可转债周度跟踪：调整中转债估值彰显韧性，权益回落空间有限关注核心平价转债

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 调整中转债估值彰显韧性 权益回落空间有限关注核心平价转债 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2023年08月14日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券周报 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 张 弛 研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年08月14日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数下跌，表现强于对应正股及宽基指数；大规模转债相对偏强，各规模区间转债表现均强于对应正股。能源、医疗保健、金融行业转债表现相对较强，公用事业、可选消费、信息技术行业转债领跌。转债日均成交量环比明显回落，高估值个券成交占比明显下滑，低平价转债成交占比环比有所提升。 ➢ 转债整体溢价率被动提升，中低平价转债溢价率提升明显。上周转债整体溢价率被动提升；分平价来看，各平价区间转债转股溢价率不同程度提升，中低平价转债转股溢价率提升更为明显。债性、平衡型转债转股溢价率提升明显，股性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提估值的占比环比明显下滑。 ➢ 受经济数据回落以及部分风险事件冲击，上周A股出现显著调整。但权益市场估值已处在历史偏低分位数水平，继续回落的空间有限，社融数据走低下货币宽松的步伐有望加快，市场对于部分风险事件的影响也有所逐步收敛，随着地产、活跃资本市场的政策陆续落地，权益市场仍有望得到提振，仍可维持积极态度。上周公布的7月金融与出口数据再度走弱，碧桂园上周发布业绩预亏公告，承认遭遇“成立以来最大困难”，中融信托的部分产品出现逾期，多家上市公司披露受到影响。受此影响，权益市场风险偏好下滑，上周A股出现显著调整。但经历了本周的回调后，当前估值已处于市场偏低水平，社融数据走低之下货币宽松的步伐有望加快，光大与五矿信托对于市场谣言也进行了澄清，市场风险偏好所受影响预计将相对有限，未来地产、活跃资本市场的政策有望密集落地，短期的震荡没有终结反弹的进程，A股未来机会仍然大于风险。 ➢ 权益市场调整的过程中，转债债底保护仍然明显，估值存在韧性，在货币宽松的过程中未来主动压缩的概率有限，未来平价反弹的过程中继续关注核心平价转债。 ➢ 配置方面，宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会。具体来看，1）关注受益于地产政策调整的地产链；2）关注受益于活跃资本市场预期的券商等大金融板块；3）关注高质量发展受益的相关高端制造板块。具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、南银、无锡、长证、财通、万青、冀东、广汇、金田、长汽等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注本钢、甬金、蒙娜、濮耐、欧22、小熊、泉峰、冠盛、东风、福22等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注华安、苏租、小熊、柳工转2、鸿路、测绘、明新、银轮、麒麟、爱迪等。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 oNpNnPmRnOqMqNoNrNqOmPmQtOoQbRaO7NpNnNoMpMfQmMyQjMrQrN8OqRpRMYqNnNxNrQwO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数下跌，表现强于对应正股及宽基指数................................................................................ 4 转股溢价率被动提升，中低平价转债溢价率提升明显 .................................................................... 6 调整中转债估值彰显韧性 权益回落空间有限关注核心平价转债 .................................................. 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 8 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .............................................. 5 图 11：上周转债成交额环比明显下滑，低平价转债成交占比有所提升（单位：亿元）......... 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数下跌，表现强于对应正股及宽基指数 上周转债指数下跌，表现强于对应正股及宽基指数。上周中证转债指数下跌1.05%，我们编制的正股指数上周下跌3.06%，万得全A指数下跌3.32%，上证综指下跌3.01%，中证500指数下跌3.51%，沪深300指数下跌3.39%。转债指数表现强于对应正股及宽基指数。 上周转债日均成交量环比明显回落，高估值个券成交占比明显下滑，低平价转债成交占比环比有所提升。上周转债日均成交规模474.47亿，环比前一周明显回落。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为57.25%，相比前一周58.65%小幅下滑；上周共7只新券上市，其中除金宏转债、孩王转债外其余5只上市首日涨幅均超50%；上市3个月以内新券/次新券上周有2只进入全市场成交量前20，成交占比达14.65%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的34.41%，环比前一周44.56%明显下滑，低平价转债成交占比环比有所提升。 权益各风格指数全线下跌且表现差异不大，高市盈率/市净率、微利股、金融、成长风格跌幅较大，中市盈率、低价股、稳定风格跌幅相对较小。小规模转债跌幅相对较大，但各规模区间转债表现均强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线下跌且表现差异不大，高市盈率/市净率、微利股、金融、成长风格跌幅较大，中市盈率、低价股、稳定风格跌幅相对较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌1.70%，对应正股下跌2.66%；中等规模转债余额加权价格下跌1.35%，对应正股下跌2.89%；大规模转债余额加权价格下跌0.82%，对应正股下跌3.22%，小规模转债跌幅相对较大，各规模区间转债表现均强于对应正股。 能源、