资金跟踪系列之十四：两融季节性卖出，北上与ETF阶段成为主要增量资金

宏观流动性： 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回落，除沪深300、上证50外，其余主要指数波动率同样回落。行业上，房地产、汽车、电子、电新、非银、化工等板块交易热度在80%分位数以上，通信板块的波动率处于80%历史分位数以上。机构调研： 电子、医药、通信、有色、食品饮料等板块调研热度居前，电力及公用事业、轻工、机械等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的25/26年净利润预测分别被下调/上调。行业上，计算机、机械、银行、家电、建筑、传媒、食品饮料等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，上证50、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测均被上调，中证500则均被下调。风格上，大盘价值的25/26年的净利润预测均被上调，大盘成长则均被下调，中盘成长的25/26年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长、中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测分别被下调/上调。北上活跃度回落，整体净买入 基于前10大活跃股口径，上周北上在电新、非银、电子等板块的买卖总额之比上升，在通信、医药、银行等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入计算机、电子、医药等板块，小幅净卖出家电、交运等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、机械、电新、有色、化工等板块。两融活跃度进一步接近2020年7月以来最高点 上周两融净卖出296.23亿元，行业上，主要净买入有色、非银、家电等板块，净卖出电子、通信、医药等板块。其中，商贸零售、计算机、军工等融资买入占比环比上升。风格上，两融净卖出各类风格(大盘/中盘/小盘成长/价值)。龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比均继续回落。行业层面，汽车、化工、计算机等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位有所回升，ETF被整体净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓非银、汽车、电新等板块，主要减仓TMT、医药、消费者服务等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF继续被净申购，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与中证A500等相关的ETF被主要净申购，与券商、创业板指、上证50等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入电子、电新、计算机等板块，主要净卖非银等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度进一步上升但整体呈现季节性净卖出，龙虎榜的交易热度也继续回落，相应地，ETF继续被明显净申购且以机构ETF为主，基于我们的测算，主动偏股基金仓位也有所回升，北上资金重新回流；另一方面，ETF和北上的买入共识度继续回升，而两融和龙虎榜的买入共识度则延续回落，ETF和北上的买入共识度超越了两融与龙虎榜的买入共识度。这意味着ETF与北上资金在国庆节前阶段成为了市场的主要增量资金，而两融等参与者则呈现了季节性净卖出，整体而言交易层面的改善可能仍在继续，后续关注节后两融投资者的回补行为。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面平衡...................................51.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”有所收敛，通胀预期回落................................51.2离岸美元流动性整体有所收紧，国内银行间资金面平衡........................................52、市场整体交易热度继续回落，主要指数波动率同样大多回落.........................................62.1市场交易热度继续回落，超半数行业交易热度依然在80%分位数以上.............................62.2主要指数波动率大多回落，通信板块的波动率仍处于80%历史分位数以上.........................72.3市场流动性指标回升，各板块流动性指标均在70%历史分位数以下...............................83、电子、医药、通信、有色、食品饮料等板块调研热度居前...........................................94、分析师继续分别下调/上调了全A的2025/2026年的净利润预测.....................................104.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例分别下降/上升................................104.2计算机、机械、银行等板块的2025/2026年净利润预测均被上调...............................114.3上证50、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测均被上调.................................124.4大盘价值的25/26年的净利润预测均被上调.................................................135、北上交易活跃度回落，整体净买入A股..........................................................145.1基于前10大活跃股：北上在电新、非银、电子等板块买卖总额之比上升........................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入计算机、电子、医药等板块....................156、两融活跃度进一步接近2020年7月以来最高点...................................................176.1两融主要净买入有色、非银、家电等板块...................................................176.2商贸零售、计算机、军工等板块融资买入占比环比上升幅度较大...............................176.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)........................................187、龙虎榜交易热度继续回落......................................................................198、主动偏股基金仓位有所回升，ETF整体被继续净申购..............................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓非银、汽车、电新等板块...........................208.2主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘价值的相关性上升......................................228.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落......................................228.4从跟踪的指数来看：中证A500等相关的ETF被主要净申购....................................238.5将指数拆分来看：ETF主要净买入电子、电新、计算机等板块..................................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净申购......................................249、风险提示....................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回落...................................................................5 图表2：截至9月23日，净空头头寸规模回落......................................................5图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所收敛.......................................................5图表4：上周10Y美债利率回落，且主要由通胀预期回落驱动.........................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均大幅回落............................................6图表6：上周DR001/R001均上升，R001与DR001之差走阔............................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)走阔..................................6图表8：上周市场整体交易热度继续回落，超半数板块的交易热度均依然处于80%分位数以上..............7图表9：上周沪深300、上证50的波动率均回升，中证1000、中证500的波动率均回落..................7图表10：上周科创50、创业板指、深证100的波动率均回落..........................................7图表11：上周有色、通信、化工等板块波动率上升较快..............................................8图表12：上周市场流动性指标有所回升............................................................8图表13：上周各板块的流动性指标均在70%历史分位数以下...........................................9图表14：上周电子、医药、通信、有色、食品饮料等板块调研热度居前................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升.........................................10图表16：上周创业板指、中证500的调研热度均回升，沪深300的调研热度回落.......................10图表17：上周全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例分别下降/上升..........................10图表18：上周全A中2025/2026年净利润预测下调的个股比例分别上升/下降..........................10图表19：上周分析师继续分别下调/上调了全A的2025/2026年的净利润预测..........................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回落...................................11图表21：上周计算机、机械、银行等板块2025年净利润预测被上调..................................12图表22：上周传媒、计算机、有色等板块2026年净利润预测被上调..................................12图表23：上周上证5