可转债周度跟踪：强赎事件叠加宏观预期变化冲击市场，建议投资者适当均衡配置

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 强赎事件叠加宏观预期变化冲击市场 建议投资者适当均衡配置 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年9月1日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年9月1日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数下跌1.42%，表现弱于大盘类指数及对应正股，上周转债成交量继续萎缩，新券涨幅仍在转债市场中保持领先，但次新券与低平价转债成交维持低位。 ➢ 权益板块多数下跌，小规模转债跌幅更大。上周各类风格多数下跌，中市盈率/市净率、微利股、成长风格领跌，低市盈率上涨。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-4.45%，-2.55%、-0.47%，小规模转债跌幅显著大于大、中规模转债，且弱于对应正股。 ➢ 中高平价转债转股溢价率显著压缩。可转债余额加权转股溢价率为44.44%，环比前一周44.52%小幅下降，处在2017年以来的97.24%分位数。分平价来看中高平价区间估值明显回落，仅低平价区间转债估值上行。个券主动提估值占比移动平均继续下降。 ➢ 近期的转债强赎事件叠加宏观预期变化使得转债估值，尤其是中高平价转债估值持续压缩。历史上看，多数情况下强赎公告前市场已经在预期强赎，合理的降低转股溢价率，而强赎公告后溢价率的压缩幅度反而较小，强赎事件对于市场的冲击一般没有持续性。但在21年以来，由于不希望股权被稀释、增加与资本市场沟通渠道、为后续融资营造良好的市场环境，越来越多的发行人发布不强赎公告，使得不强赎逐步成为了主流预期。这一因素叠加低价转债数量较低，双低策略失效，也使得中高平价转债的转股溢价率持续走高，估值均处于历史高位。强赎公告发布前，金博转债的转股溢价率也达到了14.55%。因此，该强赎公告的发布也对金博转债造成了巨大的估值杀伤，甚至波及到了整体中高平价转债上。 ➢ 但是，金博转债的强赎毕竟仍是个体选择，理论上讲，只要支持转债估值的基本面因素没有本质变化，冲击带来的调整可能也是机会。但更重要的是，近期权益市场的环境和风格也发生了一定的变化。 ➢ 4月末以来，在国内政策发力的预期下，A股市场迎来了一波修复行情，但随着上行持续，市场逐步进入了基本面验证的阶段。但7月后，由于高温天气与疫情反复的冲击、地产信用收缩仍在持续、美联储仍然维持了鹰派的态度，基本面修复的预期难以得到验证，政策放松预期对于A股的支持力度逐步减弱，短期市场风险偏好出现下行。在政策加码预期兑现以及基本面改善前，建议投资者适当关注大盘价值板块，同时精选具有底仓配置价值标的以对冲短期风险。 ➢ 个券方面，低风险组合关注中信、游族、天创、本钢、广汇、重银、紫银、等；稳健性组合关注升21、威唐、亚太、海优、法兰、国光等；高弹性组合关注天奈、恩捷、天能、斯莱、伯特、文灿、润建、隆22、川恒等。 ➢ 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数全周跌幅较大，表现弱于大盘类指数及对应正股 ............................................................ 4 转债转股溢价率小幅回落 ................................................................................................................... 6 强赎事件叠加宏观预期变化冲击市场 建议投资者适当均衡配置 .................................................. 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .............................................. 5 图 11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比回升（单位：亿元） ....................... 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 图 20：近期平价110~130转债的溢价率压缩明显（单位：%） .............................................. 9 图 21：近期平价大于130转债的溢价率压缩明显（单位：%） .............................................. 9 图 22：2022年市场调整时低价转债依旧罕见 ........................................................................ 9 图 23：金博转债超预期强赎导致价格和溢价率大幅压缩（单位：元，%） ............................ 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数全周跌幅较大，表现弱于大盘类指数及对应正股 上周转债指数下跌1.42%，表现弱于大盘类指数及对应正股。上周中证转债指数下跌1.42%，日均成交连续第四周下降，已经降至568.07亿。我们编制的正股指数上周下跌0.80%，万得全A指数下跌1.91%,上证综指下跌0.67%，中证500指数下跌1.46%，沪深300指数下跌1.05%。转债指数表现弱于大盘类指数及对应正股。 上周转债成交量继续萎缩，新券涨幅仍在转债市场中保持领先，但次新券与低平价转债成交维持低位。上周转债成交规模持续萎缩，成交量前20的个券占全市场成交量的比率36.30%，相比前一周小幅回升；上周3只转债上市，上市首日涨幅均在20-30%之间，不考虑上市时间因素为上周全市场周涨幅前三；上市3个月以内新券/次新券上周成交量占全市场前20的比例为6.04%，维持低位。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的9.79%，环比前一周继续小幅下降，低