资金跟踪系列之十二：市场热度与波动率均回升，两融与个人ETF仍是主要增量

宏观流动性： 上周美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期同样回升。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。交易热度、波动与流动性： 市场交易热度有所回升，主要指数波动率同样回升。行业上，汽车、消费者服务、房地产、机械、电子、纺服等板块交易热度在80%分位数以上，通信板块的波动率处于80%历史分位数以上。机构调研： 电子、医药、通信、有色、汽车等板块调研热度居前，钢铁、电力及公用事业、机械、轻工、建材、房地产等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的25/26年净利润预测同时被继续下调。行业上，非银、化工、煤炭、商贸零售、钢铁、农林牧渔等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，上证50的25/26年净利润预测均被上调，中证500、沪深300则均被下调，创业板指的25/26年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘价值的25/26年的净利润预测均被上调，中盘成长、中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被下调，大盘/小盘成长的25/26年的净利润预测分别被下调/上调。北上活跃度回升，整体继续净卖出 基于前10大活跃股口径，上周北上在电子、电新、通信等板块的买卖总额之比上升，在非银、医药、有色等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、汽车、军工等板块，主要净卖出医药、有色、电力及公用事业等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、机械等板块，净卖出医药、有色、计算机等板块。 两融活跃度续创“924”以来的高点 上周两融净买入466.70亿元，行业上，两融主要净买入电子、非银、机械等板块，净卖出军工、有色、煤炭等板块。其中，纺服、计算机、医药等板块融资买入占比环比上升幅度较大。风格上，两融继续净买入各类风格板块。龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额有所回落，而龙虎榜买卖总额占比同样回落。行业层面，汽车、纺服、房地产等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位有所回升，ETF被整体净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓煤炭、通信、家电等板块，主要减仓计算机、非银、电子等板块。风格上，主动偏股基金与小盘成长、中盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回升，其中，主动/被动新成立规模分别回落/回升。上周ETF继续被净申购，且以个人ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与券商等相关的ETF被主要净申购，与科创50、沪深300、中证A500等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入非银、有色、机械等板块，主要净卖电子、医药、计算机等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度继续上升并续创“924”以来的高点，ETF延续被净申购且依然以个人ETF为主，而龙虎榜活跃度则仍在回落，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回升，但北上资金继续净流出；另一方面，ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均继续回落。整体而言，两融与个人ETF依然是市场的阶段主要增量资金，而北上资金仍在继续流出、且市场各类参与者的买入共识度继续回落，这意味着后续市场可能依然面临潜在的交易扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回升，离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面平衡...................................51.1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”有所加深，通胀预期回升................................51.2离岸美元流动性整体有所宽松，国内银行间资金面平衡........................................52、市场整体交易热度有所回升，主要指数波动率同样回升.............................................62.1市场交易热度有所回升，大多数行业交易热度依然在80%分位数以上.............................62.2主要指数波动率均回升，通信板块的波动率处于80%历史分位数以上.............................72.3市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在40%历史分位数以下...............................83、电子、医药、通信、有色、汽车等板块调研热度居前...............................................94、分析师继续同时下调了全A的2025/2026年的净利润预测..........................................104.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升.......................................104.2非银、化工、煤炭等板块的2025/2026年净利润预测均被上调.................................114.3上证50的25/26年净利润预测均被上调....................................................124.4大盘价值的25/26年的净利润预测均被上调.................................................135、北上交易活跃度回升，整体继续净卖出..........................................................145.1基于前10大活跃股：北上在电子、电新、通信等板块买卖总额之比上升........................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、汽车、军工等板块......................156、两融活跃度续创“924”以来的高点.............................................................176.1两融主要净买入电子、非银、机械等板块...................................................176.2纺服、计算机、医药等板块融资买入占比环比上升幅度较大...................................176.3两融继续净买入各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）..................................187、龙虎榜交易热度有所回落......................................................................198、主动偏股基金仓位有所回升，ETF整体被继续净申购..............................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、通信、家电等板块...........................208.2主动偏股基金与小盘成长、中盘价值的相关性上升...........................................228.3新成立权益基金规模回升，主动/被动新成立规模分别回落/回升...............................228.4从跟踪的指数来看：券商等相关的ETF被主要净申购.........................................238.5将指数拆分来看：ETF主要净买入非银、有色、机械等板块....................................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回.............................249、风险提示....................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回升...................................................................5 图表2：截至9月16日，净空头头寸规模明显回升..................................................5图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所加深.......................................................5图表4：上周10Y美债利率回升，且主要由实际利率回落驱动.........................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均回升................................................6图表6：上周DR001/R001均上升，R001与DR001之差小幅走阔........................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率分别下降/上升，期限利差(10Y-1Y)走阔...........................6图表8：上周市场整体交易热度有所回升，大多数板块的交易热度均依然处于80%分位数以上..............7图表9：上周中证500、中证1000、沪深300、上证50的波动率均回升.................................7图表10：上周创业板指、科创50、深证100的波动率均回升..........................................7图表11：上周有色、医药、农林牧渔等板块波动率上升较快..........................................8图表12：上周市场流动性指标回落................................................................8图表13：上周各板块的流动性指标均在40%历史分位数以下...........................................9图表14：上周电子、医药、通信、有色、汽车等板块调研热度居前....................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回落.........................................10图表16：上周中证500的调研热度回升，创业板指、沪深300、上证50的调研热度回落.................10图表17：上周全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升.................................10图表18：上周全A中2025/2026年净利润预测下调的个股比例均下降.................................10图表19：上周分析师继续同时下调了全A的2025/2026年的净利润预测...............................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回落...................................11图表21：上周非银、化工、军工等板块2025年净利润预测被上调....................................12图表22：上周非银、通信、农林牧渔等板块2026年净利润预测被上调..............................