资金跟踪系列之四十五：两融继续大幅回流，ETF、北上均净流出

资金跟踪系列之四十五 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：梅锴（执业S1130525060004）meikai＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业S1130525060002）mouyiling＠gjzq.com.cn联系人：季宏坤jihongkun＠gjzq.com.cn 两融继续大幅回流，ETF、北上均净流出 宏观流动性： 上周美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期同样回升。离岸美元流动性边际有所收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回升，多数指数波动率同样均回升。超半数行业交易热度均处于90%分位数以上，其中，电子、化工、公用事业、通信、轻工等板块交易热度历史分位数相对较高。钢铁、有色等板块波动率处于90%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、食品饮料、有色、通信等板块调研热度居前，消费者服务、电子、通信、传媒、军工等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的26/27年净利润预测继续同时被下调。行业上，电力及公用事业、石油石化等26/27年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、沪深300、中证500、上证50的26/27年净利润预测均被下调。风格上，中盘成长/价值26/27年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长/价值则均被下调。 北上活跃度继续回升，再度净卖出A股 基于前10大活跃股口径，北上在电子、计算机、医药等板块买卖总额之比上升，在电新、通信、有色、汽车等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、机械、化工等板块，主要净卖出通信、汽车、计算机等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子等板块，主要净卖出通信、汽车、有色等板块。 两融活跃度有所回落，但仍处于2026年1月下旬以来的相对高位 上周两融继续大幅净买入738.66亿元，行业上，主要净买入电子、通信、机械等板块，主要净卖出建材、煤炭、石油石化等板块。大多数板块的融资买入占比回落。风格上，两融继续净买入各类风格板块。 龙虎榜交易热度继续回升 上周龙虎榜买卖总额继续回升、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比则有所回落。行业层面，公用事业、建筑、房地产等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回升，ETF延续被大幅净赎回 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓有色、电子、建材等板块，主要减仓石油石化、传媒、汽车等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，主动/被动新成立规模分别回升/回落。上周股票ETF继续被大幅净赎回，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，红利、券商等ETF被主要净申购，沪深300、中证500、科创50等ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，股票ETF净卖出各类板块，其中，电子、电新、化工等被主要净卖出。值得关注的是，一方面，两融活跃度有所回落、但仍大幅回补持仓，龙虎榜活跃度继续回升，相应地，股票ETF仍被大幅净赎回，结构上，个人/机构ETF依然均被大幅净赎回，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回升，而北上则再度转向净流出。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均回落。这意味着阶段而言，个人投资者(杠杆资金、龙虎榜等)依然是主要买入力量，而股票ETF和北上资金则可能是阶段主要卖出力量，后续关注潜在的交易扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回升，离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡偏松..............................51.1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回升..............................51.2离岸美元流动性边际有所收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松...............................52、市场交易热度继续回升，多数指数波动率同样均回升..............................................62.1市场交易热度继续回升，电子、化工、公用事业等交易热度均在90%分位数以上..................62.2多数指数波动率均有所回升，钢铁、有色等板块波动率在90%分位数以上.......................72.3市场流动性指标继续回落，各类板块的流动性指标在70%历史分位数以下........................83、电子、医药、食品饮料、有色、通信等板块调研热度居前..........................................94、分析师继续同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测.........................................104.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升......................................104.2电力及公用事业、石油石化等板块的2026/2027年净利润预测均被上调.........................114.3创业板指、沪深300、中证500、上证50的26/27年净利润预测均被下调 .......................124.4中盘成长/价值的26/27年的净利润预测均被上调...........................................135、北上交易活跃度继续回升，再度净卖出A股.....................................................135.1基于前10大活跃股：北上在电子、计算机、医药等板块买卖总额之比上升......................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、机械、化工等板块......................166、两融活跃度有所回落，但仍处于2026年1月下旬以来的相对高位..................................166.1两融主要净买入电子、通信、机械等板块..................................................166.2大多数板块的融资买入占比回落..........................................................176.3两融继续净买入各类风格(大盘/中盘/小盘成长/价值).......................................187、龙虎榜交易热度继续回升.....................................................................198、主动偏股基金仓位继续回升，ETF延续被大幅净赎回.............................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓有色、电子、建材等板块..........................208.2主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升...........................228.3新成立权益基金规模回升，主动/被动新成立规模分别回升/回落..............................228.4从跟踪的指数来看：红利、券商等相关的ETF被主要净申购..................................238.5将指数拆分来看：股票ETF主要净卖出电子、电新、化工等板块..............................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净赎回.....................................249、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回升..................................................................5图表2：截至5月12日，美元净多头头寸规模明显回升.............................................5 图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所加深.........................................................5图表4：上周10Y美债利率明显回升，且主要由实际利率驱动........................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均回落...............................................6图表6：上周DR001/R001均回升，R001与DR001之差走阔...........................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)收窄.................................6图表8：上周市场交易热度继续回升，电子、化工、公用事业、通信、轻工等交易热度均处于90%分位数以上7图表9：上周中证500、沪深300、中证1000的波动率均回升........................................7图表10：上周创业板指、科创50、深证100的波动率均回升.........................................7图表11：上周有色、军工、钢铁等板块波动率上升较快.............................................8图表12：上周市场流动性指标继续回落...........................................................8图表13：上周各类板块的流动性指标在70%历史分位数以下..........................................9图表14：上周电子、医药、食品饮料、有色、通信等板块调研热度居前...............................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升........................................10图表16：上周创业板指、中证500、沪深300的调研热度均回升.....................................10图表17：上周全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升................................10图表18：上周全A中2026/2027年净利润预测下调的个股比例均回落................................10图表19：上周分析师继续同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测..............................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回落..................................11图表21：上周商贸零售、公用事业、医药等板块2026年净利润预测被上调......................