资金跟踪系列之一百五十三：市场热度与波动率重新回升，北上与两融均有所回流

资金跟踪系列之一百五十三 市场热度与波动率重新回升，北上与两融均有所回流 2025年01月20日 宏观流动性：上周(20250113-20250117)美元指数有所回落，中美利差“倒 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com研究助理季宏坤执业证书：S0100124070013邮箱：jihongkun@mszq.com 挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3个月日元与美元互换基差走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度与波动率均有所回升，行业上 商贸零售、计算机、消费者服务、纺服、传媒、机械、轻工等板块的交易热度与波动率均处于80%分位数以上。 机构调研：电子、医药、计算机、传媒、纺服、有色等板块调研热度居前， 银行、钢铁、房地产、建筑、非银等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的2025/2026年净利润预测均被上调。行业上，今明两 年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，汽车、电新、金融地产、商贸零售、轻工、机械、纺服、建筑、食品饮料、家电、化工等板块25/26年净利润预测均有所上调。指数上，沪深300的25/26年净利润预测均被上调，上证50创业板指则均被下调，中证500的2025/2026年净利润预测分别被上调/下调风格上，大盘价值、中盘成长的25/26年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、小盘价值则均被下调，中盘价值的25/26年的净利润预测分别被下调/上调北上资金活跃度有所回升且经历了“净买入-净卖出-净买入”A股的过程，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入机械、化工、有色、农林牧渔等，净卖出食饮等板块。上周(20250113-20250117)北上近5日日均买卖总额回升，占比则有所回落。基于前10大活跃股口径，北上在TMT、家电、有色、银行、机械、电新等板块买卖总额之比上升，在交运汽车、医药、非银、食饮、公用事业等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股 相关研究1.A股策略周报20250119：变化将接连出现-2025/01/192.市场温度计系列之十六：个人情绪再度回升至高位，机构情绪有所反复-2025/01/18 数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入机械、医药、化工、汽车、有 3.资金跟踪系列之一百五十二：市场热度与波 色、公用事业等板块，净卖出计算机、通信、传媒、电新、消费者服务等板块。 动率再度回落，两融与北上延续净流出-2025 两融活跃度回升至2025年以来高点。上周(20250113-20250117)两融净 /01/13 买入69.09亿元，行业上，主要净买入TMT、机械、家电、石油石化、电新等 4.A股策略周报20250112：混乱中的秩序-2 净卖出金融地产、化工、食饮、医药、交运等。分行业看，家电、计算机、非银、 025/01/12 建材、房地产、电子等融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入大盘成长。 5.市场温度计系列之十五：市场情绪继续走弱 龙虎榜交易热度延续回落。上周(20250113-20250117)龙虎榜买卖总额及 -2025/01/11 占全A成交额之比均继续下降。行业层面，食品饮料、商贸零售、传媒、军工、机械、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，食品饮料、军工、机械等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比在上升。 主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、消费者服务、电力及公用事业、煤炭、军工、纺服等板块，主要减仓有色、食品饮料、汽车、非银、电新、钢铁等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，与高端制造、传媒、军工、科技等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、消费、医药新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入高端制造、传媒、军工、科技等板块，净卖出消费新能源等板块。另外，上周以机构持有为主的ETF被净申购，且以宽基ETF为主。值得关注的是，一方面，市场交易热度在短暂探底后有所回升，其中，传媒、计算机、机械、家电、汽车等板块交易热度回升较多，而商贸零售、医药、电新建筑、煤炭等板块交易热度下滑较快；另一方面，ETF延续被净申购且规模扩大其中，沪深300、中证1000、中证500、中证A500相关的ETF被明显净申购，基于我们的测算，北上重新回流，两融活跃度回升且再度净买入，主动偏股基金仓位同样回升，而龙虎榜交易活跃度继续下降。这意味着市场交易热度与波动率重新回升背后，各类参与者可能均有不同程度回流，阶段而言，市场参与者可能经历了从北上+机构ETF主要净买入到以两融为代表的个人投资者主导的过程，未来仍需关注两融的活跃度的回升能否延续。