沿着消费政策发力方向探讨内需空间

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025年《政府工作报告》把“大力提振消费，全方位扩大国内需求”列为今年各项重点任务之首，并明确提出实施提振消费专项行动。从我们针对文旅餐饮消费券、生育补贴、发展入境消费等政策的梳理中可以看出：1）消费券即时刺激文旅餐饮等服务消费，但随着时间的持续效果边际弱化。2）全球层面的数据显示，生育率水平的提高是长期性问题，强有力的直接资金补助有望助力中期内生人口回升。3）日本经验显示，政策助力入境旅游取得长足进步，但游客的“量变到质变”需要时间积淀。聚焦入境游带来的消费增量，退税购物空间广格局优。邓文慧曹晶SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明社会服务沿着消费政策发力方向探讨内需空间投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《社会服务：2024年及2025Q1社服零售财报综述：IP零售景气延续，顺周期渐进式回暖》2025.05.152、《社会服务：自然类目的地热度不减，免签+离 境 退 税 激 发 入 境 消 费 热 情 》2025.05.07扫码查看更多-20%-3%13%30%2024/52024/9社会服务 强于大市（维持）强于大市行业事件年初至今，提振消费成为政策关键词，2025年《政府工作报告》把“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为今年各项重点任务之首。2025年4月25日，中共中央政治局会议再次指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。结合政策思路与近期落地的相关政策，我们在专题中侧重讨论：1）文旅餐饮等消费券对消费的即时提振作用；2）加大生育养育保障对中期消费能力的影响；3）发展入境消费对内需的提升空间。➢服务类消费券：餐饮类消费券乘数效应约为4.2，酒店景区类消费券拉动效果高于其他根据我们的分析，消费券即时提振文旅餐饮等服务性消费，但随着时间的持续刺激效果边际弱化。上海市商务数据显示：餐饮类消费券乘数效应约为4.2；全国层面数据验证：人均GDP更低的地区，消费券拉动消费效果更好，对比同一地区不同行业的消费券作用力度，酒店景区类消费券的经济拉动效果更显著。➢生育政策：强有力的直接资金投入助力生育率回暖全球层面的生育刺激数据显示，提振生育率往往需要兼顾物质、精神等层面，且生育率水平的提高是长期性问题。分国别来看，因为生育政策实施年限、实施力度的不同，政策效果存在明显差异。对比不同地区生育政策效果得出：强有力的直接资金补助有望助力中期内生人口回升、增加消费基数。我国湖北省天门市的生育数据也印证直接资金投入进行生育补贴的效果。➢入境消费：入境游客“量变到质变”需要时间积淀，退税消费空间广阔格局优日本经验显示，观光立国政策助力入境旅游取得长足进步，但从兑现节奏上看，入境游客的“量变到质变”仍需要时间积淀。聚焦入境游带来的消费增量，退税购物空间广阔，可成为日本零售业繁荣的重要驱动力，且百货龙头竞争占优。根据2023年退税数据推算，高岛屋、大丸松阪屋分别占据退税消费的20%/19%，行业呈现高集中度态势。映射到中国，敏感性测算下我国中长期退税空间为800亿元。➢投资建议：看好政策带来的中长期增量新时代背景下，我们持续看好产品、品牌势能最突出的头部公司：老铺黄金、巨子生物、毛戈平、润本股份；拼搭角色玩具龙头布鲁可；头部酒店集团华住集团；IP运营能力优且当前估值具有较高的性价比的名创优品；消费品进出口枢纽+具备AI变现能力的小商品城；兼具顺周期+AI应用双重催化的北京人力；考虑到消费政策带来的中长期增量，建议关注：中国中免、王府井等。风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；政策推进不及预期风险。2025/12025/5沪深300 2/24 正文目录1.政策方向：挖潜内需成为共识........................................51.1政策梳理：提振消费，扩大内需是重点任务之首...................51.2政策脉络：加大生育保障、扩大入境消费等均是有力抓手...........52.政策影响：消费券即时提振效果优，生育+入境消费政策带来中长期增量....72.1消费券：餐饮类消费券乘数效应约为4.2，酒店景区类效果高于其他.72.2生育政策：强有力的直接资金投入助力生育率回暖................102.3入境消费：游客“量变到质变”需要沉淀，退税消费空间广格局优..163.投资建议：看好政策带来的中长期增量................................224.风险提示.........................................................23图表目录图表1：近期消费提振政策梳理..........................................5图表2：《提振消费专项行动方案》脉络与思路............................6图表3：各地陆续落地的消费提振政策....................................6图表4：2024年长三角消费券类型占比...................................7图表5：2024-2025年间上海餐饮住宿等服务消费相关消费券梳理............8图表6：2024Q4消费券发放期间，上海市餐饮住宿同比降幅收窄，吃类相关消费增速转正................................................................9图表7：人均GDP更低的地区，消费券拉动效应更高.......................9图表8：不同领域消费券刺激乘数不同....................................9图表9：2024年间餐饮行业个股同店走势................