下半年以来的低位 上周两融继续净卖出774.91亿元，行业上，两融仅净买入建材板块，主要净卖出电子、通信、计算机等板块。建材、钢铁、煤炭等板块的融资买入占比回升。风格上，两融继续净卖出各类风格板块。龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额继续回落、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比同样回落。行业层面，通信、传媒、农林牧渔等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位有所回落，股票ETF继续被大幅净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、电子、机械等板块，主要减仓电新、计算机、建材等板块。风格上，主动偏股基金与中盘成长/价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落。上周股票ETF继续被净申购，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，半导体、中证1000、科创50等ETF被主要净申购，红利、上证50、通信等ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，股票ETF主要净买入电子、电新、通信等板块，仅净卖出煤炭、银行等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度持续处于阶段低位且延续大幅净流出，主动偏股基金仓位也有所回落，相应地，北上资金重新小幅回流，股票ETF则继续被大幅净申购。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别继续回升/回落。整体来看，A股依然延续了去杠杆的进程、但幅度继续边际放缓，股票ETF则仍是市场主要买入力量，而北上资金同样有所回流，这意味着A股去杠杆的影响可能正在边际减弱，未来仍需两融净流出幅度能否进一步放缓。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡..................................51.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所走阔，通胀预期小幅回升..........................51.2离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体均衡...................................52、市场交易热度继续回落，主要指数波动率均回升..................................................62.1市场交易热度继续回落，建材、电子、消费者服务等交易热度均在90%分位数以上................62.2主要指数波动率均回升，电子、建材、通信、机械等板块波动率在90%分位数以上................72.3市场流动性指标回落，各类板块的流动性指标均在80%历史分位数以下..........................83、电子、通信、有色、电新、军工等板块调研热度居前..............................................94、分析师继续同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测.........................................104.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升......................................104.2非银、有色、煤炭、建材、医药等板块的2026/2027年净利润预测均被上调.....................114.3中证500、沪深300的26/27年净利润预测均被上调.........................................124.4中盘成长、大盘/中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调.................................135、北上交易活跃度继续回落，整体重新小幅净买入A股.............................................135.1基于前10大活跃股：通信、食品饮料、计算机等板块北上买卖总额之比上升....................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入计算机、医药、通信等板块....................166、两融活跃度略回落，当前仍处于2025年下半年以来的低位........................................166.1两融仅净买入建材板块..................................................................166.2建材、钢铁、煤炭等板块的融资买入占比回升..............................................176.3两融继续净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)...................................187、龙虎榜交易热度继续回落.....................................................................198、主动偏股基金仓位有所回落，股票ETF继续被大幅净申购.........................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、电子、机械等板块..........................208.2主动偏股基金与中盘成长/价值的相关性上升...............................................228.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落.....................................228.4从跟踪的指数来看：半导体、中证1000、科创50等相关的ETF被主要净申购...................238.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入电子、电新、通信等板块..............................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净申购.....................................249、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数继续回落..................................................................5图表2：截至7月28日，美元净多头头寸规模继续回升.............................................5 图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所走阔.........................................................5图表4：上周10Y美债利率回升，且主要由实际利率驱动............................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均回升...............................................6图表6：上周DR001/R001均回升，R001与DR001之差走阔...........................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率分别回升/回落，期限利差(10Y-1Y)继续收窄.......................6图表8：上周市场交易热度继续回落，建材、电子、消费者服务、通信等交易热度均处于90%分位数以上...7图表9：上周中证500、中证1000、沪深300、上证50的波动率均回升................................7图表10：上周创业板指、科创50、深证100的波动率均回升.........................................7图表11：上周消费者服务、传媒、商贸零售、纺服、食品饮料等板块波动率上升较快....................8图表12：上周市场流动性指标有所回落...........................................................8图表13：各类板块的流动性指标均在80%历史分位数以下............................................9图表14：上周电子、通信、有色、电新、军工等板块调研热度居前...................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升........................................10图表16：上周创业板指、沪深300的调研热度均回升..............................................10图表17：上周全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升................................10图表18：上周全A中2026/2027年净利润预测下调的个股比例均回落................................10图表19：上周分析师继续同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测..............................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量小幅回落..................................11图表21：上周非银、有色、电子等板块2026年净利润预测被上调...........