请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 经济延续修复政策基调温和，继续建议高景气+景气改善均衡配置 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年7月12日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 联系人 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年7月12日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数上涨0.18%，表现强于主要股指及正股，转债市场成交量明显下滑，低平价个券的爆炒现象持续降温。上周中证转债指数上涨0.18%，我们编制的正股指数上周下跌0.40%，万得全A指数下跌0.40%。转债指数表现强于主要股指及正股。转债日均成交显著回落至1125.51，高平价转债成交额占比提升，但低平价个券的爆炒现象持续降温。 ➢ 权益板块多数下跌，大中规模转债表现更强，小规模转债表现不佳。上周各类风格多数下跌，高市盈率、亏损股、稳定风格领涨，低市盈率、绩优股、金融风格领跌。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-0.55%，0.01%、0.29%，中大规模转债涨幅较高，小规模转债下行且弱于对应正股。 ➢ 权益市场下行低平价转债估值被动上升 高平价转债估值压缩。上周可转债余额加权转股溢价率为41.10%，环比前一周40.01%上升，处在2017年以来的96.82%分位数。分平价来看各平价区间估值变化不一，110平价以下区间估值回升，110平价以上区间估值下滑。债性、平衡型转债的转股溢价率上升，股性转债估值下降。个券主动提估值的占比移动平均回落。 ➢ 近期经济数据尽管受到了一定的扰动，但整体上仍然在修复区间。新的增量政策也在酝酿的过程中，整体思路仍是，需求端的政策适当前置以推动产出缺口转正，但更多依靠激发市场主体自身的动力来推动经济改善，这样的政策导向在长期有利于经济的可持续增长，但短期对于经济的拉动程度可能也是相对温和的。 ➢ 中报季来临，建议投资者关注高景气与景气改善方向。仓位较低的投资者可以择机加仓，仓位较重的投资者可以在板块间阶段性均衡。近期成长板块一度出现阶段性调整，我们认为以新能源汽车、光伏等为代表的高景气板块的景气度依旧处在高位，半年报也是检验业绩和景气度的窗口期，建议投资者继续关注。如果未来经济修复的斜率相对偏缓，流动性宽松的环境仍将持续，那么高景气板块仍将相对稀缺。如果未来经济修复的斜率超预期，投资者对这样的修复带来的景气扩散做出反应，可能也会给前期涨幅较大的高景气板块带来压力，但是这种压力更多来自于市场情绪，而非基本面。因此，我们建议此前仓位较轻的投资者可以择机加仓，而对于仓位较重的投资者可以在高景气和景气改善板块之间做阶段性的均衡。 ➢ 个券方面，围绕高景气延续+景气有望边际改善选券，景气有望延续，关注泉峰、文灿、祥鑫、美力、斯莱、银轮、恩捷、高澜、赛伍、天能、通22转债、金博、飞凯、江丰等；景气改善，关注长海、华翔、哈尔、太阳、景兴、胜达、利群、龙大、珀莱、宏川、嘉澳、凌钢、鲁泰、吉视等。 ➢ 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数逆势上涨，表现强于主要股指及正股................................................................................ 4 权益市场下行低平价转债估值被动上升 高平价转债估值压缩 ...................................................... 6 仓位较低的投资者可以择机加仓，仓位较重的投资者可以在板块间阶段性均衡 ........................ 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 ................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 ................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 ................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） ............................................. 5 图 11：上周高、低平价转债成交额均下行，但高平价转债成交额占比仍在提升（单位：亿元） 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） ................................................ 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） .................................................................. 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） .................................................................. 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ............................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数逆势上涨，表现强于主要股指及正股 上周转债指数上涨0.18%，表现强于主要股指及正股。上周中证转债指数上涨0.18%，日均成交回落至1125.51亿。我们编制的正股指数上周下跌0.40%，万得全A指数下跌0.40%,上证综指下跌0.93%，中证500指数下跌0.53%，沪深300指数下跌0.85%。转债指数表现强于主要股指及正股。 新券/次新券交易量维持低位，高平价转债成交额占比继续提升，低平价个券的爆炒现象降温。上周转债成交规模小幅回落仍处于历史相对高位，成交量前20的个券占全市场成交量的比率小幅上升至46.43%；上周杭氧转债、浙22转债上市，上市首日分别上涨43.00%、25.01%，5月以来上市的次新券上周整体表现趋于稳定，上市3个月以内新券/次新券占全市场成交量的比率小幅回升至17.77%，但依然处于低位。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的12.02%，环比前一周大幅下降。市场成交额整体下滑的情况下，高平价转债成交占比继续小幅上升，此前部分投资者对于低平价个券爆炒的现象持续降温。 权益板块多数下跌，高市盈率、亏损股、稳定风格领涨，低市盈率、绩优股、金融风格领跌，中等、大规模转债涨幅好于小规模转债，且强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，高市盈率、亏损股、稳定风格领涨，低市盈率、绩优股、金融风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.55%，对应正股上涨0.24%；中等规模转债余额加权价格上涨0.01%，对应正股下跌0.17%；大规模转债余额加权价格上涨0.29%，对应正股下跌0.62%，中等、大规模转债涨幅好于小规模转债，且强于对应正股。 日常消费、公用事业、医疗保健行业转债领涨，能源、材料、金融行业转债领跌。上周各行业指数涨跌不一，其中农林牧渔受到猪肉价格持续上涨、6月产销数据向好带动，单周累计上涨6.6