请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 经济韧性不足限制风格切换，继续关注高景气与景气改善方向 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年8月9日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年8月9日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数下跌0.34%，表现稍强于主要股指及正股，转债市场成交量随市场调整而下滑，高估值转债成交量大幅回落，新券/次新券以及低平价转债成交占比小幅回升。上周中证转债指数下跌0.34%，我们编制的正股指数上周下跌1.41%，万得全A指数下跌0.54%。转债指数表现稍强于主要股指及正股。转债日均成交下降至966.24亿，高估值转债成交量大幅回落，新券/次新券以及低平价转债交易量小幅回升。 ➢ 权益板块多数下跌，小规模转债跌幅更为明显。上周各类风格多数下跌，高市盈率、绩优股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格领跌。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-2.52%，-0.40%、-0.02%，小规模转债跌幅明显大于大、中规模转债，且大于对应正股。 ➢ 正股走弱下转债估值被动提升。上周转债余额加权转股溢价率为45.05%，环比前一周43.55%继续提升，处在2017年以来的98.26%分位数。分平价来看各平价区间估值多数上行，仅平价90-110区间的转债估值一定程度下行。债性、股性与平衡性的转股溢价率均不同幅度上行。个券主动提估值的占比移动平均小幅回升。 ➢ 经济方面，7月以来市场对于经济增长的预期明显弱化。首先，疫情冲击减弱后，积压需求集中释放的过程已经逐步结束；其次，疫情在7月再度出现反复，这对于生产与物流环节造成了一定的影响，市场关于需求修复的预期受到了冲击；第三，7月本身就是建筑活动的淡季，今年7月的气温又显著高于往年，这也使得前期政策发力的效果难以显现，从票据利率的持续下滑中也可以窥见实体经济的融资需求并不旺盛。尽管这些因素目前来看还暂时不会影响经济的运行方向，但整体复苏的强度仍是偏弱的。 ➢ 风格方面，经济韧性不足或将限制市场风格切换。A股市场在4月下旬以来的强势反弹中，高景气的新能源汽车、光伏、风电等成长板块是反弹急先锋，而当下经济修复韧性不足，价值板块的行情短期难以启动，市场依旧围绕逆周期板块寻找机会，其中电子、计算机、传媒等板块缺席4月底的反弹，未来更加值得关注，一方面，新能源汽车从电动化开始走向智能化，软件定义汽车是市场共识；另一方面美国推出半导体法案，鼓励美国企业在本土投放产能，因该法案也有望加速半导体的国产替代进程，因此，TMT板块的行情演绎既有市场基础，也有产业逻辑，或许还有政策催化。 ➢ 个券方面，低风险组合关注中信、游族、天创、本钢、广汇、重银、紫银、侨银、浦发、上银；稳健性组合关注升21、威唐、亚太、海优、金博、法兰、锋龙、国光、鲁泰、元力；高弹性组合关注天奈、恩捷、天能、斯莱、伯特、文灿、润建、隆22、川恒、万顺。TMT关注关注江丰、飞凯、国微、华兴、联创、亚太、长信、景20转债、环旭、火炬等。 ➢ 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数下跌，表现稍强于主要股指及正股 ................................................................................... 4 正股走弱下转债估值被动提升 ........................................................................................................... 6 经济弱复苏限制风格切换，继续关注高景气与景气改善方向 ........................................................ 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 8 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .............................................. 5 图 11：上周转债成交额继续下滑，低平价转债成交占比小幅上升（单位：亿元） ................ 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数下跌，表现稍强于主要股指及正股 上周转债指数下跌0.34%，表现稍强于主要股指及正股。上周中证转债指数下跌0.34%，日均成交下降至966.24亿。我们编制的正股指数上周下跌1.41%，万得全A指数下跌0.54%,上证综指下跌0.81%，中证500指数下跌0.38%，沪深300指数下跌0.32%。转债指数表现稍强于主要股指及正股。 上周成交量随市场调整而下滑，高平价转债成交量大幅回落，新券/次新券以及低平价转债成交占比被动回升。上周转债成交规模继续下滑，成交量前20的个券占全市场成交量的比率45.25%，相比前一周小幅回升；上周3只转债上市，首日涨幅在30%左右，此前表现亮眼的次新券瑞鹄转债上周领跌市场，上市3个月以内新券/次新券上周成交量占全市场前20的比例为9.10%，环比上周小幅回升。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的18.63%，环比前一周大幅下降，低平价转债成交额占比小幅回升。 权益板块多数下跌，高市盈率、绩优股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格领跌，小规模转债跌幅明显大于大、中规模转债，且大于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，高市盈率、绩优股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌2.52%，对应正股下跌2.17%；中等规模转债余额加权价格下跌0.40%，对应正股下跌1.17%；大规模转债余额加权价格下跌0.02%，对应正股下跌