快评号外第473期-2022年8月经济数据点评：政策发力，经济筑底

1快评号外第 473期（2022年 9月 17日）政策发力，经济筑底——2022年 8月经济数据点评8月规模以上工业增加值当月同比 4.2%；社会消费品零售总额当月同比 5.4%；城镇固定资产投资额累计同比 5.8%，其中制造业投资累计同比 10.0%，全口径基建投资累计同比 10.4%，房地产投资累计同比-7.4%。总体上看，“稳增长”政策推动经济修复边际提速，但结构仍然分化，复苏基础尚不牢固。基建和制造业投资增速高位是经济修复的主要支撑，但房地产投资持续下滑，出口增速放缓，消费内生增长动能仍弱。一、供给：生产小幅提速，就业边际改善规上工业增加值当月同比增速小幅上行 0.4pct至 4.2%，带动累计同比增速较 1-7月小幅上升 0.1pct至 3.6%。但生产同比提速主要受低基数影响，本月季调环比 0.32%，低于疫前同期平均水平。“稳增长”政策持续发力落地，对装备制造等基建相关行业生产形成有效支撑，但工业生产动能仍受供需因素制约，一方面整体需求仍然疲弱，另一方面局部疫情反弹以及高温干旱形成供给冲击。分三大门类看，上游采矿业工业增加值当月同比增速下降 2.8pct至 5.3%；中游制造业同比增速小幅上升 0.4pct至 3.1%；由于夏季高温推升居民和企业用电用水需求，下游电热燃水业同比增速上升 4.1pct至 13.6%，为 2021年 3月以来的最高水平。分行业看，汽车制造业在出口景气、促消费政策支持以及产业链加快恢复下，工业增加值同比增速大幅上升 8.0pct至 30.5%，表现最为亮眼。机械制造业在基建投资加速的带动下，同比增速上升 2.3pct至14.8%。高技术企业生产边际放缓，但仍维持较高韧性，同比增速小幅下降 1.3pct至 4.6%。 2快评号外第 473期（2022年 9月 17日）8月服务业生产指数同比增速上升 1.2pct至 1.8%，累计同比增速反弹 0.3pct至 0%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数保持较高增长，同比增速分别较上月小幅下降 1.4pct、0.1pct至 8.9%、4.8%；住宿和餐饮业同比增长 7.4%。就业压力边际缓解。8月城镇新增就业 115万人，处于往年同期平均水平，城镇调查失业率进一步回落 0.1pct 至 5.3%。其中，外来农业户籍人口调查失业率进一步下降 0.1pct至 5.0%，16-24岁青年失业率结束 5个月的上行，回落 1.2pct至 18.7%。但当前整体失业率仍高于疫前同期水平，青年失业率仍处高位。前瞻地看，经济持续修复及“稳就业”政策持续发力有望带动失业率稳步回落。二、固定资产投资：基建和制造业发力8月全国固定资产投资同比增速上行 2.8pct至 6.6%，修复至疫情二次冲击前 3月单月增速水平，带动累计同比增速小幅上行 0.1pct至5.8%；季调环比 0.36%，虽较 7月有所改善，但仍低于疫前 0.43%的平均水平。其中，房地产投资收缩加剧；基建和制造业投资增速走高，是固定资产投资的主要拉动。（1）房地产：销售跌幅收窄，投资收缩加剧基数效应叠加需求端政策放松，令商品房销售降幅小幅收窄。8月全国商品房销售面积同比-22.6%，销售金额同比-19.9%，降幅分别较上月收窄 6.3pct、8.3pct；环比增速分别为 4.9%、4.3%；平均单价同比较上月上升 2.5pct 至 3.5%。房地产投资单月同比下降 13.8%，降幅较 7月扩大 1.5pct，拖累累计同比增速进一步下滑 1.0pct至-7.4%。一是建安投资或仍陷大幅收缩。8月房屋新开工和施工面积同比降幅分别扩大 0.3pct、3.5pct至-45.7%、-47.8%；受“保交楼”推动，竣工面积同比跌幅大幅收窄 33.5pct至-2.5%。但由于本月竣工面积仅相当于新开工和施工面积体量之和的 26%，建安投资改善空间有限。二是土地购置费或延续大幅收缩。土地购置面 3快评号外第 473期（2022年 9月 17日）积和土地成交价款收缩加剧，同比降幅分别扩大 9.3pct、7.6pct 至-56.6%、-41.0%，百城土地成交溢价率为 3.8%，仍处历史低位，土地市场未见回暖。房企开发资金下滑态势边际收敛。8月房企到位资金同比降幅收窄4.1pct至-21.7%。一方面，商品房销售跌幅收窄直接映射到了住户端资金来源，定金及预收款、个人按揭贷款同比降幅分别较 7 月收窄5.2pct、4.3pct至-26.0%、-18.3%。另一方面，房企信用压力未出现进一步恶化，国内贷款和自筹资金规模与上月基本持平，由于基数效应，两者同比降幅较 7月分别收窄 19.2pct和 2.2pct至-17.6%、-18.4%。前瞻地看，房地产市场悲观预期改善仍需时日，叠加房企信用风险仍未出清，商品房销售或将延续低迷，房地产投资仍面临下行压力。“稳地产”政策有望进一步加码，托底房地产投资。（2）基建：政策加力推动高增基建投资显著提速，8月全口径基建投资同比增长 15.4%，创年内新高，增速较上月上升 3.9pct，带动累计同比增速提升 0.8pct至 10.4%。