可转债周度跟踪：调整中转债估值彰显韧性，权益回落空间有限关注核心平价转债

证券研究报告 债券研究 2023年08月14日 王明路固定收益分析师执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240邮箱：wangminglu@cindasc.com ➢转债整体溢价率被动提升，中低平价转债溢价率提升明显。上周转债整体溢价率被动提升；分平价来看，各平价区间转债转股溢价率不同程度提升，中低平价转债转股溢价率提升更为明显。债性、平衡型转债转股溢价率提升明显，股性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提估值的占比环比明显下滑。 张弛研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢受经济数据回落以及部分风险事件冲击，上周A股出现显著调整。但权益市场估值已处在历史偏低分位数水平，继续回落的空间有限，社融数据走低下货币宽松的步伐有望加快，市场对于部分风险事件的影响也有所逐步收敛，随着地产、活跃资本市场的政策陆续落地，权益市场仍有望得到提振，仍可维持积极态度。上周公布的7月金融与出口数据再度走弱，碧桂园上周发布业绩预亏公告，承认遭遇“成立以来最大困难”，中融信托的部分产品出现逾期，多家上市公司披露受到影响。受此影响，权益市场风险偏好下滑，上周A股出现显著调整。但经历了本周的回调后，当前估值已处于市场偏低水平，社融数据走低之下货币宽松的步伐有望加快，光大与五矿信托对于市场谣言也进行了澄清，市场风险偏好所受影响预计将相对有限，未来地产、活跃资本市场的政策有望密集落地，短期的震荡没有终结反弹的进程，A股未来机会仍然大于风险。 ➢权益市场调整的过程中，转债债底保护仍然明显，估值存在韧性，在货币宽松的过程中未来主动压缩的概率有限，未来平价反弹的过程中继续关注核心平价转债。 ➢配置方面，宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会。具体来看，1）关注受益于地产政策调整的地产链；2）关注受益于活跃资本市场预期的券商等大金融板块；3）关注高质量发展受益的相关高端制造板块。具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、南银、无锡、长证、财通、万青、冀东、广汇、金田、长汽等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注本钢、甬金、蒙娜、濮耐、欧22、小熊、泉峰、冠盛、东风、福22等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注华安、苏租、小熊、柳工转2、鸿路、测绘、明新、银轮、麒麟、爱迪等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数下跌，表现强于对应正股及宽基指数................................................................................4转股溢价率被动提升，中低平价转债溢价率提升明显....................................................................6调整中转债估值彰显韧性权益回落空间有限关注核心平价转债..................................................8风险因素...............................................................................................................................................8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势....................................................................4图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）.......................................................................4图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）.........................................................5图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势.......................................................................5图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅.........................................................5图6：上周风格指数涨跌幅....................................................................................................5图7：上周申万一级行业涨跌幅............................................................................................5图8：上周转债涨跌幅前五....................................................................................................5图9：上周转债涨跌幅后五....................................................................................................5图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）..............................................5图11：上周转债成交额环比明显下滑，低平价转债成交占比有所提升（单位：亿元）.........6图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）..............................................................7图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）.....................................................7图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）..................................................7图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）...................................................................7图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）...................................................................7图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）................................................................7图18：主动提高估值个券占比走势.......................................................................................7图19：压缩估值个券占比走势..............................................................................................7 转债指数下跌，表现强于对应正股及宽基指数 上周转债指数下跌，表现强于对应正股及宽基指数。上周中证转债指数下跌1.05%，我们编制的正股指数上周下跌3.06%，万得全A指数下跌3.32%，上证综指下跌3.01%，中证500指数下跌3.51%，沪深300指数下跌3.39%。转债指数表现强于对应正股及宽基指数。 上周转债日均成交量环比明显回落，高估值个券成交占比明显下滑，低平价转债成交占比环比有所提升。上周转债日均成交规模474.47亿，环比前一周明显回落。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为57.25%，相比前一周58.65%小幅下滑；上周共7只新券上市，其中除金宏转债、孩王转债外其余5只上市首日涨幅均超50%；上市3个月以内新券/次新券上周有2只进入全市场成交量前20，成交占比达14.65%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的34.41%，环比前一周44.56%明显下滑，低平价转债成交占比环比有所提升。 权益各风格指数全线下跌且表现差异不大，高市盈率/市净率、微利股、金融、成长风格跌幅较大，中市盈率、低价股、稳定风格跌幅相对较小。小规模转债跌幅相对较大，但各规模区间转债表现均强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线下跌且表现差异不大，高市盈率/市净率、微利股、金融、成长风格跌幅较大，中市盈率、低价股、稳定风格跌幅相对较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌1.70%，对应正股下跌2.66%；中等规模转债余额加权价格下跌1.35%，对应正股下跌2.89%；大规模转债余额加权价格下跌0.82%，对应正股下跌3.22%，小规模转债跌幅相对较大，各规模区间转债表现均强于对应正股。 能源、医疗保健、金融行业转债表现相对较强，公用事业、可选消费、信息技术行业转债领跌。上周各行业指数全线下跌，通信、建筑材料、家用电器板块领跌市场，石油石化、煤炭板块表现相对较强。上周万得可转债行业指数多数下跌，其中表现相对较强的行业是能源（0.07%）、医疗保健（-0.46%）、金融（-0.68%），对应权益市场行业涨跌幅为-0.29%、-1.61%、-3.59%；领跌的行业是公用事业（-1.70%）、可选消费（-1.42%）、信息技术（-1.21%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-2.14%、-3.68%、-4.50%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是塞力（医疗保健，转债周涨跌幅14.73%、正股周涨跌幅42.59%，下同）、亚康（信息技术、11.16%、-7.89%）、华源（容器与包装、8.51%、19.67%）、天康（食品、5.76%、-4.02%）、润建（通信设备、4.89%、0.64%）；上周涨幅榜后五的有水羊（-7.82%、-7.71%）、超达（-7.85%、-2.74%）、新港（-10.02%、-7.16%）、文灿（-10.45%、-6.47%）、金农（-28.71%、-3.15%）；上周成交额排在前三的有永鼎、塞力、特一，分别成交金额217亿、137亿、123亿，分别是其正股成交金额的3.80倍、10.82倍、4.99倍。 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 转股溢价率被动提升，中低平价转债溢价率提升明显 转债整体溢价率继续被动提升。上周转债余额加权平均价格119.51，环比前一周120.82有所下滑，处在2017年以来的85.50%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为25.04%，环比前一周的24.61%小幅提升，处2017年以来61.54%分位数；可转债余额加权转股溢价率为46.47%，环比前一周43.07%大幅提升，处在2017年以来的96.75%分位数。可转债余额加权YTM为-2.32%，环比前一周的-2.55%小幅提升。 分平价来看，各平价区间转债转股溢价率不同程度提升，