25Q3公募基金可转债持仓点评：二级债基增持显著，电新转债占比提升

债券深度报告2025年11月19日 【债券深度报告】 二级债基增持显著，电新转债占比提升——25Q3公募基金可转债持仓点评 ❖公募基金持有转债仓位抬升，加仓电力设备转债 华创证券研究所 2025Q3公募基金持有可转债市值3166.18亿元，环比增加16.09%，同比增加12.72%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.57%，较25Q2提升0.28pct；占净值比为0.87%，较25Q2升0.07pct。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 股票型及二级债基大幅增持。25Q3股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别+13.61%、-17.82%、+19.87%至9.08亿元、222.75亿元、2932.22亿元。债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别+24.19%、-10.81%、+21.85%至1066.38、647.53、519.77亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为-11.26%和-22.18%至62.70、124.77亿元。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 从变化的绝对金额上来看，市值增加最多的是债券型基金，25Q3环比增加486.10亿元，股票型基金持仓市值增幅13.61%，但增量规模仅1.09亿元，混合型基金持仓继续减少48.30亿元，降幅较25Q2略有扩大。二级分类来看，债券型基金内部分化明显：二级债基及转债基金分别增加207.73亿元和93.19亿元，一级债基则缩量78.45亿元，此外债券型基金中被动指数型债基持仓再度大幅增长（包括转债ETF），与二级债基共同成为增长主力。 相关研究报告 《【华创固收】债基三季度在哪些品种避险？——从2025Q3前五大持仓看债基信用策略》2025-11-13《【华创固收】年末机构抢跑怎么看？——央行报 表及债券托管量观察》2025-11-06《【华创固收】11月：债市年末抢跑是否会启动——债券月度策略思考》2025-11-02《【华创固收】公募REITs市场全景及投资分析框架——公募REITs系列一》2025-10-30《【华创固收】关注商业银行兑现浮盈与存款活化——上市银行25半年报分析》2025-10-23 转债资产配置方面，公募基金主要加仓电力设备转债。从市值环比变化幅度看，24个行业环比变化为正，石油石化、电力设备、美容护理行业增幅居前，尤其电力设备总市值增长143.62亿元，增幅40.22%；银行缩容进一步加速，主要因浦发转债到期导致缩量较多。从配置个券看，兴业转债为公募基金第一重仓券，亿纬、兴业转债增量居前；持仓总市值前十的转债中银行转债占3个，较Q2有所减少，底仓品类逐渐分散，浦发转债由于摘牌退出重仓名单，上银转债增长27.04亿元至133.87亿元，位居第二，年内次新券亿纬转债增长41.16亿元至42.16亿元，为Q3持仓增长最多个券。 ❖可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位与杠杆率回落 25Q3转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净申购，规模扩张。业绩方面，25Q3中证转债指数+9.43%，万得可转债正股等权指数+17.91%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为13.62%，中位数为13.20%。申赎方面，整体净申购116.35亿元，39只转债基金中25只为净申购，净申购率为64.10%。 39只可转债基金整体仓位微降，杠杆率环比回落。从仓位情况看，2025年三季度39只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为84.18%，环比-1.16pct；仓位的中位数为85.54%，环比-6.14pct更明显，三季度可转债基金仓位回落或主要系资产增长带来的稀释作用，转债资产净值仍表现为大幅增长。从杠杆率情况看，2025年三季度39只可转债基金的平均杠杆率为114.13%，环比降低2.79个百分点，延续下降趋势。 39只可转债基金重点加仓了电力设备板块。从基金持有次数的季度变化看，25Q3过半数行业持有次数增加，电力设备、电子、机械设备增加居前。从基金持仓市值占比的季度变化看，电力设备占比增幅为4.46pct大幅领先，此外还包括机械设备、轻工制造等共计14个行业持仓市值占比提升，制造及科技行业在加仓表现上更为积极。 从转债基金重仓券看，兴业仍为主要重仓券且增量，银行、电力设备保持重仓前列。在39只可转债基金中，前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债；银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券合计持有市值42.0亿元，行业集中度环比显著降低，基金重点配置电力设备转债。 ❖风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 系统梳理基金持有可转债的市值和仓位的变化，虽转债市场持续缩容，但在权益热度催化下转债资产收益仍可观，以二级债基及被动指数债基为主要代表的公募基金积极配置转债资产，相较于2025年前两季度表现形成逆转，公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.57%，较25Q2提升0.28pct；占净值比为0.87%，较25Q2升0.07pct；39只可转债基金多数呈现净申购，整体规模扩张，但平均仓位及杠杆率均有回落。 第一大持仓和前五大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，银行转债仍为布局重点。从市值变化幅度来看，Q3公募基金和可转债基金均重点加仓电力设备转债，此外，公募基金还加仓计算机、电子行业转债，可转债基金除电力设备外其他行业仓位变化较小。 投资逻辑 25Q3中证转债指数+9.43%，万得可转债正股等权指数+17.91%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为13.62%，中位数为13.20%，整体净申购116.35亿元，39只转债基金中25只为净申购，净申购率为64.10%，较25Q2提高33.33pct。2025Q3公募基金持有可转债市值3166.18亿元，环比增加16.09%，转债仓位提升0.07pct至0.87%（持有转债市值占基金资产净值比例）；39只可转债基金持转债市值增长，整体仓位下降，杠杆率环比下降。在行业配置上，银行仍为转债的重要底仓，但在浦发转债等个券赎回扰动下规模有所缩减，与电力设备持仓规模差距缩小，Q3公募基金和可转债基金均重点加仓电力设备转债，此外，公募基金还加仓计算机、电子行业转债，可转债基金除电力设备外其他行业仓位变化较小 目录 一、公募基金持有转债仓位抬升，加仓电力设备转债.......................................................5 （一）公募持有可转债市值环比增加，仓位抬升.......................................................5（二）公募基金逆向增持，险资、年金及券商自营缩量...........................................8（三）公募持仓主要加仓电力设备，银行转债进一步缩容.......................................9（四）兴业转债维持第一重仓券位置.........................................................................10 二、可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位与杠杆率回落.................................................11 （一）复权单位净值上涨，整体呈现净申购.............................................................11（二）转债仓位环比微降，杠杆率环比回落.............................................................17（三）可转债基金重点加仓电力设备.........................................................................19 三、风险提示.........................................................................................................................20 图表目录 图表1公募持可转债市值同环比均增加.............................................................................5图表2公募持转债市值占债券投资市值比及占净值比抬升（%）..................................5图表3 2025Q3主要类型基金市值、数量、份额以及资产净值的环比变动情况............6图表4公募基金一级分类持有转债市值（亿元）.............................................................6图表5公募基金主要二级分类持有转债市值（亿元）.....................................................6图表6 2025Q3主要类型基金持有转债市值占比及变化...................................................7图表7公募基金一级分类持有转债市值占基金净值比.....................................................7图表8基金主要二级分类持有转债市值占基金净值比.....................................................7图表9除ETF外，中欧可转债基金持转债市值排名第一（亿元）................................8图表10 25Q3上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）..................................8图表11 25Q3深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）..................................8图表12公募基金25Q3增持沪深两所转债（亿元）........................................................9图表13企业年金25Q3继续减持可转债（亿元）............................................................9图表14 25Q3公募基金各行业的持仓总市值情况...........................................................10图表15 25Q3各行业转债公募基金持仓总市值环比变化...............................................10图表16 25Q3公募基金持有转债市值前十的个券（亿元）............................................10图表17 25Q3公募基金持仓总市值增量前十的个券（亿元）........................................10图表18 25Q3持仓个券中11只在三季度内上市.....................................................