资金跟踪系列之五十二：两融转向流出，股票ETF与北上重新回流

资金跟踪系列之五十二 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：梅锴（执业S1130525060004）meikai＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业S1130525060002）mouyiling＠gjzq.com.cn分析师：季宏坤（执业S1130526060001）jihongkun＠gjzq.com.cn 两融转向流出，股票ETF与北上重新回流 宏观流动性： 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期同样回升。离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体均衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔。交易热度、波动与流动性： 市场交易热度小幅回落，主要指数波动率均回落。化工、电子、建材、机械、医药等板块的交易热度均在90%分位数以上。通信、建材、煤炭、电子等板块波动率处于80%历史分位数以上。机构调研： 电子、医药、食品饮料、通信、有色等板块调研热度居前，电子、石油石化、通信、军工、农林牧渔等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的26/27年净利润预测继续同时被上调。行业上，计算机、交运、机械、石油石化、商贸零售等26/27年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、沪深300的26/27年净利润预测均被上调，中证500、上证50的26/27年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘/小盘成长、中盘价值的26/27年净利润预测均被上调，大盘价值的26/27年净利润预测分别被上调/下调，大盘成长、小盘价值的26/27年净利润预测分别被下调/上调。北上活跃度回落，整体小幅净买入A股 基于前10大活跃股口径，北上在电子、医药、建材、化工、机械等板块的买卖总额之比上升，在通信、电新、计算机、食品饮料、汽车等板块的买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、化工、机械、通信、石油石化等板块，主要净卖出医药、军工、家电、煤炭等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、化工、机械等板块，净卖出有色等板块。两融活跃度快速回落至年内中枢位置 上周两融转向净卖出87.78亿元，行业上，主要净买入化工、医药、非银等板块，主要净卖出通信、电子、有色等板块。非银、传媒、商贸零售等板块的融资买入占比回升。风格上，两融仅净买入小盘成长/价值。龙虎榜交易热度继续回升 上周龙虎榜买卖总额继续回升、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比同样回升。行业层面，石油石化、传媒、房地产、电子、煤炭等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位回升，股票ETF再度被净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓TMT、电新、军工等板块，主要减仓有色、汽车、医药等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模再度回升，其中，主动/被动新成立规模均回升。上周股票ETF再度被净申购，且以个人ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，半导体、通信、券商等ETF被主要净申购，沪深300等ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，股票ETF主要净买入电子、非银、医药等板块，主要净卖出银行、电新、食品饮料等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度快速回落且转向净流出，龙虎榜活跃度则继续回升，相应地，股票ETF重新被净申购，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回升，而北上同样小幅回流。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别回升/不变。整体来看，市场主要买卖力量阶段有所转变，交易结构有所改善：以两融为代表的杠杆资金转向净流出，而股票ETF与北上资金则有所回流、主动偏股基金则继续流入(仓位回升、新发边际回暖)，未来关注杠杆资金降温能否逐步企稳。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体均衡..............................51.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升..........................51.2离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体均衡、先紧后松.........................52、市场交易热度小幅回落，主要指数波动率均回落..................................................62.1市场交易热度小幅回落，化工、电子、建材等交易热度均在90%分位数以上......................62.2主要指数波动率均回落，通信、建材、煤炭、电子等板块波动率在80%分位数以上................72.3市场流动性指标继续回落，各类板块的流动性指标均在80%历史分位数以下......................83、电子、医药、食品饮料、通信、有色等板块调研热度居前..........................................94、分析师继续同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测.........................................104.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升......................................104.2计算机、交运、机械、石油石化等板块的2026/2027年净利润预测均被上调.....................114.3创业板指、沪深300的26/27年净利润预测均被上调........................................124.4中盘/小盘成长、中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调.................................135、北上交易活跃度回落，整体小幅净买入A股.....................................................135.1基于前10大活跃股：北上在电子、医药、建材等板块买卖总额之比上升........................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、化工、机械等板块......................166、两融活跃度快速回落至年内中枢位置...........................................................166.1两融主要净买入化工、医药、非银等板块..................................................166.2非银、传媒、商贸零售等板块的融资买入占比回升..........................................176.3两融仅净买入小盘成长/价值.............................................................187、龙虎榜交易热度继续回升.....................................................................198、主动偏股基金仓位有所回升，ETF再度被净申购.................................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、电新、军工等板块...........................208.2主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升................................228.3新成立权益基金规模再度回升，主动/被动新成立规模均回升.................................228.4从跟踪的指数来看：半导体、通信、券商等相关的ETF被主要净申购..........................238.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入电子、非银、医药等板块..............................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回............................249、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回落..................................................................5图表2：截至6月23日，美元净多头头寸规模依然处于阶段高位.....................................5 图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所加深.........................................................5图表4：上周10Y美债利率回升，且主要由实际利率驱动............................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均回升...............................................6图表6：上周DR001/R001先回升、后回落，R001与DR001之差收窄...................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔.............................6图表8：上周市场交易热度有所回落，化工、电子、建材、机械、医药等交易热度均处于90%分位数以上...7图表9：上周中证1000、上证50、沪深300、中证500的波动率均回落................................7图表10：上周科创50、创业板指、深证100的波动率均回落.........................................7图表11：上周医药、农林牧渔、通信等板块波动率上升较快.........................................8图表12：上周市场流动性指标继续回落...........................................................8图表13：各类板块的流动性指标均在80%历史分位数以下............................................9图表14：上周电子、医药、食品饮料、通信、有色等板块调研热度居前...............................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度有所回落....................................10图表16：上周创业板指、中证500的调研热度均回落..............................................10图表17：上周全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升................................10图表18：上周全A中2026/2027年净利润预测下调的个股比例均回落................................10图表19：上周分析师继续同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测..............................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量回升.............