——25Q4公募基金可转债持仓点评：一二级债基增配转债，转债基金仓位提升

【债券深度报告】 一二级债基增配转债，转债基金仓位提升——25Q4公募基金可转债持仓点评 ❖公募基金持有转债仓位回落，加仓银行及电子转债 华创证券研究所 2025Q4公募基金持有可转债市值3082.51亿元，环比减少2.63%，但同比增加7.24%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.46%，较25Q3降低0.11pct；占净值比为0.83%，较25Q3降低0.04pct。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 一级及二级债基增持。25Q4股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别-9.08%、-11.55%、-1.92%至8.25亿元、196.86亿元、2875.95亿元。债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别+3.69%、+2.54%、-3.67%至1105.66、663.91、500.68亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为+1.53%和-17.88%至63.61、102.35亿元。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 从变化的绝对金额上来看，各一级分类基金持转债市值均有所减少，股票型基金持仓市值微降0.82亿元，但在本身体量偏小的影响下，环比降幅为9.08%，混合型基金持仓继续减少25.72亿元，降幅较25Q3略有缩窄。二级分类来看，债券型基金内部分化明显：一级、二级债基分别增加16.42亿元和39.30亿元，但可转债基金持有缩量19.09亿元，此前债券型基金中大幅增持的被动指数型债基持仓规模回落，与二级债基形成对比，差异主要系二级债基在“固收+”配置需求下增加对转债资产需求，而转债ETF或在四季度止盈行为下存在部分赎回，份额显著回落，进而导致持仓缩容。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】“固收+”规模放量，偏好哪类债券？——债基、货基2025Q4季报解读》2026-02-13《【华创固收】震荡行情中的债基超额收益由何主 导？——从2025Q4前五大持仓看债基信用策略》2026-02-10《【华创固收】2月：从配置布局到交易准备——债券月度策略思考》2026-02-01《【华创固收】业绩比较基准新规落地，比较及影响》2026-01-29《【华创固收】地产债趋稳信号及进攻型配置思路》2026-01-27 转债资产配置方面，公募基金主要加仓银行及电子转债。从市值环比变化幅度看，14个行业环比变化为正，石油石化、国防军工、钢铁行业增幅居前，尤其银行总市值增长较为显著。从配置个券看，兴业转债维持公募基金第一重仓券位置且增量居前，上银、重银转债增量居前；持仓总市值前十的转债中银行转债占3个，较Q3持平，公募配置市值前三及增量前三均为银行转债。 ❖可转债基金业绩不及指数，转债仓位抬升，杠杆率回落 25Q4转债基金业绩不及转债指数，整体呈现小幅净赎回，规模缩减。业绩方面，25Q4中证转债指数+1.32%，万得可转债正股等权指数+1.47%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为0.84%，中位数为1.09%。申赎方面，整体净赎回26.27亿元，39只转债基金中19只为净申购，净申购率为48.72%。 39只可转债基金整体仓位抬升，杠杆率环比回落。从仓位情况看，2025年四季度39只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为84.81%，环比+0.63pct；仓位的中位数为84.39%，环比-1.16pct，表现差异主要由部分小规模品种减仓拖累。从杠杆率情况看，2025年四季度39只可转债基金的平均杠杆率为113.05%，环比降低1.08个百分点，延续下降趋势。 39只可转债基金重点加仓了银行及电子转债。从基金持有次数的季度变化看，25Q4过半数行业持有次数增加，电子、电力设备、基础化工、汽车增加居前。从基金持仓市值占比的季度变化看，整体变动有限，银行占比增幅为0.93pct相对领先，此外还包括电子、钢铁等共计12个行业持仓市值占比提升，石油石化及家用电器行业在加仓表现上更为积极。 从转债基金重仓券看，兴银及上银均为主要配置个券，但分散更明显，银行、电力设备保持重仓前列。在39只可转债基金中，前五大重仓个券持有市值居首的是兴业及上银转债；银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券合计持有市值51.3亿元，行业集中度环比提升，基金重点配置电力设备转债。 ❖风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 系统梳理基金持有可转债的市值和仓位的变化，25Q4公募配置转债主要受权益行情驱动，一级及二级债基积极配置转债资产，债基在“固收+”配置需求下增加对转债资产需求，此前债券型基金中大幅增持的被动指数型债基持仓规模回落。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.46%，较25Q3降低0.11pct；占净值比为0.83%，较25Q3降低0.04pct；39只可转债基金中19只为净申购，净申购率为48.72%，较25Q3降低15.38pct，转债仓位抬升，杠杆率回落。 第一大持仓和前五大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，银行转债仍为布局重点。从市值变化幅度来看，Q4公募基金和可转债基金均重点加仓银行及电子转债，此外，公募基金还加仓石油石化、国防军工等转债，可转债基金加仓汽车、煤炭等行业。 