资金跟踪系列之四十八：北上继续回流，两融转向净流出

资金跟踪系列之四十八 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组分析师：梅锴（执业S1130525060004）meikai＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业S1130525060002）mouyiling＠gjzq.com.cn分析师：季宏坤（执业S1130526060001）jihongkun＠gjzq.com.cn 北上继续回流，两融转向净流出 宏观流动性： 上周美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期有所回落。离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。交易热度、波动与流动性： 市场交易热度有所回落，主要指数波动率大多同样回落。电子、公用事业、建材、化工、通信等板块的交易热度均在90%分位数以上。化工等板块波动率处于80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、食品饮料、有色、通信等板块调研热度居前，有色、钢铁、传媒、家电、公用事业等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的26/27年净利润预测继续同时被上调。行业上，建材、煤炭、计算机、交运、通信等26/27年净利润预测均被上调。指数上，沪深300、上证50的26/27年净利润预测均被上调，中证500则均被下调，创业板指26/27年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘成长、大盘/小盘价值的26/27年的净利润预测均被上调，中盘价值则均被下调，中盘成长、小盘成长的26/27年净利润预测分别被下调/上调。北上活跃度有所回落，继续净买入A股 基于前10大活跃股口径，北上在通信、电子、计算机等板块的买卖总额之比上升，在电新、医药、有色、机械、金融等板块的买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入TMT、医药、有色等板块，净卖出食品饮料、电力及公用事业、电新等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、计算机、通信等板块，主要净卖出电新、银行等板块。 两融活跃度再度回落至4月中旬以来的低点 上周两融净流出52.21亿元，行业上，主要净买入通信、煤炭、建材等板块，主要净卖出电子、医药、电新等板块。石油石化、煤炭、银行等板块的融资买入占比回升。风格上，两融净买入大盘成长、大盘/小盘价值板块。龙虎榜交易热度有所回落 上周龙虎榜买卖总额回落、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比同样回落。行业层面，公用事业、轻工、煤炭等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回升，ETF延续被大幅净赎回 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、电子、有色等板块，主要减仓传媒、石油石化、商贸零售等板块。风格上，主动偏股基金与大盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周股票ETF继续被大幅净赎回，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，券商、中证500等ETF被主要净申购，科创50、中证A500、沪深300等ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，股票ETF主要净买入公用事业、医药、金融等板块，净卖出电子、电新、化工等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度快速回落且重新转向净流出，龙虎榜活跃度同样有所回落，相应地，股票ETF依然被净赎回但净赎回规模显著收窄，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回升，而北上则延续净流入。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别回升/回落。整体来看，北上与主动偏股基金依然是市场的阶段主要买入力量，而个人投资者(两融等)转向净流出，股票ETF则依然整体净流出，未来需要继续关注交易扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回升，离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡偏松..............................51.1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回落..............................51.2离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体均衡偏松...............................52、市场交易热度有所回落，主要指数波动率大多同样回落............................................62.1市场交易热度有所回落，电子、公用事业、建材等交易热度均在90%分位数以上..................62.2主要指数波动率均回落，化工等板块波动率在80%分位数以上.................................72.3市场流动性指标继续回落，各类板块的流动性指标在80%历史分位数以下........................83、电子、医药、食品饮料、有色、通信等板块调研热度居前..........................................94、分析师继续同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测.........................................104.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升......................................104.2建材、煤炭、计算机等板块的2026/2027年净利润预测均被上调..............................114.3沪深300、上证50的26/27年净利润预测均被上调..........................................124.4大盘成长、大盘/小盘价值的26/27年的净利润预测均被上调.................................135、北上交易活跃度有所回落，继续净买入A股.....................................................145.1基于前10大活跃股：北上在通信、电子、计算机等板块买卖总额之比上升......................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入TMT、医药、有色等板块......................166、两融活跃度再度回落至4月中旬以来的低点.....................................................166.1两融主要净买入通信、煤炭、建材等板块..................................................166.2石油石化、煤炭、银行等板块的融资买入占比回升..........................................176.3两融净买入大盘成长、大盘/小盘价值.....................................................187、龙虎榜交易热度有所回落.....................................................................198、主动偏股基金仓位继续回升，ETF延续被大幅净赎回.............................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、电子、有色等板块..........................208.2主动偏股基金与大盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升.....................................228.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落.....................................228.4从跟踪的指数来看：券商、中证500等相关的ETF被主要净申购..............................238.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入公用事业、医药、金融等板块..........................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净赎回.....................................249、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回升..................................................................5图表2：截至6月2日，美元净多头头寸规模继续上升..............................................5 图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所加深.........................................................5图表4：上周10Y美债利率回升，且主要由实际利率驱动............................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差分别回升/回落........................................6图表6：上周DR001/R001分别回升/回落，R001与DR001之差收窄....................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)收窄.................................6图表8：上周市场交易热度有所回落，电子、公用事业、建材、化工、通信等交易热度均处于90%分位数以上7图表9：上周中证500、上证50、沪深300的波动率均回落..........................................7图表10：上周科创50、创业板指、深证100的波动率均回落.........................................7图表11：上周医药、食品饮料、煤炭等板块波动率上升较快.........................................8图表12：上周市场流动性指标继续回落...........................................................8图表13：上周各类板块的流动性指标在80%历史分位数以下..........................................9图表14：上周电子、医药、食品饮料、有色、通信等板块调研热度居前...............................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回落........................................10图表16：上周上证50、中证500的调研热度均回升................................................10图表17：上周全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升................................10图表18：上周全A中2026/2027年净利润预测下调的个股比例均回落................................10图表19：上周分析师同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测..................................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量回升......................................11图表21：上周建材