策略周报：内需修复弹性温和，政策发力加速筑底

更新报告 内需修复弹性温和，政策发力加速筑底 每周策略建议 港股：多家央国企同时宣布进行股份回购，汇金宣布再入市增持ETF，政策信号意义强烈，但政策传导见效需时。9月的社零、工业增加值及三季度的GDP增长皆超预期，中国经济低位企稳中，但是修复弹性仍较温和。流动性方面，海外美国核心CPI下行速度缓慢，10月制造业和服务业PMI数据均强于市场预期，支持高利率维持更长时间。香港本地大型银行再上调定存利率吸资。综合来看，港股大盘仍难突破18,500点的合理交易区间上限。策略上关注1）华为供应链及手机设备股，包括中国软件(354 HK)、舜宇光学(2382 HK)、瑞声科技(2018 HK)、小米(1810 HK)、高伟电子(1415 HK)。受惠中美元首会面预期及政策大力支持的半导体股中芯(981 HK)、华虹(1347 HK)、ASMPT(522 HK)可以趁低吸纳；（2）生物医药板块明显走强，关注信达生物(1801 HK)、联邦制药(3933 HK)及药明康德(2359HK)，以及CXO泰格医药(3347 HK)、药明生物(2269 HK)；3）大金融板块方面，看好内险的高BETA属性，关注新华保险(1336 HK)。 美债：上周10年期国债收益率回升至4.93%，并一度突破盘5.0%关口，主要是实际利率的贡献，背后反映美国的经济韧性。美联储继续缩表，债市缺乏最大的买家，10年期国债收益率在找均衡点，预计后续利差曲线会继续陡峭化。不过，10年期国债收益率涨势愈急，对于经济及金融市场的负面影响愈大，反过来或会提前引发降息预期。 汇率：中国经济低位企稳中，但内生动力恢复仍慢。美国9月零售销售、非农、CPI等重磅数据显示经济仍具韧性，亚特兰大联储GDPNow模型预测Q3 GDP录得5.4%的环比年化增速，强化了高利率持续更久的预期。巴以冲突升温带动市场避险情绪，石油价格反弹等因素亦支撑美元指数维持高位，预计离岸人民币继续在7.25至7.38区间波动，情绪修复需时间，确定性转强拐点需要待中国增长动力加强及美国增长动力放缓。 中国三季度GDP增长4.9%超预期 中国三季度国内生产总值增长4.9%，全年完成经济增长目标压力较小。9月工业生产基本保持稳定，整体保持回升态势；服务业生产指数同比增速回升至6.9%，但两年平均增速小幅回落，显示暑期后服务消费小幅降温。9月社零同比+5.5%，增速较8月加快，但剔除基数效应下的两年平均增速皆较8月有所回落。房地产投资继续拖累，基建投资是主要支撑。受益于专项债加速发行形成更多实物工作量，1-9月基建投资同比+8.6%。 分析师 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 美国9月零售大幅超预期 美国9月零售环比录得0.7%，超过彭博一致预期（0.3%），同比增速回升0.9个百分点至3.8%，剔除汽车和汽油的核心零售环比为+0.6%，高于彭博一致预期的0.1%和8月的0.3%，同比增速回升0.1百分点至4.0%。 上周大类资产表现 港股：上周再创本年收市新低，恒指全周下跌3.6%，收报17,172点。恒生科指全周下跌5.6%，收报3,662点，大市日均成交金额有800多亿港元。 中资美元债：上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）环比下跌0.7%。其中，投资级下跌0.6%；高收益级下跌1.4%。上周高收益地产板块受到碧桂园实质性违约影响整体疲弱，Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数周跌幅5.3%。 汇率：上周美元指数收报106.16，周跌幅0.49%。上周美元兑离岸人民币收报7.3286，贬值0.21%，风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点.................................................................................................4中国：.............................................................................................................................................4三季度增长4.9%超预期................................................................................................................49月工业增加值增速持平..............................................................................................................49月社零超预期，但两年平均增速较8月回落..........................................................................4基建为固投主要支撑，房地产投资继续拖累..............................................................................5地产销售同比跌幅仍较大，房企开工意愿边际回升..................................................................5海外市场：.....................................................................................................................................6美国9月零售大幅超预期.............................................................................................................6港股宏观环境追踪——国内政策要闻.................................................................................................7汇金宣布再入市增持ETF...............................................................................................................7多家央国企宣布股份回购计划，信号意义强..............................................................................7特殊再融资债拟发行总额破9000亿元.......................................................................................7港股宏观环境追踪——海外市场关注重点.........................................................................................8美联储官员发言调节市场预期，鲍威尔强调仍可能再加息......................................................9美国10月消费者信心骤降...........................................................................................................9上周大类资产表现..............................................................................................................................10港股：...........................................................................................................................................10大市行情：上周创本年收市新低...............................................................................................10南向资金：港股通净流入继续缩量...........................................................................................11估值水平：...................................................................................................................................12中资美元债：投资级保持稳定，高收益震荡下行....................................................................13汇市：美元指数仍有强支撑，离岸人民币维持在7.30水平...................................................13每周策略建议......................................................................................................................................14风险提示..............................................................................................................................................14公司及行业评级定义..........................................................................................................................15重要声明..............................................................................................................................................16 图表目录 图表1：9月工业增加值同比增长持平........................................................................................4图表2：9月国企当月同比增长一枝独秀..........................................................................