可转债市场周观察：转债逆势上涨，谨防估值波动

报告发布日期 转债逆势上涨，谨防估值波动 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周转债市场随权益市场宽幅波动，但整体表现显著强于正股，走出独立抗跌行情。全周转股溢价率中枢显著抬升，百元平价转股溢价率则震荡收平，印证了本轮转债“抗跌跟涨”的核心驱动力来自溢价率扩张。持仓结构上，公募基金年初至今转债仓位整体偏低，银行、保险等配置型资金布局更为积极，这一结构特征或使转债后续存在与权益节奏背离的回调风险。 ⚫我们认为，险资扩配、居民存款搬家带来的资金支撑仍在，“固收+”产品配置需求具备韧性，中期对转债市场的乐观预期不改。短期来看，市场交易难度显著上升，即便权益市场不发生进一步破位下行，转债波动率也将维持高位；若市场进一步调整，超跌的优质底仓品种将迎来布局窗口。策略上，建议聚焦波段交易机会，在市场不确定性仍存的背景下，适度缩短持仓周期，严控组合回撤风险。 ⚫上周权益市场宽幅震荡，市场中枢下移，周初受中东地缘冲突急剧升级、海外滞胀预期升温双重压制，市场出现恐慌性抛售，上证指数周一单日大跌3.63%，盘中最低下探至3794.68点，一度跌破3800点整数关口，创下年内新低，市场情绪降至冰点；周中随着地缘冲突缓和信号出现、恐慌情绪快速修复，市场开启超跌反弹，后四个交易日连续收复失地，最终全周主要指数涨跌分化。板块层面，地缘冲突升级推升全球能源与大宗商品价格，能源安全主线市场关注度显著抬升，相关板块延续强势；而非银金融、科技成长板块受市场风险偏好回落拖累，全周表现疲软。尽管地缘冲突出现阶段性缓和信号，但其后续演化仍存较大变数，短期市场震荡博弈的不确定性依然较高。 百元溢价率暂时企稳：可转债市场周观察2026-03-24关注地方债活跃度提升：固定收益市场周观察2026-03-24 短端将持续受益，二永债还需等待：信用债市场周观察2026-03-22 ⚫从中期维度来看，无需过度悲观，内稳外乱环境下利好国内资产，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局并未发生改变。市场风险偏好两端的资金呈现向中间收敛的特征，中盘蓝筹有望成为市场行情的中坚力量，周期与高端制造板块具备较高的配置性价比。 ⚫上周可转债市场波动较大，成交有所放量，日均成交额上升至673.98亿元。中证转债指数上涨1.28%，转债平价中位数下跌1.7%至100.9元，转股溢价率中位数上行2.2个百分点至32.2%。从风格表现来看，上周高价、中高评级转债表现较好，大盘、高评级转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：转债逆势上涨，谨防估值波动................................................4 2可转债回顾：转债逆势上行，溢价率中枢被动抬升......................................5 2.1市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅收缩...................................................52.2转债成交上行，高价、中高评级转债涨幅居前.............................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率走平..................................................................................................................4图2：高价转债、中高评级转债涨幅较大.....................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数多数收跌，转债领涨.........................................................................................5图5：申万一级行业9涨22跌.....................................................................................................5图6：美诺转债，泰坦转债，大中转债涨幅居前...........................................................................6图7：美诺转债，节能转债，大中转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢下行，转股溢价率中枢上行..................................................................................6图9：上交所公募持仓有所下滑（亿元）.....................................................................................7图10：深交所公募持仓提升（亿元）（1月起口径有变化）........................................................7图11：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：转债逆势上涨，谨防估值波动 上周转债市场随权益市场宽幅波动，但整体表现显著强于正股，走出独立抗跌行情。全周转股溢价率中枢显著抬升，百元平价转股溢价率则震荡收平，印证了本轮转债“抗跌跟涨”的核心驱动力来自溢价率扩张。持仓结构上，公募基金年初至今转债仓位整体偏低，银行、保险等配置型资金布局更为积极，这一结构特征或使转债后续存在与权益节奏背离的回调风险。 我们认为，险资扩配、居民存款搬家带来的资金支撑仍在，“固收+”产品配置需求具备韧性，中期对转债市场的乐观预期不改。短期来看，市场交易难度显著上升，即便权益市场不发生进一步破位下行，转债波动率也将维持高位；若市场进一步调整，超跌的优质底仓品种将迎来布局窗口。策略上，建议聚焦波段交易机会，在市场不确定性仍存的背景下，适度缩短持仓周期，严控组合回撤风险。 上周权益市场宽幅震荡，市场中枢下移，周初受中东地缘冲突急剧升级、海外滞胀预期升温双重压制，市场出现恐慌性抛售，上证指数周一单日大跌3.63%，盘中最低下探至3794.68点，一度跌破3800点整数关口，创下年内新低，市场情绪降至冰点；周中随着地缘冲突缓和信号出现、恐慌情绪快速修复，市场开启超跌反弹，后四个交易日连续收复失地，最终全周主要指数涨跌分化。板块层面，地缘冲突升级推升全球能源与大宗商品价格，能源安全主线市场关注度显著抬升，相关板块延续强势；而非银金融、科技成长板块受市场风险偏好回落拖累，全周表现疲软。尽管地缘冲突出现阶段性缓和信号，但其后续演化仍存较大变数，短期市场震荡博弈的不确定性依然较高。 从中期维度来看，无需过度悲观，内稳外乱环境下利好国内资产，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局并未发生改变。市场风险偏好两端的资金呈现向中间收敛的特征，中盘蓝筹有望成为市场行情的中坚力量，周期与高端制造板块具备较高的配置性价比。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债逆势上行，溢价率中枢被动抬升 2.1市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅收缩 上周权益市场宽幅震荡，各指数走势分化，上证指数一度跌破3800点。中证转债上涨1.28%，中证2000上涨0.35%，中证500下跌0.29%，中证1000下跌0.48%，深证成指下跌0.76%，上证指数下跌1.09%，科创50下跌1.33%，沪深300下跌1.41%，上证50下跌1.61%，创业板指下跌1.68%，北证50下跌3.40%。行业方面，有色金属、公用事业基础化工收涨，非银金融、计算机、农林牧渔板块领跌。日均成交额下行997.55亿元至2.11万亿元。 上周涨幅前十转债分别为美诺转债，泰坦转债，大中转债，严牌转债，远信转债，皓元转债，水羊转债，节能转债，金诚转债，超达转债。成交方面，美诺转债，节能转债，大中转债，金宏转债，百川转2，泰坦转债，欧通转债，微导转债，鼎龙转债，奥飞转债等较为活跃。 图4：各宽基指数多数收跌，转债领涨 图5：申万一级行业9涨22跌 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交上行，高价、中高评级转债涨幅居前 上周可转债市场波动较大，成交有所放量，日均成交额上升至673.98亿元。中证转债指数上涨1.28%，转债平价中位数下跌1.7%至100.9元，转股溢价率中位数上行2.2个百分点至32.2%。从风格表现来看，上周高价、中高评级转债表现较好，大盘、高评级转债表现较弱。 图8：平价中枢下行，转股溢价率中枢上行 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析