快评号外第386期：2021年11月经济数据点评-政策托底地产，疫情制约消费

1 快评号外第386期（2021年12月15日） 政策托底地产，疫情制约消费 ——2021年11月经济数据点评 11月经济“稳增长”压力依然较大。规模以上工业增加值当月同比3.8%（市场预期3.7%）；社会消费品零售总额当月同比3.9%（市场预期3.6%）；城镇固定资产投资额累计同比5.2%（市场预期5.3%），其中全口径基建投资累计同比-0.2%，房地产投资累计同比6.0%，制造业投资累计同比13.7%。 一、生产：工业连月回升，服务业仍受扰动 在煤电保供和旺盛出口支撑下，工业生产增速继续回升。11月工业增加值同比增长3.8%，较上月回升0.3pct，两年平均增速5.4%，较上月加快0.2pct。随着保供政策推进，一方面，煤炭生产带动采矿业增加值增速上升0.2pct至6.2%，另一方面，电热生产供应业保持稳定增长，支撑公共事业部门增加值增速维持在11.1%。受出口景气和限电限产缓解支撑，制造业生产增速加快，同比和两年平均增速分别上升0.4pct和0.3pct至2.9%和5.3%，其中医药、计算机、电气机械等行业均保持高增长。前瞻地看，在中央经济工作会议指导下，保供将继续支撑采矿业和公共事业生产稳定增长，“双控”“双碳”约束有望缓解，但随着出口景气回落，叠加总需求较弱，明年工业生产增长动能仍将趋弱。 疫情持续扰动服务业修复。11月服务业生产指数同比增速回落0.7pct至3.1%，两年平均增速边际上行0.1pct至5.6%。11月中旬，国内零星疫情受控回落，但防疫措施仍处收尾阶段未大幅放松，11月末疫情再度小幅抬头，均对服务业修复造成持续干扰。前瞻地看，冬季病毒传播加强、叠加海外Omicron变种输入的隐忧，服务业修复仍将受到防疫举措的制约。 二、固定资产投资：整体稳定，结构调整 1-11月，全国城镇固定资产投资同比增长5.2%，两年平均3.9%，比1-10月加快0.1pct；11月份环比增长0.19%。 2 快评号外第386期（2021年12月15日） （1）房地产：政策托底反弹 尽管商品房销售仍处在下滑通道，但在监管持续积极表态“重点满足首套房、改善性住房按揭需求”的推动下，商品房销售热度反弹。11月商品房销售面积和销售金额的两年平均增速有所恢复，分别较上月回升3.1pct和1.7pct至-1.8%、-0.4%。受房地产开发贷和按揭贷款迅速到位的提振，房企现金流紧张的情况边际改善，房地产投资增速下滑节奏放缓，尤其是竣工面积大幅增长。11月新开工、施工、竣工面积同比增速分别回升12.1pct、2.4pct和36.0pct至-21.0%、-24.7%和15.4%。 为促进房地产业健康发展和良性循环，稳定市场预期，第三批集中供地政策有所放松，一方面优质地块明显增多，另一方面在房企竞拍资格、保证金比例、配建要求、销售限制、拿地付款周期等条款方面放宽，但房企态度依然谨慎。从已完成第三批集中供地的11城情况来看，与第二批相比，溢价率进一步下滑1.6pct至2.4%，同时流拍率下降9.9pct至18.0%，但流拍率仍较第一批集中供地大幅上升。 11月融资政策继续调整，个贷积压情况明显改善，房企到位资金、国内贷款及个人按揭贷款的两年平均增速边际回升，但定金及预收款增速仍下滑。11月房企到位资金两年平均增速4.4%，较上月上升2.6pct，国内贷款和个人按揭贷款增速分别为-7.0%和14.4%，边际回升0.1pct和7.6pct，而定金及预收款增速继续回落2.5pct至-1.9%。 前瞻地看，尽管房地产销售和投资本月出现触底反弹迹象，但在惯性驱动下，房地产下行期将延续至明年，投资增速或降至1.3%。未来房地产业将探索新的发展模式，市场结构将发生显著变化，保障性住房建设的重要性显著提升，对商品房形成部分替代，从第三批集中供地情况看，不少城市已增加了保障性住房地块的供应。 （2）基建：增长不及预期 11月基建投资仍然疲弱。1-11月全口径基建投资累计同比增速降至-0.2，两年平均1.6%，比1-10月下降0.3pct，当月投资两年平均增速由下降2pct至-0.9%，再次出现回落。从结构上看，电热燃水的生产和供应业以及交运仓储邮政业的增速均出现回落，水利环境和公共设施管 3 快评号外第386期（2021年12月15日） 理业投资依旧低迷。尽管跨周期调节政策力度不断提升，但基建投资增速再次出现下降，表明其仍面临一些约束。首先，虽然11月专项债已基本发放完毕，但由于发行后置以及冬季来临，年内项目无法开工形成投资。其次，地方政府财政收支紧张，再加上年底保民生工作任务较重，可能难以分拨资金用于基建投资。 前瞻地看，明年财政政策仍将保持积极，政府新增债务限额或保持稳定，政府债券发行在上半年将延续高位水平。刚刚召开的中央经济工作会议指出要“加快支出进度”“适度超前开展基础设施投资”，指向财政支出有望加速，基建投资进度提前。未来在政策支持下，基建投资增速有望出现改善。 （3）制造业：增长势头较强 制造业投资依旧保持高增长，是固定资产投资最重要的支撑力量。1-11月同比增长13.7%，两年平均4.7%，比1-10月上升0.7pct。11月当月两年平均增长11.2%，比10月上升4.1pct。当前制造业投资增长的主要动力仍源于高技术、出口和原材料加工相关产业，同时以食品烟酒为代表的消费品制造业也在缓慢恢复之中。一方面，高技术制造业投资继续保持高增速，1-11月累计同比增长22.2%，两年平均增长17.4%，比1-10月上升0.8pct。