银行行业研究周报：政策发力，估值筑底

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 政策发力 估值筑底 ——银行行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：政策发力 估值筑底 事件：12月20日，全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.8%，较上月调降5bps，5年期以上LPR为4.65%，保持与上月不变。央行近20月来首次下调1年期LPR。 LPR=平均值（18家银行的“MLF+点”），加点取决于银行的资金成本、信贷偏好、风险成本、资本成本等。本次央行仅针对1年期LPR进行调价，MLF和5年期LPR均未变动，我们认为或基于以下原因：  从企业融资情况角度来看，受到疫情和经济影响，中小微企业、个体工商户等经营情况仍然困难，融资需求整体较弱，社融指标持续承压。本次调降1年期LPR进一步释放向实体让利的信号，符合“政策发力适当靠前”、“稳增长”的政策基调，也是对中央经济工作会议定调“强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，且加大实体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量、扩面、降价”方针的贯彻执行。  从银行净息差角度来看，今年6月份的存款利率定价机制改革以及7月及12月的两次降准均有效压降了银行的负债成本，为LPR调降打开空间，本次调降1年期LPR对银行净息差影响有限。  从房地产角度来看，本次MLF和5年期LPR均未变动，说明政策仍然较为谨慎，虽然近期房地产政策出现松动，政策稳地产的预期较强，但是“房住不炒”的大基调未发生改变。从历史上看，类似的情况仅在2019年9月出现过，央行先降准而后对1年期LPR进行下调，5年期LPR未改变。相同点在于支持实体经济是个结构性问题，调降MLF以后资金可能大量流向房地产，这就与房地产调控的基调相违背。 本次降息市场已有充分预期，往后看应聚焦于明年一季度经济增长的形势，若经济基本面仍旧偏弱，则或会出现更为宽松的政策。以2019年为例，在2019年9月1年期LPR下调未能改变经济疲弱的态势后2019年11月5日央行宣布下调MLF 5bps。 投资策略：对银行而言，稳增长政策逐步出台，政策底将逐渐传导至经济底，银行经营环境将得到显著改善。目前银行股估值处于底部区间，投资价值显现。  从信贷投放角度来看，今年在经济下行压力明显且调控强度较大的情况下，企业贷款需求减弱且银行风险偏好降低，以致贷款投放不及预期，随着宽松政策的逐步落地，企业贷款需求有望提振。  从净息差角度来看，本次LPR的调降建立在银行负债成本压力减轻的基础上，21Q3银行净息差为2.06%，处于历史底部，预期未来净息差继续压降的概率较低，或能期待更多降低银行负债成本的政策出台。  从资产质量角度来看，政策边际宽松且多次释放维稳信号，宽松力度逐渐加大，资产质量逐渐好转。 政策兑现及估值底部造就银行板块配置的好时机，我们建议关注两条主线：  中间业务占优势的股份制银行，比如招商银行、平安银行和兴业银行；  区域优势突出、不良可控、成长空间广阔的区域性银行，比如宁波银行、南京银行、常熟银行、瑞丰银行等。 市场回顾：  板块&个股表现：本周银行板块下跌-0.76%，跑输沪深300指数0.08个百分点。其中国有银行上涨0.48%，股份制银行下跌1.36%，城商行下跌0.81%，农商行上涨0.09%。具体个股方面，紫金银行（+5.31%）、成都银行（+3.28%）、中信银行（+1.77%）涨幅居前，瑞丰银行（-4.3%）、杭州银行（-2.88%）、兴业银行（-2.1%）跌幅最大。  北向资金流向：北向资金本周累计净流出12.21亿元，其中银行板块本周累计净流出7.79元，排名29/30。具体个股方面，工商银行、邮储银行、江苏 评级 增持 2021年12月27日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 汪冰洁 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121060014 wangbingjie@shgsec.com 行业基本资料 股票家数 41 行业平均市盈率 5.3 市场平均市盈率 19.7 行业平均市净率 0.63 市场平均市净率 2.01 行业表现走势图 资料来源：wind 申港证券研究所 1、《银行行业研究周报：政策底构筑银行估值底》2021-12-20 2、《银行行业研究周报：11月金融数据点评—贷款需求弱+财政后置》2021-12-13 3、《银行行业研究周报：降准预期升温 银行行情可期》2021-12-06 0.800.850.900.951.001.052021-12-272021-12-132021-11-292021-11-152021-11-012021-10-182021-09-272021-09-092021-08-262021-08-122021-07-292021-07-152021-07-01银行(中信)沪深300 银行行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 12 证券研究报告 银行获最多净买入。陆股通持股比例方面，平安银行（9.14%）、招商银行（7.32%）、宁波银行（5.76%）陆股通持股占流通A股比例最高。 风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；全球新冠疫情持续恶化风险。 oPtMqQoPqPtPoQmPwOrOrPaQ9R9PsQpPoMmNfQrQpNlOsQsNaQnMqQvPtRxPMYpNoP银行行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 12 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：政策发力 估值筑底 ................................................................................................................................................ 4 1.1 央行下调1年期LPR ..................................................................................................................................................... 4 1.2 投资策略 ....................................................................................................................................................................... 4 2. 行业及公司动态 ....................................................................................................................................................................... 5 3. 本周行情回顾 .......................................................................................................................................................................... 5 4. 交易数据 .................................................................................................................................................................................. 6 5. 数据追踪 .................................................................................................................................................................................. 8 5.1 宏观数据 ....................................................................................................................................................................... 8 5.2 资金价格 ..................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 中信一级行业涨跌幅（%） .............................................................................................................................................. 5 图2： 本周涨幅前五（%） ......................................................................................................................................................... 6 图3： 本周跌幅前五（%） ......................................................................................................................................................... 6 图4： 银行PB估值 .................................................................................................................................................................... 6 图5： 银行板块成交额 ................................................................................................................................................................ 7 图6： GDP同比（%） .........................................................