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏紧，流动性分层先加剧、后收敛，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度与波动率均有所回升6 2.1市场整体交易热度有所回升，商贸零售、TMT、机械、家电、纺服、消费者服务、轻工、汽车等板块的交易热度均处于80%分位数以上；各类主要宽基指数的波动率均有所回升，行业上，商贸零售、计算机、消费者服务、非银、房地产、纺服、军工、传媒、机械、轻工、钢铁的波动率仍处于80%历史分位数以上6 2.2市场流动性指标有所回升，行业上，化工、农林牧渔、医药、电力及公用事业、交运、钢铁等板块的流动性指标均处于70%历史分位数以上8 3电子、医药、计算机、传媒、纺服、有色等板块调研热度居前，银行、钢铁、房地产、建筑、非银等板块的调研热度环比上升较快10 4分析师同时上调了全A的25/26年的净利润预测。结构上，汽车、电新、金融地产、商贸零售、轻工、机械、纺服、建筑、食品饮料、家电、化工等板块的25/26年净利润预测均有所上调11 4.1全A中25/26年净利润预测上调组合占比均上升；25/26年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时上调了全 A的25/26年净利润预测11 4.2净利润预测环比上升的行业数量有所回升，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，汽车、电新、金融地产、商贸零售、轻工、机械、纺服、建筑、食品饮料、家电、化工等板块的25/26年净利润预测有所上调12 4.3沪深300的25/26年净利润预测均被上调，上证50、创业板指的25/26年净利润预测均被下调，中证500的25/26 年净利润预测分别被上调/下调14 4.4风格上，大盘价值、中盘成长的25/26年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、小盘价值的25/26年的净利润预测均被下调，中盘价值的25/26年的净利润预测分别被下调/上调15 5北上交易活跃度有所回升且经历了“净买入-净卖出-净买入”A股的过程，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入机械、化工、有色、农林牧渔等板块，净卖出食品饮料等板块16 5.1北上日均买卖总额有所回升，北上买卖总额占全A成交额之比回落，北上经历了“净买入-净卖出-净买入”A股的过程16 5.2基于前10大活跃股口径：北上资金在TMT、家电、有色、银行、机械、电新等板块的买卖总额之比上升，在交运、汽车、医药、非银、食品饮料、电力及公用事业等板块的买卖总额之比回落18 5.3基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入机械、医药、化工、汽车、有色、电力及公用事业等板块，主要净卖出计算机、通信、传媒、电新、消费者服务等板块18 6两融活跃度回升至2025年以来的高点20 6.1两融主要净买入TMT、机械、家电、石油石化、电新等板块，净卖出金融地产、化工、食品饮料、医药、交运等板块20 6.2家电、计算机、非银、建材、房地产、电子等板块融资买入占比环比上升，其中，家电、电子等板块的融资买入占比均处于60%历史分位数以上21 6.3两融净买入大盘成长，净卖出中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值22 7龙虎榜交易热度继续回落，食品饮料、商贸零售、传媒、军工、机械、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高23 8主动偏股基金仓位有所回升，基民整体继续净赎回基金25 8.1主动偏股基金仓位有所回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、消费者服务、电力及公用事业、煤炭、军工、纺服等板块，主要减仓有色、食品饮料、汽车、非银、电新、钢铁等板块25 8.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性均回落 .....................................................................................................................................................................................................................26 8.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，主动/被动偏股基金的平均发行天数均上升27 8.4个人投资者净赎回基金，与高端制造、传媒、军工、科技等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、消费、医药、新能源等板块相关的ETF被净赎回27 8.5从ETF跟踪的指数来看：沪深300、中证1000、中证500、中证A500等相关的ETF被主要净申购，与券商、科创 100、上证50、中证800等相关的ETF被净赎回29 9风险提示33 插图目录34 1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落 上周(20250113-20250117)美元指数有所回落。截至2025年1月14日，美元多头/空头规模分别上升/下降，净多头头寸规模明显回升。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期回落。 别上升/下降，净多头头寸规模明显回升 图1：上周(20250113-20250117)美元指数有所回落图2：截至2025年1月14日，美元多头/空头规模分 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93 200000 87 0-20000 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20250113-20250117)10