当前我国新动能产业处于成长期，预计将对制造业投资构成长期支撑。另一方面，从结构上看，当前投资恢复较好的行业集中于计算机电子设备、专用设备等与出口相关的行业，以及黑色金属、石油、化工等受价格上涨、利润增长驱动的行业。此外，随着消费的缓慢修复，下游消费品行业投资逐渐回升，食品烟酒、纺织、造纸等行业的两年平均增速已恢复正增长。 前瞻地看，制造业投资增长动能料将衰减。原因有三个方面：一是明年外需回落、内需偏弱将对企业经营预期造成不利影响；二是中下游企业利润增长承压将抑制其投资动力；三是上游企业扩产仍受“双碳”“双控”政策约束。 三、消费：疫情拖累重现 4 快评号外第386期（2021年12月15日） 受多地疫情复发影响，11月消费修复动能边际减弱。1-11月社会消费品零售总额两年平均增速为4.0%，与上月持平。11月同比增长3.9%，较上月回落1.0pct，两年平均增长4.4%。11月消费复苏呈现以下三个特征。一是受疫情压制，餐饮消费增速持续回落。11月商品零售同比增速回落0.4pct至4.8%，而餐饮消费大幅下降4.0pct至-2.7%，再次落入负区间。二是受“双十一”活动拉动，线上消费活跃，网上商品和服务消费比重持续上升，1-11月实物商品网上零售额占比达24.5%，较上月提高0.8pct。三是新经济相关品类消费增长放缓。芯片短缺情况有所缓解，带动汽车行业增速回升2.5pct至-9.0%，但复苏节奏较慢；受去年同期高基数影响，通讯器材大幅回落34.5pct至0.3%。 前瞻地看，长短期均存在拖累消费修复的因素，预计明年消费仍将缓慢增长。短期看，疫情在全国呈现散点状爆发，叠加Omicron病毒入境，年底消费将继续受到压制。长期看，居民收入增长分化持续、企业利润受挤压以及房地产下行期地方政府财政承压，都将对消费复苏构成压力。 四、前瞻：“稳增长”可期 总体来看，11月经济增长压力依然较大。需求方面，消费受疫情影响增速再度回落，固定资产投资相对稳定，制造业投资的边际上升是主要支撑力量，而房地产投资仍处于下行区间，基建投资尚待发力。供给方面，工业生产虽小幅回升，但需求疲弱将持续对生产造成抑制。服务业生产则不断受到疫情扰动，恢复仍需时日。 前瞻地看，中央经济工作会议已释放出明确的“稳增长”信号，提出了“积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”的要求，未来宏观政策和结构性政策将逐步发力，托底经济增长。随着政策明显转向，经济底部有望逐渐显现。 （评论员：谭卓 黄翰庭 牛梦琦 王欣恬） 5 快评号外第386期（2021年12月15日） 附录： 图1：工业生产连月回升 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：服务业仍受扰动 资料来源：WIND、招商银行研究院 图3：房地产投资增速下滑节奏放缓 资料来源：WIND、招商银行研究院 图4：国内贷款和个人按揭贷款增速边际回升 资料来源：WIND、招商银行研究院 图5：基建投资增速再次回落 资料来源：WIND、招商银行研究院 图6：基建相关行业投资增速均有所回落 资料来源：WIND、招商银行研究院 3.86.2-28-18-821222324252622019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11%工业增加值增速工业增加值:当月同比两年平均增长率3.15.5-15-10-50510152025302019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11%服务业生产增速服务业生产指数:当月同比两年平均增速6.06.4-20-10010203040502019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-05%房地产投资累计同比增速累计同比两年平均--10.7 -7.0 -1.9 14.4 -30-20-100102030402020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11%房地产各项资金来源当月同比增速自筹资金国内贷款定金及预收款个人按揭贷款---7.3-0.9-30-20-100102030402019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11%基建投资增速当月同比两年平均增速8.511.55-0.80-40-30-20-1001020302019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10%基建投资相关行业投资累计同比增速电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业 6 快评号外第386期（2021年12月15日） 图7：制造业投资增长势头延续 资料来源：WIND、招商银行研究院 图8：高技术制造业保持高增长 资料来源：WIND、招商银行研究院 图9：受疫情拖累餐饮消费增速再次转负 资料来源：WIND、招商银行研究院 图10：新经济相关品类消费增长放缓 资料来源：WIND、招商银行研究院 10.011.2-40-30-20-10010203040502019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021