可转债市场周观察：条款冲击超预期，谨防后续信用扰动

2026年04月07日 报告发布日期 条款冲击超预期，谨防后续信用扰动 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫转债市场虽随权益市场下行，但相对抗跌，涨跌节奏有所错位。上周影响情绪的事件主要有二：其一，亿纬转债超预期强赎引发溢价率压缩，导致临近触发强赎的转债及受游资炒作的“末日轮”个券普遍下跌；其二，东时转债临近到期，可能发生违约，再次冲击转债刚兑预期，并向部分弱资质个券蔓延。 ⚫周五转债逆势上行，显示其估值短期仍有支撑，尽管近期新券审核加快，但普遍规模较小，且从过会到发行仍需时间，转债退市速度仍快于发行速度。然而市场交易难度显著上升，即便权益市场不进一步破位，转债波动率也将维持高位。策略上建议聚焦波段交易机会，在不确定性仍存的背景下，适度缩短持仓周期，严控组合回撤风险，把握市场回调机会。 ⚫上周市场在外部地缘冲突与内部政策催化下，整体呈现“探底回升—冲高回落—缩量筑底”的震荡调整格局。在工信部普惠算力政策推动下，CPO、AI算力等方向持续走强，创新药及部分消费板块表现相对强势，而电力、煤炭、石油石化等前期强势板块则出现调整。预计地缘冲突仍存较大变数，短期市场震荡博弈的不确定性依然较高。 转债逆势上涨，谨防估值波动：可转债市场周观察2026-03-30百元溢价率暂时企稳：可转债市场周观察2026-03-24关注地方债活跃度提升：固定收益市场周观察2026-03-24 ⚫从中期维度看，无需过度悲观，内部环境稳定、外部局势动荡的背景下，国内资产相对受益，横盘震荡、略微走强仍是主基调，慢牛格局未变。市场风险偏好两端资金呈现向中间收敛的特征，中盘蓝筹有望成为行情中坚力量，周期与高端制造板块具备较高的配置性价比。 ⚫上周可转债市场维持高波动，成交有所缩量，日均成交额降至638.72亿元。中证转债指数下跌1.58%，转债平价中位数下跌4.1%至96.8元，转股溢价率中位数上行3.0个百分点至35.1%。风格上，高评级、低价转债表现较好，高价、中高评级转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：条款冲击超预期，谨防后续信用扰动.....................................4 2可转债回顾：转债跟随下跌，溢价率中枢被动抬升......................................5 2.1市场整体表现：权益指数均收跌，成交额收缩.............................................................52.2转债成交额下行，高评级、低价转债表现较好.............................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率走高..................................................................................................................4图2：高评级、低价转债表现较好................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数均收跌..............................................................................................................6图5：申万一级行业4涨27跌.....................................................................................................6图6：塞力转债，远信转债，万凯转债涨幅居前...........................................................................6图7：美诺转债，塞力转债，新港转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢下行，转股溢价率中枢上行..................................................................................7图9：上交所多数机构持仓下滑（亿元）.....................................................................................7图10：深交所多数机构持仓下滑（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：条款冲击超预期，谨防后续信用扰动 转债市场虽随权益市场下行，但相对抗跌，涨跌节奏有所错位。上周影响情绪的事件主要有二：其一，亿纬转债超预期强赎引发溢价率压缩，导致临近触发强赎的转债及受游资炒作的“末日轮”个券普遍下跌；其二，东时转债临近到期，可能发生违约，再次冲击转债刚兑预期，并向部分弱资质个券蔓延。 周五转债逆势上行，显示其估值短期仍有支撑，尽管近期新券审核加快，但普遍规模较小，且从过会到发行仍需时间，转债退市速度仍快于发行速度。然而市场交易难度显著上升，即便权益市场不进一步破位，转债波动率也将维持高位。策略上建议聚焦波段交易机会，在不确定性仍存的背景下，适度缩短持仓周期，严控组合回撤风险，把握市场回调机会。 上周市场在外部地缘冲突与内部政策催化下，整体呈现“探底回升—冲高回落—缩量筑底”的震荡调整格局。在工信部普惠算力政策推动下，CPO、AI算力等方向持续走强，创新药及部分消费板块表现相对强势，而电力、煤炭、石油石化等前期强势板块则出现调整。预计地缘冲突仍存较大变数，短期市场震荡博弈的不确定性依然较高。 从中期维度看，无需过度悲观，内部环境稳定、外部局势动荡的背景下，国内资产相对受益，横盘震荡、略微走强仍是主基调，慢牛格局未变。市场风险偏好两端资金呈现向中间收敛的特征，中盘蓝筹有望成为行情中坚力量，周期与高端制造板块具备较高的配置性价比。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债跟随下跌，溢价率中枢被动抬升 2.1市场整体表现：权益指数均收跌，成交额收缩 上周权益市场冲高回落，各指数均收跌。上证50下跌0.24%，上证指数下跌0.86%，北证50下跌1.32%，沪深300下跌1.37%，中证转债下跌1.58%，中证500下跌2.62%，中证1000下跌2.71%，深证成指下跌2.96%，中证2000下跌3.08%，科创50下跌3.42%，创业板指下跌4.44%。行业方面，通信、医药生物、食品饮料领涨，公用事业、电力设备、房地产板块领跌。日均成交额下行2171.08亿元至1.89万亿元。 上周涨幅前十转债分别为塞力转债，远信转债，万凯转债，思特转债，博瑞转债，振华转债，道通转债，伟测转债，新港转债，百洋转债。成交方面，美诺转债，塞力转债，新港转债，泰坦转债，金宏转债，大中转债，振华转债，亿纬转债，泰福转债，欧通转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交额下行，高评级、低价转债表现较好 上周可转债市场维持高波动，成交有所缩量，日均成交额降至638.72亿元。中证转债指数下跌1.58%，转债平价中位数下跌4.1%至96.8元，转股溢价率中位数上行3.0个百分点至35.1%。风格上，高评级、低价转债表现较好，高价、中高评级转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持