可转债主题研究系列（四）：政策发力托底内需，关注消费及物流方向

关税冲击下外需承压，国内政策或托底内需

美国对等关税冲击使得外需承压，国内政策或托底内需。2025年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为首要工作任务。扩内需的两个重要方向：大消费和全国统一大市场。食品饮料行业受关税影响较小且有望受益于内需政策发力，建议关注新乳转债。美护&宠物食品市场规模持续扩大，国产品牌崛起，建议关注珀莱转债、中宠转2。养老&文旅航空成为政策重点支持方向，建议关注荣泰转债、仙乐转债、南航转债。家用电器有望受益于“以旧换新”政策，建议关注科沃转债。物流业是建设全国统一大市场的重要环节，建议关注嘉诚转债、密卫转债、韵达转债。

投资建议

建议关注有望受益于扩内需政策发力的消费板块和物流板块。建议关注刚需属性较强的食品饮料（新乳转债）、受益于情绪消费兴起的美护和宠物食品（珀莱转债、中宠转2）、受益于服务消费政策支持的养老和文旅航空（荣泰转债、仙乐转债、南航转债）、受益于国补政策的家用电器（科沃转债）等。建议关注价格和估值相对合理、正股基本面表现较好的嘉诚转债、密卫转债、韵达转债。

风险提示

正股波动风险；转债评级调整风险；转债估值波动风险；政策不及预期风险等。