资金跟踪系列之十六：个人 ETF 仍是主要增量，两融整体净流出

宏观流动性： 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别回落/不变，通胀预期回落。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度回落，创业板指、科创50的波动率均回落，其他主要宽基指数的波动率均有所回升。行业上，有色、电新、钢铁、电子、汽车、房地产等板块交易热度在80%分位数以上，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、食品饮料、通信、有色等板块调研热度居前，电力及公用事业、金融、电子、医药、机械等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的25/26年净利润预测继续同时被上调。行业上，商贸零售、金融、轻工、电力及公用事业、计算机等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，沪深300、中证500、上证50的25/26年净利润预测均被上调，创业板指则分别被下调/上调。风格上，大盘/中盘成长/价值的25/26年的净利润预测均被上调，小盘成长/价值的25/26年的净利润预测分别被上调/下调。 北上活跃度回落，整体净卖出 基于前10大活跃股口径，北上在有色、电子、银行等板块买卖总额之比上升，在医药、机械、通信等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、汽车、电新等板块，净卖出计算机、医药、通信等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、汽车、电新等板块，净卖出计算机、医药、通信等板块。 两融活跃度回落至2025年9月中旬以来的低点 上周两融净卖出128.12亿元，行业上，主要净买入有色、军工、医药等板块，净卖出TMT、金融、汽车等板块。其中，仅石油石化、钢铁、电力及公用事业等融资买入占比上升。风格上，两融主要净买入大盘/中盘成长、中盘价值等。 龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比均继续回落。行业层面，家电、轻工、房地产等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回升，ETF延续被整体净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓电子、汽车、传媒等板块，主要减仓通信、金融地产、食品饮料等板块。风格上，主动偏股基金与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回升，其中，主动/被动新成立规模均回升。上周ETF继续被净申购，且依然以个人ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与券商、红利等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、创业板指、中证500等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入金融、有色、电子等板块，主要净卖出通信、化工、交运等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度明显回落且再度净卖出，龙虎榜交易热度继续回落，相应地，基于我们的测算，北上资金继续净流出，而主动偏股基金仓位继续回升，ETF则同样延续被明显净申购且依然以个人ETF为主。另一方面，ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回落。这意味着阶段而言，个人ETF依然是市场的主要增量资金，而两融与北上则是市场交易扰动的主要来源，后续关注交易反复对于市场的影响。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡偏松...............................51.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”有所收敛，通胀预期回落................................51.2离岸美元流动性整体有所收紧，国内银行间资金面均衡偏松....................................52、市场整体交易热度回落，多数指数的波动率均回升.................................................62.1市场交易热度回落，超半数行业交易热度依然在80%分位数以上.................................62.2多数指数的波动率均回升，通信、电子的波动率仍处于80%分位数以上...........................72.3市场流动性指标回升，各板块流动性指标均在80%历史分位数以下...............................83、电子、医药、食品饮料、通信、有色等板块调研热度居前...........................................94、分析师继续同时上调了全A的2025/2026年的净利润预测..........................................104.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升.......................................104.2商贸零售、金融、轻工等板块的2025/2026年净利润预测均被上调.............................114.3沪深300、中证500、上证50的25/26年净利润预测均被上调.................................124.4大盘/中盘成长/价值的25/26年的净利润预测均被上调.......................................135、北上交易活跃度回落，整体净卖出A股..........................................................145.1基于前10大活跃股：北上在有色、电子、银行等板块买卖总额之比上升........................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、汽车、电新等..........................166、两融活跃度回落至2025年9月中旬以来的低点...................................................176.1两融主要净买入有色、军工、医药等板块...................................................176.2仅石油石化、钢铁、电力及公用事业等板块的融资买入占比环比上升...........................176.3两融净买入大盘/中盘成长、中盘价值等板块................................................187、龙虎榜交易热度继续回落......................................................................198、主动偏股基金仓位继续回升，ETF整体延续被净申购..............................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、汽车、传媒等板块...........................208.2主动偏股基金与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升......................................228.3新成立权益基金规模回升，主动/被动新成立规模均回升......................................228.4从跟踪的指数来看：券商、红利等相关的ETF被主要净申购...................................238.5将指数拆分来看：ETF主要净买入金融、有色、电子等板块....................................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回.............................249、风险提示....................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数再度回落...................................................................5 图表2：截至9月23日，净空头头寸规模回落......................................................5图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所收敛.......................................................5图表4：上周10Y美债利率回落，且主要由通胀预期回落驱动.........................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均回落................................................6图表6：上周DR001/R001均上升，R001与DR001之差走阔............................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)收窄..................................6图表8：上周市场整体交易热度回落，超半数板块的交易热度均依然处于80%分位数以上..................7图表9：上周上证50、沪深300、中证500、中证1000的波动率均回升.................................7图表10：上周深证100的波动率回升，创业板指、科创50的波动率均回落.............................7图表11：上周电子、汽车、化工等板块波动率上升较快..............................................8图表12：上周市场流动性指标有所回升............................................................8图表13：上周各板块的流动性指标均在80%历史分位数以下...........................................9图表14：上周电子、医药、食品饮料、通信、有色等板块调研热度居前................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回落.........................................10图表16：上周创业板指、上证50、中证500的调研热度均回升，沪深300的调研热度回落...............10图表17：上周全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升.................................10图表18：上周全A中2025/2026年净利润预测下调的个股比例均下降.................................10图表19：上周分析师继续同时上调了全A的2025/2026年的净利润预测...............................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量有所回升...................................11图表21：上周商贸零售、非银、轻工等板块2025年净利润预测被上调................................12图表22：上周商贸零售、建材、计算机等板块2026年净利润预测被上调..............................12图表23：上周沪深300、中证500、上证50的2025年净利润预测均被上调.....