可转债周度跟踪：继续关注政策受益方向，核心平价转债弹性占优

证券研究报告 债券研究 2023年08月08日 王明路固定收益分析师执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240邮箱：wangminglu@cindasc.com ➢转股溢价率持续被动压缩，但高平价及股性转债溢价率仍有提升。上周转债整体溢价率持续被动压缩；分平价来看，中低平价转债转股溢价率继续压缩，中高平价转债转股溢价率小幅提升。债性、平衡型转债转股溢价率继续回落，股性转债转股溢价率有所提升。个券主动提估值的占比环比持续提升。 张弛研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢政策密集出台期，短期股票市场的反弹或将持续。7月政治局会议对于经济当前困难的认识更加充分，更加强调政策能动性，此后各部委相关稳增长政策正在密集推出，尤其是房地产政策受到了市场的普遍关注。而近期国内经济也出现了一些企稳迹象，但地产与外需偏弱的状态尚未根本改变，后续经济的恢复仍然面临一定的挑战。受政策预期升温叠加监管表述活跃资本市场的影响，政治局会议后权益市场出现了反弹，我们认为考虑当前A股估值仍然偏低，政策也在密集出台的阶段，短期市场反弹的行情有望持续。 ➢政策弹性有助于转债平价反弹，业绩改善驱动负债改善，平价在90-110的核心平价转债在这一阶段具备优势。权益市场的反弹态势有助于可转债平价走高，在前期强赎冲击下，高平价（平价>130）估值下探风险已经大幅下降；中平价（90<平价<130）估值处在相对高位，但考虑宽松预期存在，短期也难以主动压缩，且其估值有债底支撑，风险收益比反而具有优势；而伴随着转债指数上涨，可转债基金，固收+基金的业绩整体好转，业绩驱动下固收+基金的负债有望进一步的改善。因此我们建议投资者继续加大转债配置，尤其关注90-110的核心平价转债。同时转债配置具有刚性且弹性要求较高的投资者，可加大高平价转债的配置力度。 ➢配置方面，宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会。具体来看，1）关注受益于地产政策调整的地产链；2）关注受益于活跃资本市场预期的券商等大金融板块；3）关注高质量发展受益的相关高端制造板块。具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、南银、无锡、长证、财通、万青、冀东、广汇、金田、长汽等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注本钢、甬金、蒙娜、濮耐、欧22、小熊、泉峰、冠盛、东风、福22等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注华安、苏租、小熊、柳工转2、鸿路、测绘、明新、银轮、麒麟、爱迪等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数上涨，表现弱于对应正股及多数宽基指数........................................................................4转股溢价率持续被动压缩，低平价转债转股溢价率压缩更明显....................................................6宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会...................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势....................................................................4图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）.......................................................................4图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）.........................................................5图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势.......................................................................5图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅.........................................................5图6：上周风格指数涨跌幅....................................................................................................5图7：上周申万一级行业涨跌幅............................................................................................5图8：上周转债涨跌幅前五....................................................................................................5图9：上周转债涨跌幅后五....................................................................................................5图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）..............................................5图11：上周转债成交额环比明显回升，低平价转债成交占比小幅下滑（单位：亿元）.........6图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）..............................................................7图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）.....................................................7图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）..................................................7图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）...................................................................7图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）...................................................................7图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）................................................................7图18：主动提高估值个券占比走势.......................................................................................7图19：压缩估值个券占比走势..............................................................................................7 转债指数上涨，表现弱于对应正股及多数宽基指数 上周转债指数上涨，表现弱于对应正股及多数宽基指数。上周中证转债指数上涨0.38%，我们编制的正股指数上周上涨0.84%，万得全A指数上涨0.93%，上证综指上涨0.37%，中证500指数上涨1.41%，沪深300指数上涨0.70%。转债指数表现弱于对应正股及多数宽基指数。 上周转债日均成交量环比明显回升，高估值个券成交占比大幅提升，低平价转债成交占比环比小幅下滑。上周转债日均成交规模603.17亿，环比前一周明显回升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为58.65%，相比前一周49.86%大幅提升；上周共5只新券上市，其中上声转债、武进转债上市首日涨幅较大；上市3个月以内新券/次新券上周有2只进入全市场成交量前20，成交占比达16.40%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的44.56%，环比前一周30.07%大幅提升，低平价转债成交占比环比小幅下滑。 权益各风格指数多数上涨，小盘股、中市盈率、低价股、金融风格领涨，低市盈率、高市净率、绩优股、消费风格表现较弱。小规模转债涨幅相对较大，且强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，小盘股、中市盈率、低价股、金融风格领涨，低市盈率、高市净率、绩优股、消费风格表现较弱。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨1.64%，对应正股上涨0.31%；中等规模转债余额加权价格上涨0.55%，对应正股上涨0.83%；大规模转债余额加权价格上涨0.01%，对应正股上涨0.91%，小规模转债涨幅相对较大，且强于对应正股。 公用事业、信息技术、可选消费行业转债领涨，医疗保健、日常消费、金融行业转债表现较弱。上周各行业指数多数上涨，计算机、非银金融板块领涨市场，医药生物板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中领涨的行业是公用事业（1.68%）、信息技术（1.04%）、可选消费（0.96%），对应权益市场行业涨跌幅为1.23%、2.73%、0.40%；表现较弱的行业是医疗保健（-0.56%）、日常消费（-0.04%）、金融（0.08%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-3.33%、-0.12%、2.02%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是水羊（个人用品，转债周涨跌幅19.93%、正股周涨跌幅14.92%，下同）、亚康（信息技术、16.73%、6.46%）、永鼎（通信设备、15.95%、10.25%）、惠城（化工、14.80%、14.13%）、瑞鹄（汽车零配件、13.30%、12.84%）；上周涨幅榜后五的有文灿（-6.18%、-11.12%）、科伦（-6.28%、-8.34%）、飞鹿（-7.16%、-6.76%）、天康（-7.44%、0.49%）、溢利（-15.07%、1.93%）；上周成交额排在前三的有永鼎、新致、瑞鹄，分别成交金额243亿、133亿、118亿，分别是其正股成交金额的3.09倍、14.49倍、5.93倍。 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 转股溢价率继续被动压缩，但高平价及股性转债溢价率提升 转债整体溢价率继续被动压缩。上周转债余额加权平均价格120.82，环比前一周120.42小幅提升，处在2017年以来的88.43%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为24.61%，环比前一周的23.40%明显提升，处2017年以来57.57%分位数；可转债余额加权转股溢价率为43.07%，环比前一周43.87%小幅下滑，处在2017年以来的90.50%分位数。可转债余额加权YTM为-2.55%，环比前一周的-2.38%小幅下滑。 分平价来看，中低平价转债