23Q4公募基金可转债持仓点评：转债仓位高位延续，底部企稳政策发力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券深度报告 2024年01月28日 【债券深度报告】 转债仓位高位延续，底部企稳政策发力 ——23Q4公募基金可转债持仓点评  公募基金持有转债仓位延续高位，重点加仓有色金属、电力设备等 2023Q4公募基金持有可转债市值3131.32亿元，环比减少5.28%，市值同比增长8.12%，占可转债总市值的36.32%。Q4公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.97%，环比下降0.13pct；占净值比为1.15%，环比0.06pct。 公募基金整体调降可转债仓位，二级债基逆势加仓。相较于2023Q3，2023Q4公募基金的转债仓位降低0.06pct至1.15%，按照Wind基金二级分类，其中股票型基金的转债仓位环比微降0.01pct至0.03%，混合型基金环比微升0.16pct至1.53%，债券型基金环比降低0.39pct至2.82%。具体看二级分类，其中二级债基环比增长1.32pct至17.33%，为主要增仓品种，一级债基环比微增0.03pct至8.31%，灵活配置及偏债混合型分别+0.21pct、+1.33pct至1.59%和9.71%。 转债资产配置方面，公募重点加仓有色金属、电力设备等，减持传媒等。从行业布局上看，Q4银行依然为首要布局板块，此外电力设备、交通运输、电子等行业基金持仓总市值居前。有色金属、食品饮料、电力设备等行业环比增幅在10%以上，其中美容护理增幅达280.84%；2023Q3持仓市值增长比较多的国防军工在2023Q4持仓市值出现-4.70%的降幅。从配置个券看，大秦转债及浦发转债仍为基金重仓券。从持有的基金次数看，晶能转债、恒邦转债、道氏转02、柳工转2、百洋转债、山路转债、神码转债均受到超过100家基金的增持/新增持仓。从基金持仓总市值看，晶能转债、柳工转2、恒邦转债、道氏转02、百洋转债、奕瑞转债、山路转债在23Q4的基金总持有市值增幅超5亿元。 多数代表性基金看好政策支持推动的企稳回暖。从市场方向上看，多数看好含权类资产，认为当前市场估值处于历史相对低位，权益及转债市场具有较强配置价值，可转债防御属性大幅增强，权价配置价值较高。多家基金均在四季报中指出“政策支持促企稳”这一观点。从风格上看，市场对成长类标的关注度不减，聚焦结构性机会。鹏华可转债、建信转债增强、交银可转债、银华可转债均强调将关注体现成长属性的行业板块。从转债个券特性上看，偏股型和平衡型转债或受到青睐。鹏华可转债认为转债市场的估值水平已经有所压缩，股票市场有望低位企稳，转股溢价率较低的股性转债会更加受益。  可转债基金业绩跑输指数，仓位有所下降 Q4转债基金业绩跑输转债指数，从前三季度净申购状态转向净赎回，整体规模同样缩减。业绩方面，Q4中证转债指数下跌0.47%左右，但41只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为-3.23%，中位数为-3.38%，跑输指数。申赎方面，整体净赎回75.87亿元，41只转债基金中仅有10只为净申购，净申购率为24.39%。 可转债基金整体仓位微降，杠杆率环比提升。从仓位情况看，2023年四季度41只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值比例为89.30%，环比降低0.09pct；仓位的中位数为86.78%，小幅降低0.28pct。从杠杆率情况看，2023年四季度41只可转债基金的平均杠杆率为118.24%，延续Q3抬升趋势，环比提升2.16个百分点。 41只可转债基金重点加仓了农林牧渔、煤炭、电子等板块。从基金持有次数的季度变化看，2023Q4电子、基础化工、医药生物、电力设备、有色金属增量靠前；从基金持仓市值的季度变化看，美容护理市值增幅达186.45%，农林牧渔、煤炭、电子上涨48.42%。从转债基金重仓券看，在41只可转债基金中，基金底仓选择性较多，银行、交运及公用事业仍保持重仓前列，持有市值居首的是G三峡EB1，合计持有市值为18.15亿元，共计10家基金持有为前五大重仓转债。银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券种合计持有市值31.83亿元，共计出现42次。  风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧风险等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 相关研究报告 《【华创固收】各省市23年城投债供给及24年到期压力如何？》 2024-01-17 《【华创固收】哪些城投主体可能提前兑付？——城投债系列思考之八》 2024-01-11 《【华创固收】从历轮化债市场表现看本轮化债后续演绎——城投债系列思考之七》 2024-01-09 《【华创固收】波澜不惊，更加极致——2024年利率债年度投资策略》 2023-12-13 《【华创固收】拨开迷雾，积极以对——2024年可转债年度投资策略》 2023-12-12 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、 系统梳理基金持有可转债的市值、仓位和回报率变化，发现2023Q4整体公募基金整体持有可转债的市值有所下降，同时转债仓位小幅下降0.06pct至1.15%（持有转债市值占基金资产净值比例）。其中41只可转债基金持转债市值下降，仓位微降，杠杆率抬升。 2、 从基金经理策略陈述、第一大持仓和前五大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，大金融仍为布局重点。