资金跟踪系列之二十：个人ETF仍是阶段主要增量，杠杆资金小幅净卖出

宏观流动性： 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期不变。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度小幅回升，除科创50外，其余主要指数的波动率同样回升。行业上，化工、消费者服务、纺服、电新、商贸零售、房地产等板块交易热度在80%分位数以上，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、家电、电新、有色等板块调研热度居前，金融地产、家电等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的25/26年净利润预测同时被下调。行业上，军工、消费者服务、建材、汽车、交运等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，中证500的25/26年净利润预测均被上调，创业板指、上证50、沪深300则均被下调。风格上，中盘价值的25/26年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值则均被下调。 北上活跃度回落，整体净卖出A股 基于前10大活跃股口径，北上在电新、化工、消费者服务等板块买卖总额之比上升，在电子、金融、汽车等板块回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入医药、化工、食品饮料等板块，净卖出电子、计算机、军工等板块。综合来看：北上可能主要净买入医药、化工、房地产、家电等板块，净卖出电子、汽车等板块。 两融活跃度略回升，但仍处于阶段低位 上周两融小幅净卖出8.16亿元，行业上，主要净买入化工、有色、医药等板块，净卖出计算机、电子、汽车等板块。其中，消费者服务、石油石化、银行等板块融资买入占比上升较多。风格上，两融净买入中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值等风格板块。 龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占全A成交额之比则有所回落。行业层面，煤炭、化工、纺服等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回落，ETF被整体净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓食品饮料、金融地产、有色等板块，主要减仓电子、通信、汽车等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF被净申购，且以个人ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与科创50、红利等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、沪深300、上证50等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入TMT、机械、电新等板块，主要净卖出银行、煤炭、有色等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度略回升但整体小幅净卖出，龙虎榜交易热度同样继续回落，ETF整体被重新净申购且以个人ETF为主，而机构ETF则被净赎回，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回落，北上资金延续净卖出。另一方面，ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回升。这意味着个人ETF依然是阶段主要增量资金之一，而两融转为净流出，其他投资者则大多继续净卖出，后续仍需关注交易层面的扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡偏紧...............................51.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”有所加深，通胀预期不变................................51.2离岸美元流动性整体有所收紧，国内银行间资金面均衡偏紧....................................52、市场整体交易热度小幅回升，主要指数的波动率大多同样回升.......................................62.1市场交易热度小幅回升，超半数行业交易热度依然在80%分位数以上.............................62.2除科创50外，其余主要指数波动率均回升，通信、电子的波动率仍在80%分位数以上..............72.3市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在60%历史分位数以下...............................83、电子、医药、家电、电新、有色等板块调研热度居前...............................................94、分析师同时下调了全A的2025/2026年的净利润预测..............................................104.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升.......................................104.2军工、消费者服务、建材、汽车、交运等板块的2025/2026年净利润预测均被上调...............114.3中证500的25/26年净利润预测均被上调...................................................124.4中盘价值的25/26年的净利润预测均被上调.................................................135、北上交易活跃度回落，整体净卖出A股..........................................................145.1基于前10大活跃股：北上在电新、化工、消费者服务等板块买卖总额之比上升..................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入医药、化工、食品饮料等板块..................156、两融活跃度略回升，但仍处于阶段低位..........................................................176.1两融主要净买入化工、有色、医药等板块...................................................176.2消费者服务、石油石化、银行等板块的融资买入占比环比上升.................................176.3两融净买入中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值............................................187、龙虎榜交易热度继续回落......................................................................198、主动偏股基金仓位继续回落，ETF整体被净申购..................................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、金融地产、有色等板块...................208.2主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升............................228.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落......................................228.4从跟踪的指数来看：科创50、红利等相关的ETF被主要净申购.................................238.5将指数拆分来看：ETF主要净买入TMT、机械、电新等板块....................................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回.............................249、风险提示....................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回落...................................................................5 图表2：截至9月23日，美元净空头头寸规模依然处于相对高位......................................5图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所加深.......................................................5图表4：上周10Y美债利率上升，主要由实际利率上升驱动...........................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均回落................................................6图表6：上周DR001/R001均上升，R001与DR001之差小幅收窄........................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率分别上升/下降，期限利差(10Y-1Y)收窄...........................6图表8：上周市场整体交易热度小幅回升，超半数板块的交易热度均依然处于80%分位数以上..............7图表9：上周沪深300、中证500、上证50、中证1000的波动率均回升.................................7图表10：上周深证100、创业板指的波动率均回升...................................................7图表11：上周医药、电新、纺服等板块波动率上升较快..............................................8图表12：上周市场流动性指标回落................................................................8图表13：上周各板块的流动性指标均在60%历史分位数以下...........................................9图表14：上周电子、医药、家电、电新、有色等板块调研热度居前....................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回落.........................................10图表16：上周创业板指、中证500、沪深300、上证50的调研热度均回落.............................10图表17：上周全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升.................................10图表18：上周全A中2025/2026年净利润预测下调的个股比例均下降.................................10图表19：上周分析师同时下调了全A的2025/2026年的净利润预测...................................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回落...................................11图表21：上周军工、消费者服务、建材等板块2025年净利润预测被上调..............................12图表22：上周纺服、消费者服务、建材等板块2026年净利润预测被上调..............................12图表23：上周中证500的2025年净利润预测被上调.......................................