可转债周度跟踪：转债底部逐渐显现弹性仍存，建议关注政策发力方向

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 转债底部逐渐显现弹性仍存，建议关注政策发力方向 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2023年07月10日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券周报 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 张 弛 研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年07月10日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数小幅上涨，表现强于对应正股及主要宽基指数；小规模转债涨幅相对较大，各规模段转债表现均强于对应正股。能源、可选消费、工业行业转债领涨，金融、信息技术、医疗保健行业转债表现较弱。转债日均成交量环比继续提升，高估值个券成交占比明显回落，低平价转债成交占比环比持续回升。 ➢ 转股溢价率整体抬升，低平价、债性转债转股溢价率提升更明显。上周转股溢价率主动提升；分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均有所提升，中低平价转债转股溢价率提升幅度更大。债性转债转股溢价率提升明显，平衡型、股性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提估值的占比环比有所提升。 ➢ 国内方面，7月6日专家座谈会上李强总理强调要保持战略定力，注重把握转型的“窗口期”，围绕高质量发展这一首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫，显示政策对经济结构调整的长期目标可能未变，后续我们认为可能仍将维持托而不举的基调，短期经济反弹的幅度或将受限。海外方面，中国加大出口管制力度，但耶伦访华后中美关系仍有缓和的迹象，不及预期的非农数据公布后美元指数明显走弱，人民币短期贬值压力或有缓解。短期业绩预告期到来，市场围绕业绩确定性的方向加速轮动，考虑经济基本面数据已在底部附近但弹性有限，未来或仍将演绎结构性行情，建议维持低估值+成长的策略。 ➢ 转债底部逐渐显现弹性仍存，建议关注政策发力方向。尽管年初以来市场一直担心转债估值风险，但是在债券市场走牛的背景下，转债估值一直维持平稳，未来货币政策宽松仍有空间，流动性环境大概率继续维持宽松，转债的估值有望继续得到支撑；另一方面，市场对经济负面预期已经逐步消化，尽管后续政策大概率维持托而不举的基调，但权益市场目前依然在估值相对低位，进一步调整的空间或相对有限，A股大概率仍将延续结构性行情，建议维持政策发力的方向进行布局，继续加大转债的配置力度。 ➢ 个券方面，具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、长证、财通、精工、华阳、文科、侨银、闻泰、韦尔、崇达转2等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注江山、欧22、小熊、东风、凯中、高测、淳中、天阳、风语等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注润建、山石、景20、游族、中钢、万讯、斯莱、银轮、贝斯、瑞鹄等。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数小幅上涨，表现强于对应正股及主要宽基指数 ................................................................ 4 转股溢价率整体抬升，低平价、债性转债转股溢价率提升更明显 ................................................ 6 转债底部逐渐显现弹性仍存，建议关注政策发力方向 .................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 8 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .............................................. 5 图 11：上周转债成交额环比小幅提升，低平价转债成交占比持续小幅下降（单位：亿元） . 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数小幅上涨，表现强于对应正股及主要宽基指数 上周转债指数小幅上涨，表现强于对应正股及主要宽基指数。上周中证转债指数上涨0.10%，我们编制的正股指数上周下跌0.49%，万得全A指数下跌0.49%，上证综指下跌0.17%，中证500指数下跌0.62%，沪深300指数下跌0.44%。转债指数表现强于对应正股及主要宽基指数。 上周转债日均成交量环比继续提升，高估值个券成交占比明显回落，低平价转债成交占比环比持续回升。上周转债日均成交规模741.80亿，环比前一周继续提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为58.96%，相比前一周54.69%有所提升；上周共有4只新券上市，上市首日涨幅均在25%以上；上市3个月以内新券/次新券上周有3只进入全市场成交量前20，成交占比达17.81%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的38.37%，环比前一周46.78%明显回落，低平价转债成交占比环比持续回升。 权益各风格指数表现延续分化，低市盈率/市净率、低价股、周期、稳定风格领涨，小盘股、高市盈率/市净率、成长风格领跌。小规模转债涨幅相对较大，各规模段转债表现均强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数表现延续分化，低市盈率/市净率、低价股、周期、稳定风格领涨，小盘股、高市盈率/市净率、成长风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨0.39%，对应正股下跌0.46%；中等规模转债余额加权价格上涨0.25%，对应正股下跌0.11%；大规模转债余额加权价格上涨0.03%，对应正股下跌0.78%，小规模转债涨幅相对较大，各规模段转债表现均强于对应正股。 能源、可选消费、工业行业转债领涨，金融、医疗保健、信息技术行业转债表现较弱。上周各行业指数涨跌互现，汽车、石油石化、交通运输板块领涨市场，传媒、电力设备、国防军工板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中领涨的行业是能源（0.54%）、可选消费（0.48%）、工业（0.38%），对应权益市场行业涨跌幅为3