从市值变化幅度来看，公募基金重点加仓了有色金属、电力设备等行业，41只可转债基金重点加仓农林牧渔、煤炭、电子等。 3、 分析基金经理对2024年行情的展望和投资策略，总结出代表性公募基金提到的5条布局主线：（1）景气度反转或周期底位：聚焦2024年景气度较2023年反转或者进一步加速的行业，包括电子、计算机、医药、军工、海上风电、汽车零部件等；（2）AI渗透：重点关注人工智能产业海内外产业链共振、国产化算力和本土化AI应用渗透；AI引领下新的成长方向，比如机器人、MR、智能驾驶等；（3）政策支持的科技成长：关注智能化大趋势下的泛科技链，出口链和政府开支链，聚焦未来竞争优势明显及受益于潜在政策支持的安全/自主可控领域，如半导体、航天航空等；（4）弱周期：继续关注周期性弱化的上游周期行业的配置机会，在机械、有色、化工等房地产相关度低的周期板块中挖掘结构性机会；（5）医药：估值处于极端低位，且行业政策风险已基本出清，板块成长性相对良好。 投资逻辑 2023Q4中证转债指数下跌0.47%左右，但41只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为-3.23%，中位数为-3.38%，跑输指数，基金份额从前三季度净申购状态转向净赎回，整体规模有所缩减。公募基金持有可转债的市值下降，转债仓位延续高位，环比微降0.06pct至1.15%（持有转债市值占基金资产净值比例）；41只可转债基金持转债市值下降，仓位微降，杠杆率增加，仅10只转债基金处于净申购状态。在行业配置上，银行仍为转债的重要配置底仓，公募基金和可转债基金均加仓电子、基础化工、煤炭、美容护理、商贸零售、医药生物、有色金属行业，公募基金重点加仓了有色金属、电力设备等行业，可转债基金重点加仓农林牧渔、煤炭、电子等行业。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 公募基金持有转债仓位延续高位，重点加仓有色金属、电力设备等 ....................... 5 （一） 公募持有可转债市值下降，且仓位微降 ........................................................... 5 （二） 公募持仓占比小幅提升，一般机构偏谨慎 ....................................................... 7 （三） 公募重点加仓有色金属、电力设备等，减持传媒等 ....................................... 8 （四） 重仓券大秦、浦发转债公募基金持有次数增长但总量减持............................ 9 （五） 多数代表性基金看好政策支持推动的企稳回暖 ............................................. 11 二、 可转债基金业绩跑输指数，仓位有所下降 ................................................................. 13 （一） 复权单位净值下跌，整体转向净赎回 ............................................................. 13 （二） 41只可转债基金整体仓位微降，杠杆率环比提升 ........................................ 19 （三） 41只可转债基金重点加仓农林牧渔、煤炭、电子等 .................................... 21 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 22 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公募持可转债市值环比下降，同比增速放缓 ......................................................... 5 图表 2 公募持转债市值占债券投资市值比下降，占净值比下降 ..................................... 5 图表 3 公募基金一级分类持有转债市值（亿元） ............................................................. 6 图表 4 基金主要二级分类持有转债市值（亿元） ............................................................. 6 图表 5 公募基金一级分类持有转债市值占基金净值比 ..................................................... 6 图表 6 基金主要二级分类持有转债市值占基金净值比 ..................................................... 6 图表 7 易方达稳健收益持有转债市值最高（亿元） ......................................................... 7 图表 8 Q4深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%） ........................................ 7 图表 9 Q4上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%） ........................................ 7 图表 10 公募基金Q4减持沪深两所转债（亿元） ..............