资金跟踪系列之五十五：两融与北上继续流出，股票ETF延续回流

资金跟踪系列之五十五 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：梅锴（执业S1130525060004）meikai＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业S1130525060002）mouyiling＠gjzq.com.cn分析师：季宏坤（执业S1130526060001）jihongkun＠gjzq.com.cn 两融与北上继续流出，股票ETF延续回流 宏观流动性： 上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所走阔。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期同样小幅回升。离岸美元流动性边际继续收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回落，主要指数波动率大多回落，仅科创50波动率继续上升。电子、建材、医药、电力及公用事业、化工等板块的交易热度均在90%分位数以上。电子、建材、通信、机械等板块波动率处于80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、通信、军工、有色、电新等板块调研热度居前，银行、通信、消费者服务等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的26/27年净利润预测继续被同时上调。行业上，房地产、煤炭、医药、计算机、通信等26/27年净利润预测均被上调。指数上，上证50、中证500的26/27年净利润预测均被上调,沪深300、创业板指的26/27年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘/小盘成长26/27年净利润预测均被上调，中盘成长、中盘/小盘价值则均被下调，大盘价值26/27年净利润预测分别被上调/下调。 北上活跃度有所回落，整体继续净卖出A股 基于前10大活跃股口径，北上在计算机、食品饮料、医药等板块买卖总额之比上升，在电子、电新、非银等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入通信、传媒、家电等板块，净卖出电子、医药、化工等板块。综合来看：北上可能主要净买入通信、食品饮料等板块，净卖出电子、化工、机械等板块。 两融活跃度小幅回升，但仍处于2025年下半年以来的低位 上周两融继续净卖出909.71亿元，行业上，两融仅净买入煤炭板块，主要净卖出电子、机械、通信等板块。交运、煤炭、建筑等板块的融资买入占比回升。风格上，两融继续净卖出各类风格板块。 龙虎榜交易热度有所回落 上周龙虎榜买卖总额有所回落、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比继续回升。行业层面，建材、电力及公用事业、农林牧渔等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位有所回升，股票ETF继续被大幅净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓电子、通信、机械等板块，主要减仓电新、有色、建材等板块。风格上，主动偏股基金与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模继续回升，主动/被动新成立规模均回升。上周股票ETF继续被净申购，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，沪深300、科创50、中证A500等ETF被主要净申购。从ETF分拆行业来看，股票ETF主要净买入电子、电新、非银等板块，主要净卖出通信、银行等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度依然处于阶段低位且继续大幅净流出，相应地，北上资金延续净流出，而股票ETF继续被明显净申购，主动偏股基金仓位重新回升。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别继续回升/回落。整体来看，A股去杠杆进程仍在延续、但边际有所放缓，北上资金同样延续净流出，而股票ETF与主动偏股基金阶段是市场主要买入力量，未来仍需关注去杠杆进程的变化以及交易扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回升，离岸美元流动性继续收紧，国内银行间资金面均衡偏松..............................51.1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所走阔，通胀预期小幅回升..........................51.2离岸美元流动性边际继续收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松...............................52、市场交易热度继续回落，主要指数波动率均回升..................................................62.1市场交易热度继续回落，电子、建材、医药等交易热度均在90%分位数以上......................62.2主要指数波动率大多回落，电子、建材、通信、机械等板块波动率在80%分位数以上..............72.3市场流动性指标回落，各类板块的流动性指标均在70%历史分位数以下..........................83、电子、通信、军工、有色、电新等板块调研热度居前..............................................94、分析师继续同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测.........................................104.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例分别回升/不变...............................104.2房地产、煤炭、医药、计算机、通信等板块的2026/2027年净利润预测均被上调.................114.3上证50、中证500的26/27年净利润预测均被上调..........................................124.4大盘/小盘成长的26/27年的净利润预测均被上调...........................................135、北上交易活跃度回落，整体继续净卖出A股.....................................................135.1基于前10大活跃股：计算机、食品饮料、医药等板块北上买卖总额之比上升....................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入通信、传媒、家电等板块......................166、两融活跃度小幅回升，但仍处于2025年下半年以来的低位........................................166.1两融仅净买入煤炭板块..................................................................166.2交运、煤炭、建筑等板块的融资买入占比回升..............................................176.3两融继续净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)...................................187、龙虎榜交易热度有所回落.....................................................................198、主动偏股基金仓位有所回升，股票ETF继续被大幅净申购.........................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、通信、机械等板块..........................208.2主动偏股基金与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升................................228.3新成立权益基金规模继续回升，主动/被动新成立规模均回升.................................228.4从跟踪的指数来看：沪深300、科创50、中证A500等相关的ETF被主要净申购..................238.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入电子、电新、非银等板块..............................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净申购.....................................249、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回升..................................................................5图表2：截至7月21日，美元净多头头寸规模明显回升.............................................5 图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所走阔.........................................................5图表4：上周10Y美债利率回升，且主要由实际利率驱动............................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均继续回落...........................................6图表6：上周DR001/R001均回落，R001与DR001之差收窄...........................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)继续收窄.............................6图表8：上周市场交易热度继续回落，电子、建材、医药、电力及公用事业、化工等交易热度均处于90%分位数以上...........................................................................................7图表9：上周中证1000、中证500、上证50、沪深300的波动率均回落................................7图表10：上周创业板指、深证100的波动率均回落.................................................7图表11：上周电新、有色、建材等板块波动率上升较快.............................................8图表12：上周市场流动性指标有所回落...........................................................8图表13：各类板块的流动性指标均在70%历史分位数以下............................................9图表14：上周电子、通信、军工、有色、电新等板块调研热度居前...................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度继续回落....................................10图表16：上周沪深300、上证50、创业板指、中证500的调研热度均回落.............................10图表17：上周全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例分别回升/不变 ..........................10图表18：上周全A中2026/2027年净利润预测下调的个股比例分别回落/不变 ..........................10图表19：上周分析师继续同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测..............................11图表20：上周今明两年净利润预测