................10图表10：2022年后，中国人口进入负增长阶段...........................11图表11：近年来，中国出生人口数日渐萎缩..............................11图表12：2024年全国结婚登记对数下滑20.5%...........................11图表13：近年来，我国的生育率持续走低................................11图表14：天门鼓励生育政策补助明细表（元）............................12图表15：2024年湖北省天门市出生人口同比回升17%....................12图表16：各国的政策措施及实施效果比较................................13图表17：生育补贴力度上台阶后，日本生育率得到提升....................14图表18：日本生育补助相关的主要金融支持体系概况......................14图表19：法国生育补贴政策稳住生育率水平..............................15图表20：1980-2010年间瑞典生育补贴力度与生育率变化呈现正相关关系....15图表21：瑞典分配给基本家庭津贴和补贴的额度..........................16图表22：2023年，中国入境游接待人次同比增长61%....................16图表23：2021-2025年（1-3月）海外民众对来华航班和住宿的月均日搜索指数.....................................................................16图表24：21世纪初，日本政府确立观光立国战略.........................17图表25：观光立国战略即时提振国内旅游对经济的直接带动作用............18图表26：旅游立国政策推动下，日本入境旅客人次实现快速且长足的增长....18图表27：2013年后，公司业绩、估值双增驱动股价上行...................19 3/24 4/24图表28：2013年后，中国大陆、中国台湾等赴日旅游热驱动东京迪士尼海外游客数量上行.............................................................19图表29：日本退税政策一览............................................20图表30：2013年-2024年日本入境免税（退税）消费金额.................20图表31：2023年日本退税购物竞争格局.................................21图表32：“即买即退”将退税环节提前..................................22图表33：中国退税购物市场空间测算....................................22 1.政策方向：挖潜内需成为共识1.1政策梳理：提振消费，扩大内需是重点任务之首提振消费，扩大内需是重点任务之首。全球经济不确定性增加、逆全球化浪潮加剧的背景下，内需优势更加凸显，挖潜内需也成为共识。年初至今，政策曾多次提及提振消费，2025年《政府工作报告》把“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为今年各项重点任务之首，并明确提出实施提振消费专项行动。2025年4月25日，中共中央政治局会议再次明确指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。发文单位发文时间内容要点中共中央办公厅和国务院办公厅2025年3月16日城乡居民增收促进；消费能力保障支持；服务消费提质惠民；大宗消费更新升级；消费环境改善提升等。国家税务总局2025年4月4日在已实施离境退税政策的地区，境外旅客在“即买即退”商店购买退税物品时，签订协议书并办理信用卡预授权后，即可在该商店现场申领与退税款等额的人民币款项。商务部等9部门2025年4月16日推动扩大服务供给、创新多元化消费场景、提升服务品质、改善消费体验，释放服务消费发展潜力，为经济高质量发展提供有力支撑。商务部等6部门2025年4月26日优化离境退税商店布局；放宽离境退税商店备案条件；下调离境退税起退点；提升退税商品供给水平；优化离境退税办理流程等。资料来源：中共中央办公厅，国务院办公厅，商务部网站，国家税务总局，国联民生证券研究所1.2政策脉络：加大生育保障、扩大入境消费等均是有力抓手促进收入增长、加大生育保障、扩大入境消费等均是提振消费有力抓手。从提振消费系列政策的梳理中可以看出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重，其实施抓手包括：1）城乡居民增收促进行动，如促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道，多措并举促进农民增收等；2）消费能力保障支持行动，如加大生育养育保障力度，强化教育支撑，提高医疗养老保障能力等；3）服务消费提质惠民行动，如优化“一老一小”服务供给，扩大文体旅游、冰雪、入境消费等。 5/24图表1：近期消费提振政策梳理 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：中共中央办公厅，国务院办公厅，国联民生证券研究所结合《提振消费专项行动方案》总体思路与近期陆续落地的相关政策，我们在本篇专题中侧重讨论：1）短期文旅餐饮等消费券对消费的即时提振作用；2）加大生育养育保障力度对中期消费能力的影响；3）发展入境消费对内需的提升空间。图表3：各地陆续落地的消费提振政策相关政策发文单位发文时间《呼和浩特市人民政府关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》呼和浩特市政府办公室2025年3月25日“食在朝阳”