请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 正股上涨转债估值被动收缩，建议高景气+景气改善均衡配置 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年6月27日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 联系人 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年6月27日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数上涨0.25%，表现弱于主要股指及正股，高平价转债成交活跃推动转债成交整体维持历史高位，但低平价个券的爆炒现象降温。上周中证转债指数上涨0.25%，我们编制的正股指数上周上涨1.04%，万得全A指数上涨2.15%。随着权益市场的修复，转债指数表现弱于主要股指及正股。转债日均成交继续回落至1471.34亿，仍处于历史高位，高平价转债成交额依然偏高，但低平价个券的爆炒现象降温。 ➢ 权益板块多数上涨，小规模转债表现更强，但均弱于正股。上周各类风格多数上涨，高市盈率/市净率、高价股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、稳定风格下跌。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为0.44%，0.34%、0.11%，小规模转债涨幅较高，但三者均弱于正股。 ➢ 转债估值整体被动回落。上周可转债余额加权转股溢价率为40.18%，环比前一周的41.32%继续回落，处在2017年以来的96.80%分位数。分平价来看，各平价区间估值变化不一，90-110平价区间估值下降明显。债性、股性转债的估值下降，平衡型转债的估值小幅上升。个券主动提估值的占比移动平均明显下滑。 ➢ 高景气板块在修复预期驱动下，已经反弹至年初水平附近，随着过度悲观的预期得到修正，未来市场的反弹幅度仍然依赖于经济修复的弹性。近期高频数据的改善受到了部分短期因素的扰动，海外市场衰退的预期近期也在升温。因此，尽管国内经济修复方向相对确定，但是在地产与出口对经济的拉动作用有限的状态下，复苏的斜率有待继续观察，短期内政策仍然需要对经济维持支撑。 ➢ 板块与风格方面，在政策仍在逐步发力，流动性的宽松环境有望维持的状态下，高景气板块依然值得配置，而景气度有望边际改善的板块同样值得关注，建议投资者均衡配置。我们建议在正股风格上进行均衡，在转债估值上尽可能的挑选低估值标的。但是即使如此，我们依旧不建议降低仓位，建议投资者采取均衡策略为主，因为如果后续景气扩散，也就意味着经济走出底部的可能性上升，逻辑上是对平价利多，没有理由调降仓位，但是经济修复带来的景气扩散主要是采取风格均衡策略予以应对。 ➢ 个券方面，围绕高景气延续+景气有望边际改善是未来均衡配置的方向进行选券，具体来看，景气有望延续方向，关注泉峰、文灿、祥鑫、美力、斯莱、银轮、恩捷、高澜、赛伍、天能、通22转债、金博、飞凯、江丰、润建等；景气有望边际改善方向，关注长海、华翔、哈尔、太阳、景兴、胜达、利群、龙大、珀莱、宏川、嘉澳、凌钢、鲁泰、吉视、湖广等。 ➢ 风险因素：疫情反复，疫苗接种不及预期，稳增长不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数持续上涨，表现弱于主要股指及正股................................................................................ 4 转债估值整体小幅下滑 ....................................................................................................................... 6 景气或将扩散，建议高景气+景气改善均衡配置.............................................................................. 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 ................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 ................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 ................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） ............................................. 5 图 11：上周高、低平价转债成交额均下行，但高平价转债成交额依然处在历史高位（单位：亿元） 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） ................................................ 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） .................................................................. 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） .................................................................. 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ............................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 图 20：主要宽基指数4月底以来、年初至四月底、年初以来涨跌幅一览 ............................. 9 图 21：申万一级行业4月底以来、年初至四月底、年初以来涨跌幅一览 ............................. 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数持续上涨，表现弱于主要股指及正股 上周转债指数上涨0.25%，表现弱于主要股指及正股。上周中证转债指数上涨0.25%，日均成交继续回落至1471.34亿，仍处于历史相对高位。我们编制的正股指数上周上涨1.04%，万得全A指数上涨2.15%,上证综指上涨0.99%，中证500指数上涨0.82%，沪深300指数上涨1.99%。转债指数表现弱于主要股指及正股。 新规出台后新券/次新券交易量下降，高平价转债成交额占比提升，低平价个券的爆炒现象降温。上周转债成交规模持续回落但依然处于历史相对高位，成交量前20的个券占全市场成交量的比率继续回落至42.64%；上周仅中辰转债一只新券上市，上市首日上涨28.00%，5月以来上市的次新券上周整体表现趋于稳定，上市3个月以内新券/次新券占全市场成交量的比率大幅回落至15.29%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的50.40%，环比前一周继续下降。尽管高低平价转债成交额均有所下行，但高平价转债成交占比明显上升，此前部分投资者对于低平价个券爆炒的现象明显降温。 权益板块多数上涨，高市盈率/市净率、高价股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、稳定风格下跌，小规模转债涨幅依然好于中大规模转债，但均不及正股涨幅。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，高市盈率/市净率、高价股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、稳定风格下跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨0.44%，