政治局会议系列五：弱化风险，关注内需政策发力

研究院 策略摘要 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 中共中央政治局7月30日召开会议，决定召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。 核心观点 ■总体判断：经济良好，质量成效 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 经济判断：经济运行定调积极。下半年经济发展工作要求“巩固”和“拓展”。 经济工作：下半年宏观政策总体保持延续性。关注全球经济政策之间的协同性，以及中美经贸谈判的相对积极的可能性。 宏观政策：政策从“用好用足”转向“落实落细”；货币政策不再提“适时降准降息”；加力经济大省挑大梁。 ■重点工作：降低风险，以我为主 内需：依然是重点。（1）在消费领域“深入实施”提振消费专项行动，且从方向上这部分消费是来源于“保障改善民生”；从结构上除了“扩大”商品消费，也要“培育”服务消费。（2）在投资领域，相比较4月份扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设，7月份政治局会议仅强调了高质量推动“两重”建设。 产业：加速改革。“纵深推进”全国统一大市场建设。反内卷政策删去了“低价”竞争的表述，对于企业、产业和地方政府的竞争要求进一步明确——依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为。 开放：应对全球贸易环境压力，强化内循环。会议更加强调对于“帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持”，以实现“促进内外贸一体化发展”。 风险：结构的变化值得注意。会议不提“房地产”，表述改为“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，将房地产的表述前置于地方政府债务问题，释放转向了在发展中化解风险的路径。对于地方政府债务，从4月的“继续实施地方政府一揽子化债政策”转向了7月的“积极稳妥化解地方政府债务风险”，节奏上出现了变化。 ■风险 经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1摘要：走向十五五，政策保持稳定性.............................................................................................................................................3十五五：赢得战略主动，取得决定性进展.....................................................................................................................................4经济判断：经济良好，高质量新成效.............................................................................................................................................6总体要求：保持连续性稳定性，增强灵活性预见性...................................................................................................................10宏观政策：“落实落细”求效应，经济大省“挑大梁”....................................................................................................................12具体任务：内需为先，未提地产...................................................................................................................................................14 图表 图1：上半年实际GDP+5.3%丨单位：%YOY................................................................................................................................8图2：中小企业信心指数维持在50.1丨单位：%..........................................................................................................................8图3：产能优化的压力依然存在丨单位：%PCT............................................................................................................................9图4：国内消费需求政策驱动下回升丨单位：%YOY....................................................................................................................9图5：国债净融资有待进一步扩张丨单位：亿元........................................................................................................................11图6：国债收益率曲线陡峭化丨单位：%.....................................................................................................................................11图7：地方债净融资逐渐扩张丨单位：亿元................................................................................................................................11图8：新增专项债发行进度保持稳定丨单位：%.........................................................................................................................11图9：货币政策维持支持性宽松丨单位：%.................................................................................................................................13图10：通胀和存款准备金率丨单位：%YOY，%PCT...................................................................................................................13图11：政府部门杠杆率趋于回升丨单位：%GDP.......................................................................................................................14图12：政府赤字率目标可能上调丨单位：%PCT.........................................................................................................................14图13：各地区PPIRM-PPI价差结构变化丨单位：%..................................................................................................................14图14：各地区房地产投资额累计同比丨单位：%YOY................................................................................................................14图15：财政支出结构丨单位：%YOY............................................................................................................................................18图16：财政预算完成进度比丨单位：%PCT.................................................................................................................................18 摘要：走向十五五，政策保持稳定性 中共中央政治局7月30日召开会议，决定召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。 对经济的总体判断：经济运行定调积极。对于下半年经济发展工作，会议的要求是“巩固”和“拓展”，体现出集中力量办好自己的事，政策从应对转向更加主动。 对经济的质量判断：高质量发展取得新成效。经济社会发展取得了新的开创性进展、突破性变革、历史性成就。 对经济的风险判断：弱化对于风险的分析。政策并不是不重视风险，而是在“重点领域风险有力有效防范化解”的情况下，在保持“增强忧患意识，坚持底线思维”的同时，政策的重心更需要“用好发展机遇、潜力和优势”，来巩固甚至拓展经济的优势。 对经济工作的总要求：下半年宏观政策，总体保持政策的延续性。7月份会议将高水平对外开放的表达调整至“国内国际双循环”的表达，更多体现出全球经济政策之间的协同性，是对于中美经贸谈判的相对积极的判断。 对宏观政策的提法：（1）政策从“用好用足”转向“落实落细”。（2）货币政策不再提“适时降准降息”。（3）加力经济大省挑大梁。 内需：依然是重点。（1）在消费领域“深入实施”提振消费专项行动，且从方向上这部分消费是来源于“保障改善民生”