从结构上看，电热燃水业与水环公共业维持高速增长，累计同比增速分别达 15.0%和 13.0%；交运仓邮业累计同比增速上升 0.7pct至 4.9%。基建投资超预期高速增长，主要有三方面原因。一是资金充裕，一方面，地方要在 8月底前将用于项目建设的新增专项债使用完毕；另一方面，6月末推出的 3,000亿政策性开发性金融工具在 8月集中投放使用，预计可撬动社会配套融资 7,500亿元。二是各地重大项目储备较为充足。三是去年下半年的低基数效应。前瞻地看，基建投资增速在低基数以及接续性的“稳增长”政策支持下有望延续高速增长。8月末国常会进一步增加政策性开发性金融工具额度 3,000亿元，且部署用好 5,000亿地方专项债结存限额，合计可为基建提供增量资金超万亿。 4快评号外第 473期（2022年 9月 17日）（3）制造业：景气度上升制造业投资增速显著上升，主要受到“稳增长”政策及基数效应支撑。8月制造业投资增速上升 3.1pct至 10.6%，带动累计同比增速小幅上行 0.1pct至 10.0%。一方面，对制造业设备更新、技术升级的信贷支持及税费缓缴减免政策力度加码落地；另一方面，基建项目加快动工及汽车产销提速带动相关制造行业需求回暖。分行业来看，高技术制造业投资维持高增长，累计同比增速上升 0.1pct至 23.0%；汽车制造业和电气机械制造业投资景气度进一步上升，累计同比增速分别上升 3.0pct、1.2pct至 12.9%、38.4%。前瞻地看，制造业投资在政策托举下有望维持较高增长，但受外需走弱、房地产收缩影响，增速或边际回落。三、消费：显著反弹，动能仍弱8月社会消费品零售总额同比增速上行 2.7pct至 5.4%，带动累计同比增速转正，较前值回升 0.7pct至 0.5%。消费同比增速大幅反弹，主要由于去年基数偏低，但季调环比-0.05%，显著弱于季节性（疫前平均 0.6%），显示出消费内生动能仍然疲弱。按消费类型看，商品和服务消费同比增速均大幅改善，服务消费修复好于商品，但两者环比动能均偏弱。商品零售同比增速较 7月上升1.9pct至 5.1%，环比增速由 7月的-8%反弹至 1.0%，但弱于疫前同期2.2%的平均水平。分商品类别来看，一是可选消费品多数增速放缓或陷入收缩，其中金银珠宝、通讯器材、文化办公用品零售同比增速均大幅放缓，化妆品陷入收缩。二是地产相关消费品收缩加剧，建材、家具同比分别为-9.1%、-8.1%。促消费政策下汽车消费成为亮点，同比增速反弹至 15.9%，且近三个月限额以上汽车零售额维持高速增长，贡献了限上商品零售增长的 45%。服务方面，餐饮收入同比自今年 3月以来首度转正，且大幅反弹至 8.4%，但环比增速 1.5%明显低于疫前 5%左右的水平。按消费场景看，受疫情影响，8月网上商品和服务零售额同比增速 5快评号外第 473期（2022年 9月 17日）反弹至 9.4%，高于整体消费增速。前瞻地看，近期全国疫情散发，线下消费场景持续受限，叠加居民收入预期和消费信心偏弱，短期内消费复苏动能仍将偏弱。随着去年基数的改善，9月消费增速波动或将加大。促销费政策持续发力之下，消费仍存在结构性亮点。四、前瞻：经济修复内生动能有待增强总体上看，8月经济改善主要受到“稳增长”政策支撑，内生增长动能仍然偏弱。前瞻地看，随着国务院近期部署的增量政策工具落地见效，基建和制造业投资有望维持高增长，但私人部门预期疲弱导致需求不足，或将持续压制消费和房地产投资修复。未来随着去年经济基数走高，经济数据波动或将加大，年内经济增长仍将承压。（评论员：谭卓 王欣恬 刘阳） 6快评号外第 473期（2022年 9月 17日）附录：图 1：三驾马车修复动能分化资料来源： Macrobond、招商银行研究院注：2021年各月为两年平均增速图 2：全国城镇调查失业率继续回落资料来源： Macrobond、招商银行研究院图 3：工业生产增速边际上行资料来源： Macrobond、招商银行研究院图 4：服务业生产修复提速资料来源： Macrobond、招商银行研究院图 5：房地产投资收缩加剧资料来源： Macrobond、招商银行研究院图 6：房屋竣工面积大幅改善资料来源： Macrobond、招商银行研究院注：2021年各月为两年平均增速 7快评号外第 473期（2022年 9月 17日）图 7：基建投资增长提速资料来源： Macrobond、招商银行研究院图 8：交通运输、仓储和邮政业增速改善资料来源： Macrobond、招商银行研究院注：2021年各月为两年平均增速图 9：制造业投资增速走高资料来源： Macrobond、招商银行研究院图 10：高技术制造业投资增速小幅上升资料来源： Macrobond、招商银行研究院注：2021年各月为两年平均增速图 11：消费同比增速反弹带动累计同比增速转正资料来源： Macrobond、招商银行研究院图 12：商品和餐饮消费因基数效应同比增速反弹资料来源：Macrobond、招商银行研究院注：2021年各月为两年平均增速