短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升

短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升 核心观点 经济研究·宏观月报 2025年8月15日国家统计局发布2025年7月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003 1、7月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，比6月回落1.1个百分点； 基础数据 2、7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，比6月回落1.1个百分点； 固定资产投资累计同比1.60社零总额当月同比3.70出口当月同比7.20M28.80 3、1-7月，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%，比1-6月回落1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长5.3%； 4、7月份，进出口总额39102亿元，同比增长6.7%。其中，出口23077亿元，增长8.0%；进口16026亿元，增长4.8%； 5、7月份，全国城镇调查失业率为5.2%，较上月上升0.2个百分点，持平上年同月。 7月国内经济增速约4.3%，大幅回落至全年经济增速目标值下方。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在7月份约为4.3%，较6月明显回落0.9个百分点，低于全年经济增速目标值。其中建筑业拖累约0.5个百分点，工业拖累0.3个百分点，服务业拖累0.1个百分点。需求方面，7月国内出口增速继续上升，消费、投资增速有所下行，国内经济增长对出口的依赖有所提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观季报-内需支撑中国经济稳健前行》——2025-07-17《宏观经济宏观月报-6月国内产需背离加剧》——2025-07-16《宏观经济宏观月报-5月增长动能从出口与投资转向消费》——2025-06-16《宏观经济宏观月报-4月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱》——2025-05-19《宏观经济宏观季报-一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键》——2025-04-20 短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升 尽管7月经济数据出现波动，但今年以来国内需求展现出不容忽视的韧性基础，这为未来的企稳回升提供了重要支撑。核心体现之一在于服务业的持续活跃。另一方面，就业市场的稳定是关键支撑。这两点共同指向国内需求，尤其是消费需求，其内在韧性基础依然较为牢固。 此外，7月数据的深层意义或在于指向“反内卷”政策在供给侧正进一步深化发力。工业和服务业相对温和的拖累（分别拖累0.3和0.1个百分点），可能反映了主动调整结构、优化资源配置、淘汰低效产能的努力正在推进，这虽在短期带来阵痛，却旨在提升长期经济质量和效率。下一步的关键在于需求侧政策能否接力跟进。 后续随着极端天气影响的消退，建筑业活动将自然恢复。更重要的是，预计政策层面将加大力度激活内需，尤其是在提振消费（如补贴加力、优化收入预期）和推动基建投资（加快专项债使用、上新重大项目）方面发力，以接力供给侧结构性改革，形成协同效应。房地产政策预计也将围绕“防风险、保交楼、稳预期”持续优化调整。综合来看，在供给侧结构性改革夯实基础、需求侧刺激政策逐步显效、天气扰动消退以及出口有望保持一定韧性的共同作用下，中国经济增速有望逐渐企稳回升，向实现全年增长目标的方向迈进。未来增长的稳固性，将高度依赖于内需（特别是消费）恢复的强度与可持续性，以及房地产市场的企稳进程。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 内容目录 就业：失业率季节性上升，大城市表现较优................................................5生产端：工业景气回落，服务业亦有所下行................................................6需求端：投资—景气继续大幅回落........................................................7需求端：消费—补贴恢复但增速仍明显回落................................................9需求端：进出口—出口增长态势延续，高附加值产品领跑...................................10 风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：7月国内调查失业率季节性上升.........................................................5图3：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图4：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图5：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................6图6：7月各品类产品产量当月同比与6月当月同比的差值一览...................................7图7：服务业生产指数同比走势一览..........................................................7图8：中国固定资产投资完成额同比增速一览..................................................8图9：中国固定资产投资完成额环比增速一览..................................................8图10：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................8图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................8图12：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图13：中国社会消费品零售总额同比增速一览.................................................9图14：中国社会消费品零售总额环比增速一览.................................................9图15：7月商品销售金额同比较6月变化幅度一览.............................................10图16：出口金额实际同比与预期值..........................................................11图17：出口季节性变化....................................................................11图18：分商品出口金额累计同比情况........................................................11图19：CPI与核心CPI当月同比.............................................................12图20：CPI主要分项.......................................................................12图21：CPI服务项环比反弹至近年高点........................................................1图22：CPI食品项偏弱.....................................................................13图23：PPI当月同比持平...................................................................13图24：PPI主要分项.......................................................................13 7月经济：短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升 整体来看，7月中国经济增速较6月明显回落，其中出口增速继续上升，但难以对冲消费和投资增速的回落。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在7月份约为4.3%，较6月明显回落0.9个百分点，低于全年经济增速目标值。其中建筑业拖累约0.5个百分点，工业拖累0.3个百分点，服务业拖累0.1个百分点。需求方面，7月国内出口增速继续上升，消费、投资增速有所下行，国内经济增长对出口的依赖有所提升。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 2025年7月，中国经济增速相较6月出现明显回落。此次回落中，建筑业构成了最主要的拖累，贡献了约0.5个百分点的降幅。建筑业的疲软，核心关联着房地产开发投资的持续低迷以及基础设施投资（基建）的动能不足。深入剖析7月经济超预期回落的原因，极端高温和强暴雨天气的冲击可能扮演了不可忽视的角色。这些恶劣天气条件直接阻碍了建筑工地的正常施工进程，大幅降低了工作效率，破坏了物流运输，并显著延缓了实物工作量的形成，对建筑活动产生了立竿见影的负面影响。与此同时，7月出口增速的进一步回升，客观上可能影响了宏观政策的即时发力节奏。出口的持续改善为经济提供了一定的外部支撑，部分缓解了“稳增长”的绝对紧迫性，可能导致决策层在评估外需复苏力度和前期政策效果时，对基建等逆周期调节措施采取了更为审慎的观望态度，新增刺激政策的出台或资金投放节奏有所放缓，未能有效对冲房地产的疲软和天气的冲击。 尽管7月经济数据出现波动，但今年以来国内需求展现出不容忽视的韧性基础，这为未来的企稳回升提供了重要支撑。核心体现之一在于服务业的持续活跃。今年以来服务业生产指数同比增速持续运行在5.5%上方，显著高于2024年同期水平，这清晰地反映出居民在文旅、教育、卫生、交通、信息服务等领域的消费活力依然旺盛，服务消费作为“稳定器”的作用持续显现。另一方面，就业市场的 稳定是关键支撑。即使在7月毕业季带来的季节性压力下，整体失业率运行仍符合历史波动规律，并未出现异常攀升，这意味着居民收入来源的基本盘相对稳固，有助于维持消费能力和信心。这两点共同指向国内需求，尤其是消费需求，其内在韧性基础依然较为牢固。 此外，7月数据的深层意义或在于指向“反内卷”政策在供给侧正进一步深化发力。工业和服务业相对温和的拖累（分别拖累0.3和0.1个百分点），可能反映了主动调整结构、优化资源配置、淘汰低效产能的努力正在推进，这虽在短期带来阵痛，却旨在提升长期经济质量和效率。下一步的关键在于需求侧政策能否接力跟进。 后续随着极端天气影响的消退，建筑业活动将自然恢复。更重要的是，预计政策层面将加大力度激活内需，尤其是在提振消费（如补贴加力、优化收入预期）和推动基建投资（加快专项债使用、上新重大项目）方面发力，以接力供给侧结构性改革，形成协同效应。房地产政策预计也将围绕“防风险、保交楼、稳预期”持续优化调整。综合来看，在供给侧结构性改革夯实基础、需