资金跟踪系列之二十五：两融流入幅度回落，机构ETF成为阶段主要买入力量

宏观流动性： 上周美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度回落，主要指数波动率大多回升。商贸零售、军工、轻工、消费者服务、通信等板块的交易热度均处于80%分位数以上。通信、电新板块的波动率均依然处于80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前，军工、农林牧渔、汽车、钢铁、家电等板块调研热度仍在上升。 分析师预测： 全A的25/26年净利润预测分别被下调/上调。行业上，房地产、非银、电力及公用事业、交运、传媒、家电等25/26年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300的25/26年净利润预测均被上调，中证500、创业板指则分别被下调/上调。风格上，大盘/中盘价值的25/26年净利润预测均被上调，小盘成长均被下调，大盘/中盘成长、小盘价值则分别被下调/上调。 北上活跃度回落，继续净卖出A股 基于前10大活跃股口径，北上在通信、金融、电子等板块的买卖总额之比上升，在有色、电新、计算机等板块回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入食品饮料、交运、轻工等板块，净卖出TMT、电新、军工等板块。综合来看：北上可能主要净买入消费者服务、建材、银行等板块，净卖出计算机、电新、机械等板块。 两融活跃度略回落，整体依然在2025年7月下旬以来的相对低位 上周两融继续净买入34.20亿元，行业上，主要净买入军工、电子、非银等板块，净卖出化工、医药、食品饮料等板块。其中，非银、军工、建筑等板块融资买入占比上升较多。风格上，两融仅净买入大盘价值板块。 龙虎榜交易热度继续回升 上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比均继续回升。行业层面，轻工、农林牧渔、电新等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位回升，ETF重新被净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓TMT、机械、汽车等板块，主要减仓商贸零售、银行、军工等板块。风格上，主动偏股基金与大盘成长/价值的相关性上升，与中盘/小盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模继续回落，其中，主动/被动新成立规模分别回落/回升。上周ETF重新被净申购，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与中证A500等相关的ETF被主要净申购。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入电子、电新、通信等板块，主要净卖出军工等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度略回落且净买入幅度放缓，而龙虎榜交易热度在继续回升，相应的，ETF被大幅净申购且以机构ETF为主，而个人ETF同样被明显净申购，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回升，而北上则继续净卖出A股。另一方面，ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别回升/回落。这意味着阶段而言，机构ETF开始成为市场的主要买入力量，而个人投资者(两融、龙虎榜、个人ETF)、主动偏股基金等均有不同程度的回流，后续关注资金回流的持续性。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数有所回升，离岸美元流动性宽松，国内银行间资金面均衡偏松..............................51.1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”有所收敛，通胀预期回落...............................51.2离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡偏松.......................................52、市场整体交易热度回落，主要指数波动率大多回升................................................62.1市场交易热度回落，商贸零售、军工、轻工等交易热度均处于80%分位数以上....................62.2主要指数波动率大多均回升，通信、电新的波动率仍在80%分位数以上..........................72.3市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在50%历史分位数以下..............................83、电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前..............................................94、分析师分别下调/上调了全A的2025/2026年的净利润预测........................................104.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升......................................104.2房地产、非银、电力及公用事业、交运等板块的2025/2026年净利润预测均被上调...............114.3上证50、沪深300的25/26年净利润预测均被上调..........................................124.4大盘/中盘价值的25/26年的净利润预测均被上调...........................................135、北上交易活跃度回落，继续净卖出A股.........................................................135.1基于前10大活跃股：北上在通信、金融、电子等板块买卖总额之比上升........................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入食品饮料、交运、轻工等板块..................156、两融活跃度略回落，整体依然在2025年7月下旬以来的相对低位..................................176.1两融主要净买入军工、电子、非银等板块..................................................176.2非银、军工、建筑等板块的融资买入占比环比上升..........................................176.3两融仅净买入大盘价值板块..............................................................187、龙虎榜交易热度继续回升.....................................................................198、主动偏股基金仓位回升，ETF重新被净申购.....................................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、机械、汽车等板块...........................208.2主动偏股基金与大盘成长/价值的相关性上升...............................................228.3新成立权益基金规模继续回落，主动/被动新成立规模分别回落/回升...........................228.4从跟踪的指数来看：中证A500等相关的ETF被主要净申购...................................238.5将指数拆分来看：ETF主要净买入电子、电新、通信等板块...................................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净申购.....................................249、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回升..................................................................5 图表2：截至12月9日，美元净空头头寸规模依然处于相对高位.....................................5图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所收敛......................................................5图表4：上周10Y美债利率回落，且主要由通胀预期回落驱动........................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均回升...............................................6图表6：上周DR001/R001分别下降/上升，R001与DR001之差小幅走阔................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)继续走阔.............................6图表8：上周市场整体交易热度回落，商贸零售、军工、轻工等板块的交易热度均处于80%分位数以上.....7图表9：上周中证500、沪深300的波动率均回升...................................................7图表10：上周创业板指、深证100的波动率均回升.................................................7图表11：上周商贸零售、非银、电新等板块波动率上升较快.........................................8图表12：上周市场流动性指标回落...............................................................8图表13：上周各板块的流动性指标均在50%历史分位数以下..........................................9图表14：上周电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前...................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度有所回升....................................10图表16：上周上证50、沪深300的调研热度同样有所回升..........................................10图表17：上周全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升................................10图表18：上周全A中2025/2026年净利润预测下调的个股比例均下降................................10图表19：上周分析师分别下调/上调了全A的2025/2026年的净利润预测.............................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量回落......................................11图表21：上周房地产、农林牧渔、非银等板块2025年净利润预测被上调.............................12图表22：上周有色、非银、化工等板块2026年净利润预测被上调...................................12图表23：上周上证50、沪深300的2025年净利润预测被上调.......................................13图表24：上周创业板指