投资逻辑 25Q4中证转债指数+1.32%，万得可转债正股等权指数+1.47%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为0.84%，中位数为1.09%，整体净赎回26.27亿元，39只转债基金中19只为净申购，净申购率为48.72%，较25Q3降低15.38pct。2025Q4公募基金持有可转债市值3082.51亿元，环比减少2.63%，转债仓位降低0.04pct至0.83%（持有转债市值占基金资产净值比例）；39只可转债基金持转债市值减少但仓位提升，杠杆率环比继续下降。在行业配置上，银行仍为转债的重要底仓，各行业重仓个券分散化，Q4公募基金和可转债基金均重点加仓银行及电子转债，此外，公募基金还加仓石油石化、国防军工等转债，可转债基金加仓汽车、煤炭等行业。 目录 一、公募基金持有转债仓位回落，加仓银行及电子转债.....................................................5 （一）公募持有可转债市值环比减少，仓位回落.........................................................5（二）市场缩量下，公募基金、险资、年金及券商自营持仓均减少.........................8（三）公募持仓银行及电子市值增量居前，有色金属或有止盈.................................9（四）兴业转债维持第一重仓券位置...........................................................................10 二、可转债基金业绩不及指数，转债仓位抬升，杠杆率回落...........................................11 （一）复权单位净值上涨，整体呈现小幅净赎回.......................................................11（二）转债仓位环比抬升，杠杆率环比回落...............................................................17（三）可转债基金重点加仓银行及电子转债，重仓个券分散化...............................19 三、风险提示...........................................................................................................................20 图表目录 图表1公募持可转债市值环比小幅回落.............................................................................5图表2公募持转债市值占债券投资市值比及占净值比降低（%）..................................5图表3 2025Q4主要类型基金市值、数量、份额以及资产净值的环比变动情况............6图表4公募基金一级分类持有转债市值（亿元）.............................................................6图表5公募基金主要二级分类持有转债市值（亿元）.....................................................6图表6 2025Q4主要类型基金持有转债市值占比及变化...................................................7图表7公募基金一级分类持有转债市值占基金净值比.....................................................7图表8基金主要二级分类持有转债市值占基金净值比.....................................................7图表9除ETF外，中欧可转债基金持转债市值继续排名第一（亿元）........................8图表10 25Q4上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）..................................8图表11 25Q4深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）..................................8图表12公募基金25Q4减持沪深两所转债（亿元）........................................................9图表13企业年金25Q4继续减持可转债（亿元）............................................................9图表14 25Q4公募基金各行业的持仓总市值情况...........................................................10图表15 25Q4各行业转债公募基金持仓总市值环比变化...............................................10图表16 25Q4公募基金持有转债市值前十的个券（亿元）............................................10图表17 25Q4公募基金持仓总市值增量前十的个券（亿元）........................................10图表18 25Q4持仓个券中12只在四季度内上市.............................................................11图表19 25Q4持仓个券中转债截至12月31日尚未上市...............................................11图表20 25Q4可转债基金复权单位净值涨跌幅和基金规模变化情况............................12图表21 25Q4转债